隨視傳媒暴跌背后：戰(zhàn)略失誤散戶出逃 各路機(jī)構(gòu)遭深埋

2015年瘋狂的新三板融資熱，一年后迎來風(fēng)險釋放階段。

7月6日晚間，停牌一年的隨視傳媒(430240)宣布重組失敗并于7日復(fù)牌。7月7日盤中最大跌幅高達(dá)82.5%，收盤跌幅高達(dá)74%，從停牌前的每股20元直接跌至5.20元，全天成交1219萬元，換手率6.26%。截至7月13日收盤，報5.05元，收于凈資產(chǎn)之上。

作為2015年做市熱門股的隨視傳媒，已成為市場矚目的又一風(fēng)險案例，個中情況仍撲朔迷離。

深埋眾多機(jī)構(gòu)

隨視傳媒備受關(guān)注，很大程度上源于其擁有的眾多知名股東。

其中包括上市公司華誼兄弟、景林資產(chǎn)、千合投資、浙商資管、景富投資、華安未來資產(chǎn)、寶潤達(dá)、狄普投資等眾多機(jī)構(gòu)投資者，以及7家做市商。其中，機(jī)構(gòu)投資者多為2015年11月首次進(jìn)入(除景林資產(chǎn)及狄普投資)，且根據(jù)股票發(fā)行情況報告書，新增的機(jī)構(gòu)投資者18個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

這意味著近日股價大跌期間的巨量成交，為眾多外部機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入前的老股東或去年7月8日停牌前通過做市轉(zhuǎn)讓進(jìn)入的二級市場散戶出逃，定增進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者無一幸免。

“當(dāng)前新三板市場情緒較為脆弱，做市指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新低，出逃的一般都是老股東或持股很少的散戶，每一家新三板做市公司董秘拿到中登公司的股東名冊都會發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。”上海某新三板公司董秘表示，“就隨視傳媒的情況而言，如果是散戶出逃還好，如果是老股東出逃，有可能就是公司發(fā)生了某些問題。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者就公司問題致電隨視傳媒董秘宋永征，但截至發(fā)稿，尚未與其取得聯(lián)系。

“2015年隨視傳媒是互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)最熱門的股票，30元的發(fā)行價募集資金1.44億人民幣，當(dāng)時機(jī)構(gòu)最看重的是并購重組的預(yù)期，特別是隨視傳媒和騰訊的一系列合作(如春節(jié)期間與騰訊合作央視春晚和大年初一搖紅包活動)，當(dāng)時有機(jī)構(gòu)認(rèn)為騰訊有可能將其作為潛在的收購標(biāo)的。”華泰證券投行部人士表示，“所以某些熱衷重組概念的明星基金經(jīng)理青睞隨視傳媒也就不足為怪了。”

事實(shí)上，從2015年1月1日到2015年7月8日停牌，隨視傳媒區(qū)間成交額在彼時全部800余家做市股中名列第12，總成交額達(dá)10.90億元，年內(nèi)漲幅達(dá)127.27%，是當(dāng)時市場上比較活躍的做市股。2015年報顯示，其股東戶數(shù)為375戶，按新三板市場標(biāo)準(zhǔn)來看，外部股東較多。

發(fā)行情況報告書顯示，隨視傳媒自2015年4月22日至2015年5月 21日的20個交易日內(nèi)成交金額1.04億元，成交總量346.2萬股，隨視傳媒據(jù)此作為公允價格，計算的加權(quán)平均價格為30.02元/股。募集資金主要用以產(chǎn)品開發(fā)和市場推廣，并補(bǔ)充流動資金。

然而2015年報風(fēng)云突變，報虧1629.42萬元，較2014年虧損進(jìn)一步放大。隨視傳媒坦言“公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上，新產(chǎn)品出現(xiàn)了戰(zhàn)略選擇的失誤”，“2015年公司核心主打產(chǎn)品在市場化上存在先天的缺陷，前期缺乏有效的市場調(diào)研， 導(dǎo)致產(chǎn)品上市市場反饋非常不理想”，“在新業(yè)務(wù)沒有形成有效收入的情況下，又被動放棄了主要廣告收入來源奇虎360媒體廣告代理，從而導(dǎo)致公司營業(yè)收入較上一年出現(xiàn)了一定幅度的下滑”。

“其實(shí)這反映出了公司管理層在戰(zhàn)略方向選擇上的分歧究竟造成了多大的傷害。一年來的多次投資者交流會上我們都明確了這一點(diǎn)，一直很擔(dān)心隨視傳媒公司治理問題的爆發(fā)。”某做市券商知情人士向記者表示。

從公開資料情況來看，停牌一年以來，公司董事、監(jiān)事、董事會秘書(兼財務(wù)總監(jiān))都已發(fā)生更迭，背后情況仍不得而知。

“機(jī)構(gòu)投資者正在與董事會交涉，但于事無補(bǔ)，后續(xù)情況仍很復(fù)雜。”前述人士表示。

數(shù)字營銷風(fēng)險暴露

中信證券研究數(shù)據(jù)顯示，披露2015年報的50家新三板數(shù)字營銷公司中，共有13家移動營銷公司、6家精準(zhǔn)營銷公司、4家社交營銷公司、3家視頻營銷公司、4家電商營銷公司、3家場景營銷、7家整合營銷，以及10家傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型的公司。

“新三板互聯(lián)網(wǎng)營銷已形成一個不小的板塊，而且這個板塊在滬深A(yù)股市場相比是相對稀缺的，所以也就成為了三板研究和投資的焦點(diǎn)。”華泰證券新三板分析師鄔煜表示，“但從概念來看，A股市場至少從2013年就開始炒作了，并不新，比如利歐股份(002131)通過大量并購進(jìn)行轉(zhuǎn)型的例子早已存在。”

業(yè)內(nèi)人士表示，從行業(yè)整體情況來看，數(shù)字營銷企業(yè)大多仍以流量分發(fā)為主業(yè)，實(shí)際技術(shù)門檻并不高，部分企業(yè)在廣告主從PC向移動端的轉(zhuǎn)型中賺得盆滿缽滿，但很快便被后來者奪走生意，毛利率持續(xù)下降，從藍(lán)海變?yōu)榧t海。此外，數(shù)字營銷行業(yè)在收入確認(rèn)方面較難核實(shí)，容易造成賬面利潤高企，實(shí)際正現(xiàn)金流卻無法匹配，成為新三板2016年可能暴露的投資風(fēng)險點(diǎn)。

“我們最近篩選了很多數(shù)字營銷行業(yè)標(biāo)的，一個突出的問題就是毛利率相差太大，有的不賺錢，有的毛利10%到20%，還有毛利到40%的。如果行業(yè)整體商業(yè)模式并無本質(zhì)差異，毛利率為何會有這么大差別？這也是我們打算下一步實(shí)地調(diào)研的重點(diǎn)。”拙樸投資投資經(jīng)理胡彥龍表示，“我認(rèn)為，一些有自己流量入口的企業(yè)，其業(yè)績會較為踏實(shí)。”

從隨視傳媒的交易情況來看，目前股價仍維持在凈資產(chǎn)以上，且根據(jù)2015年報，年末賬上現(xiàn)金仍有1.65億，價格仍有一定支撐。

“從基本面來看，1.65億現(xiàn)金加上一定銀行授信，隨視傳媒去年末應(yīng)該有接近2個億的現(xiàn)金，根據(jù)行業(yè)普遍經(jīng)營情況推算，2億現(xiàn)金可以形成5-6億的收入，形成5000-6000萬利潤應(yīng)該不是難事，問題是管理層執(zhí)行情況如何。”中信證券研究人士指出。

“去年賬上的1.65億現(xiàn)金是剛剛?cè)谫Y完成后的數(shù)字，經(jīng)過這半年究竟情況如何，隨視傳媒的半年報會給市場一個答案。”北京新三板投資者亦飛表示。