所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不同聯(lián)合模式的煩惱與出路

近日，萬(wàn)科（000002、299903）的控股權(quán)之爭(zhēng)由于新晉大股東寶能系（前海人壽+鉅盛華）提議要罷免包括王石和郁亮在內(nèi)的全體董事而掀起新的高潮。我們這時(shí)候才明顯注意到，矛頭真正要指向的是萬(wàn)科的管理層。這背后涉及到的，是一個(gè)企業(yè)壯大到一定的規(guī)模必然會(huì)面臨的根本問(wèn)題，即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的矛盾問(wèn)題。這是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本問(wèn)題。

從大的方面看，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)合模式，其實(shí)選擇無(wú)非兩種：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的合一，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。而考慮的目標(biāo)，無(wú)非也是兩個(gè)：安全、高效。這次的萬(wàn)科事件是一個(gè)經(jīng)典案例，無(wú)論你是正在創(chuàng)業(yè)的路上，還是上市公司的股東或者管理者，乃至你是一個(gè)普通的股民，里頭涉及的公司治理問(wèn)題，都值得認(rèn)真去關(guān)注和思考。 該如何選擇？所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)該如何協(xié)作，采取哪種聯(lián)合模式最好？萬(wàn)科是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的典型，而恒大淘寶（834338）則是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一的典型，今天智庫(kù)君就以這兩家企業(yè)為例，對(duì)其不同的聯(lián)合模式進(jìn)行深入的對(duì)比分析。

萬(wàn)科：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，友誼的小船說(shuō)翻就翻？

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，固然是最安全的，但是，效率往往不理想。既掌控著所有權(quán)又有強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力（既拿著“玉璽”又握著“帥印”），直接主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)的很少。而當(dāng)所有者自知經(jīng)營(yíng)能力不足或者精力不足時(shí)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離就成了另一個(gè)重要選項(xiàng)。尋找并托付于一個(gè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)固然效率很高，但是，反過(guò)來(lái)如果管理層獲得了過(guò)強(qiáng)的控制力，所有者的利益甚至地位也有被反噬的危險(xiǎn)（自古過(guò)強(qiáng)的將領(lǐng)都會(huì)讓統(tǒng)治者產(chǎn)生忌憚心理，因?yàn)榉催^(guò)來(lái)被“逼宮”可就不妙了）。 

萬(wàn)科這次的事件正好印證了這一點(diǎn)。作為所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的典型，長(zhǎng)久以來(lái)，萬(wàn)科的第一大股東華潤(rùn)持股15%左右，幾乎從不干預(yù)以王石為核心的管理層經(jīng)營(yíng)政策。萬(wàn)科的管理層交出來(lái)的成績(jī)單也確實(shí)一直都算亮麗。從2011年到2015年萬(wàn)科的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的情況看，近年來(lái)都在連續(xù)增長(zhǎng)，除了在2014年增速有較大的下滑以外，基本上都維持在30%以上的增速。

我們需要注意的是，能得到這樣的，不全是萬(wàn)科管理層的功勞。還有一個(gè)很重要的原因，就是萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從整體上看，萬(wàn)科的股權(quán)分散度是很高的，昔日的大股東華潤(rùn)也只是持股15%左右，而截至2015年末其股東總數(shù)已經(jīng)高達(dá)27.23萬(wàn)戶。

如此分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在A股是很少見(jiàn)的，一方面，這種結(jié)構(gòu)可以避免大股東一股獨(dú)大，萬(wàn)科就很少發(fā)生大股東為了自己的利益犧牲小股東的利益的事。而且華潤(rùn)原本持股15%已經(jīng)是偏低，也不會(huì)有減持套現(xiàn)的動(dòng)力。因此，王石為核心的萬(wàn)科管理層才能放手施展拳腳。

 但是，這種過(guò)于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，利于安內(nèi)卻不利于攘外！寶能系正是抓住了這個(gè)弱點(diǎn)，入主萬(wàn)科。這時(shí)候，華潤(rùn)無(wú)力增持對(duì)抗，萬(wàn)科管理層就想出了引進(jìn)新的大股東（深圳地鐵）與寶能系對(duì)抗的方案。

 這時(shí)候，最關(guān)鍵的問(wèn)題出現(xiàn)了：王石為核心的萬(wàn)科管理層越過(guò)了經(jīng)營(yíng)權(quán)的界限，操作了要改變所有權(quán)格局的方案！也無(wú)怪乎華潤(rùn)再也坐不住了，出手反對(duì)引入深圳地鐵。但是，華潤(rùn)當(dāng)然也不會(huì)草率地支持寶能系罷免整個(gè)萬(wàn)科董事會(huì)。爭(zhēng)斗各方陷入了膠著狀態(tài)。

 擺在面前的可能性其實(shí)也不多：如果寶能系依仗大股東的地位成功驅(qū)逐萬(wàn)科原管理層，按照這激進(jìn)干預(yù)的態(tài)勢(shì)，要更換的就不僅僅是管理層了，還有萬(wàn)科的管理模式，大股東一股獨(dú)大的管理模式很可能取而代之。這當(dāng)然會(huì)給萬(wàn)科的未來(lái)蒙上不確定的陰影。

恒大淘寶：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的合一，輪番換人尋良將？

與萬(wàn)科的處境幾乎完全相反的是，恒大淘寶是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)結(jié)合的典型。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，恒大淘寶的股權(quán)比例相當(dāng)集中，當(dāng)前就只有兩個(gè)股東，和萬(wàn)科那27萬(wàn)股東相比簡(jiǎn)直是兩極。

截至2015年年底，恒大淘寶董事會(huì)原有五名成員，分別是來(lái)自恒大集團(tuán)的柯鵬、劉永灼和康冰，來(lái)自阿里巴巴集團(tuán)的吳泳銘和張鴻平，都是嫡系部隊(duì)，經(jīng)營(yíng)權(quán)被牢牢掌握著兩大股東手里。 只是，正如前面所述，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)合一的結(jié)果效率往往不高，這種情況在恒大淘寶簡(jiǎn)直是表現(xiàn)到了極致。從2013年到2015年，恒大淘寶的營(yíng)收一直增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)倒是一瀉千里，接連巨虧，3年接近虧了18億元！

因此，恒大淘寶在2015年年底掛牌上了新三板之后，緊接著就進(jìn)行了管理層大換血：在2016年的1月29日連續(xù)發(fā)布公告，稱董事長(zhǎng)柯鵬、常務(wù)副總經(jīng)理麥建樂(lè)和董事張鴻平已于近日遞交辭職報(bào)告。換上的同樣是恒大系的人選：任命劉永灼為董事長(zhǎng)，高寒、王帥及鄺甫祥先生為公司副總經(jīng)理。有意思的是，時(shí)隔不到兩個(gè)月，恒大足球王朝締造者劉永灼又從董事長(zhǎng)的位置上下課了。

 恒大集團(tuán)表示，恒大淘寶董事長(zhǎng)換人，是要“加強(qiáng)俱樂(lè)部管理、加強(qiáng)內(nèi)外援引進(jìn)管理、加強(qiáng)俱樂(lè)部經(jīng)營(yíng)管理”，并重申“全面增加經(jīng)營(yíng)收入，力爭(zhēng)2016年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利”的目標(biāo)。

 然而，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的緊密合一，經(jīng)營(yíng)權(quán)的效率問(wèn)題一直是個(gè)難解的結(jié)。恒大淘寶寧愿頻繁更換董事長(zhǎng)和管理層，讓大股東內(nèi)部出來(lái)的大將頻繁試錯(cuò)，也不愿意去嘗試進(jìn)行所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。在連續(xù)巨虧的壓力下，連續(xù)打斷更換公司的管理層和經(jīng)營(yíng)方案，也并非明智之舉。要想突破逆境，似乎還很困難。 

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，合一還是分離？現(xiàn)實(shí)中往往并沒(méi)有完美的答案。并沒(méi)有能夠輕易分出孰優(yōu)孰劣，而且各自的矛盾和問(wèn)題都非常棘手。從萬(wàn)科到恒大淘寶，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不同聯(lián)合模式的煩惱，也許只有互相借鑒才有出路，一個(gè)能保證絕對(duì)控股地位，但又不過(guò)多干涉管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)的大股東，加上一個(gè)專業(yè)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，興許才能避免這兩極帶來(lái)的困擾。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀新三板智庫(kù)微信號(hào)：xsbzhiku)