新三板股權(quán)激勵(lì)亂象 “白菜價(jià)”“無(wú)業(yè)績(jī)門(mén)檻”頻現(xiàn)

目前由于尚無(wú)專門(mén)、詳細(xì)的規(guī)則或操作指南，新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案中常出現(xiàn)一些特例，或按A股對(duì)應(yīng)規(guī)則來(lái)看并不規(guī)范的地方。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士呼吁有關(guān)部門(mén)，應(yīng)盡快制定并出臺(tái)新三板公司股權(quán)激勵(lì)管理規(guī)則或指南，以引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)行為。

隨著新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容，股權(quán)激勵(lì)案例也相應(yīng)增多。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)共有166家新三板公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，超過(guò)去年全年的137家。但其中，激勵(lì)對(duì)象包括公司監(jiān)事的有23家，更有公司對(duì)大股東也實(shí)施了激勵(lì)，此外，超低價(jià)激勵(lì)、無(wú)業(yè)績(jī)門(mén)檻的案例頻現(xiàn)，顯得范圍模糊、標(biāo)準(zhǔn)不一、目的不明。

“企業(yè)在做股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候?qū)嶋H上是沒(méi)有方向的，懂一點(diǎn)的就參照上市公司來(lái)做，不懂的就聽(tīng)取各種專家意見(jiàn)，或者是自己悶頭搞，激勵(lì)計(jì)劃難免會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，或者留下各種各樣的后遺癥。”江蘇某新三板公司董秘表示。

據(jù)悉，目前由于尚無(wú)專門(mén)、詳細(xì)的規(guī)則或操作指南，新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案中常出現(xiàn)一些特例，或按A股對(duì)應(yīng)規(guī)則來(lái)看并不規(guī)范的地方。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士呼吁有關(guān)部門(mén)，應(yīng)盡快制定并出臺(tái)新三板公司股權(quán)激勵(lì)管理規(guī)則或指南，以引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)行為。

監(jiān)事、經(jīng)銷商也成激勵(lì)對(duì)象

今年以來(lái)推出股權(quán)激勵(lì)的新三板公司中，激勵(lì)對(duì)象包括監(jiān)事的達(dá)23家。有的新三板公司還將經(jīng)銷商列為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。但某新三板公司董秘表示，對(duì)經(jīng)銷商或下游客戶進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并無(wú)不妥，這對(duì)穩(wěn)定企業(yè)的發(fā)展很有好處。

查閱新三板公司近期的股權(quán)激勵(lì)案例，可以發(fā)現(xiàn)其激勵(lì)對(duì)象身份繁雜，不僅有公司的董事、監(jiān)事、高管，還有持股5%以上的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、直系近親屬。更離奇的是，個(gè)別公司竟然還將經(jīng)銷商作為其激勵(lì)對(duì)象。

作為參照，即將實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》已明確規(guī)定，獨(dú)立董事及監(jiān)事不能作為激勵(lì)對(duì)象。而在新三板掛牌公司中，將監(jiān)事歸入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的現(xiàn)象較為普遍。

如7月26日，春風(fēng)物流公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為公司監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心員工，其中，職工監(jiān)事樊學(xué)文獲授10萬(wàn)股激勵(lì)股票。此前，7月18日，伯瑞信息公告擬向26人授予400萬(wàn)股股票，其中，監(jiān)事姜林、河慶分別被授予21.3萬(wàn)股和10.5萬(wàn)股。7月15日，網(wǎng)高科技公告擬向13名激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行52萬(wàn)股激勵(lì)股票，其中，監(jiān)事關(guān)茜獲2萬(wàn)股。再向前溯，清軟創(chuàng)新、遙望網(wǎng)絡(luò)的激勵(lì)對(duì)象中，也均有公司監(jiān)事會(huì)成員。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)推出股權(quán)激勵(lì)的新三板公司中，激勵(lì)對(duì)象包括監(jiān)事的達(dá)23家。

天星資本研究員張曉昱認(rèn)為，監(jiān)事在公司中發(fā)揮監(jiān)督作用，需對(duì)激勵(lì)對(duì)象名單予以核實(shí)，并不參與公司的經(jīng)營(yíng)決策和日常管理，監(jiān)事如果成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，則可能對(duì)監(jiān)事的獨(dú)立性造成影響。

在監(jiān)事之外，有的新三板公司還將經(jīng)銷商列為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。如6月8日，興渝股份分別推出了針對(duì)員工和經(jīng)銷商的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，興渝股份擬向?yàn)楣緲I(yè)績(jī)指標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)的經(jīng)銷商授予不超過(guò)200萬(wàn)股的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為3元每股。

激勵(lì)對(duì)象包括公司經(jīng)銷商的還有華爾美特，其擬授期權(quán)為1000萬(wàn)股，占期權(quán)計(jì)劃簽署時(shí)股本總額的22.38%。

“法無(wú)禁止即可為，對(duì)經(jīng)銷商或下游客戶進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并無(wú)不妥，這對(duì)穩(wěn)定企業(yè)的發(fā)展很有好處。”某新三板公司董秘表示，但他也認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的核心邏輯是讓員工和大股東、企業(yè)的利益盡可能地一致化，如果讓公司以外的人參與進(jìn)來(lái)，則有悖股權(quán)激勵(lì)的初衷。

大股東“自己激勵(lì)自己”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)主要解決的其實(shí)是職業(yè)經(jīng)理人與股東之間（的委托代理關(guān)系中）可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下，實(shí)在沒(méi)有必要讓大股東“自己激勵(lì)自己”。

對(duì)A股上市公司，單獨(dú)或合計(jì)持有公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、直系近親屬，已被明確將禁止成為激勵(lì)對(duì)象。但新三板暫無(wú)此規(guī)定，一些掛牌公司的大股東便“自己激勵(lì)自己”。

傲基電商7月29日公布的20名股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陸海傳與副董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人迮會(huì)越均為持股5%以上股東，這次分別獲授83萬(wàn)股和70萬(wàn)股，而目前二人分別是公司第一、第二大股東。

在雙申醫(yī)療的激勵(lì)對(duì)象中，公司董事、總經(jīng)理王馳巍獲授80萬(wàn)股，而王馳巍為持有公司5%以上股權(quán)的主要股東，獲授上述股權(quán)后，其持股比例從11.08%上升至14.80%。同時(shí)，遙望網(wǎng)絡(luò)、永強(qiáng)巖土等新三板公司也均出現(xiàn)持股5%以上股東成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的情況。

對(duì)此，張曉昱認(rèn)為，公司持股5%以上股東與實(shí)際控制人已將自己的利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展緊密連接在一起，股權(quán)激勵(lì)主要解決的其實(shí)是職業(yè)經(jīng)理人與股東之間（的委托代理關(guān)系中）可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下，實(shí)在沒(méi)有必要讓大股東“自己激勵(lì)自己”。

張曉昱表示，對(duì)處于成長(zhǎng)期的中小微企業(yè)而言，大部分股權(quán)激勵(lì)是為了吸引并留住對(duì)企業(yè)整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理骨干核心技術(shù)人員，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和潛力，使核心管理人也有機(jī)會(huì)分享公司長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。“基于此，我們認(rèn)為新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)傾向于高級(jí)和中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員”。

“白菜價(jià)”和“無(wú)業(yè)績(jī)門(mén)檻”頻現(xiàn)

今年以來(lái)，新三板公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格低于其2015年年報(bào)每股凈資產(chǎn)的有34家，以1元每股進(jìn)行激勵(lì)的有12家。而且，除少數(shù)有嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核外，多數(shù)企業(yè)的行權(quán)（解鎖）條件相當(dāng)寬松，一般只要求“不違規(guī)”，不少公司甚至沒(méi)有業(yè)績(jī)要求。

由于新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性尚未完全釋放，且定價(jià)功能尚未完全成熟，部分公司在股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)依據(jù)上僅模糊地陳述綜合考慮行業(yè)、成長(zhǎng)性等多種因素；同時(shí)，也有不少公司的股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）參照最近一期的每股凈資產(chǎn)設(shè)定，其價(jià)格堪稱“白菜價(jià)”，基本在每股1元至3元。

與之對(duì)照，新版《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》則規(guī)定：股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格和授予價(jià)格均不得低于股票票面金額，且原則上不低于兩個(gè)價(jià)格（計(jì)劃草案公布前一個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)或均價(jià)的50%，前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一或均價(jià)之一的50%）的孰高者。

而據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，新三板公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格低于其2015年年報(bào)每股凈資產(chǎn)的有34家，以1元每股進(jìn)行激勵(lì)的有12家。

如國(guó)芯科技今年4月推出股權(quán)激勵(lì)方案，擬向不超過(guò)42名激勵(lì)對(duì)象授予165萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為1元每股。公司表示，這個(gè)價(jià)格是以2015年末的每股凈資產(chǎn)1.76元為基準(zhǔn)，同時(shí)綜合考慮公司現(xiàn)狀以及員工歷史貢獻(xiàn)，并與激勵(lì)對(duì)象協(xié)商一致后確定的。同樣，賽思信安的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格也是1元每股。而榮信教育向在公司或子公司擔(dān)任中層及以上職位的管理層人員共28人實(shí)施激勵(lì)，激勵(lì)股份的授予價(jià)格也是1元每股。該公司表示，這是在綜合考慮所處行業(yè)、企業(yè)成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)和股份流動(dòng)性等多種因素后確定的。

超凡股份的激勵(lì)股份價(jià)格更低，激勵(lì)對(duì)象通過(guò)受讓持股平臺(tái)（即激勵(lì)池），首期受讓超凡合伙財(cái)產(chǎn)份額72.89萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司股份200萬(wàn)股，用于在未來(lái)四年分批授予激勵(lì)對(duì)象。激勵(lì)對(duì)象通過(guò)上述方式取得的激勵(lì)份額，受讓價(jià)格均為零。激勵(lì)計(jì)劃方案中，公司沒(méi)有透露受讓價(jià)格為零的原因。

相比A股公司的股權(quán)激勵(lì)總設(shè)有一定的業(yè)績(jī)要求，在新三板企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案中，除少數(shù)有嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核外，多數(shù)企業(yè)的行權(quán)（解鎖）條件相當(dāng)寬松，一般只要求“不違規(guī)”，不少公司甚至沒(méi)有業(yè)績(jī)要求。

如東芯通信7月27日推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司董事（不含獨(dú)立董事）、高管和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干等19人，以1.2元每股的價(jià)格授予不超過(guò)74.05萬(wàn)股。但這份激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件太低，只要求激勵(lì)對(duì)象在公司實(shí)際全職工作。同樣，建為歷保股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件是要求激勵(lì)對(duì)象須持續(xù)在崗（60個(gè)月），沒(méi)受到公司紀(jì)律處分等。

伯瑞信息在激勵(lì)方案中則表示：若激勵(lì)對(duì)象達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的“股票解除限售后仍由其繼續(xù)持有”的條件，則激勵(lì)對(duì)象可按比例分期逐年解除限售，并繼續(xù)持有已解除限售的股票。

超凡股份規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象個(gè)人可獲得的激勵(lì)份額數(shù)量，根據(jù)當(dāng)年可授予份額總量、當(dāng)年激勵(lì)對(duì)象數(shù)量、公司內(nèi)部職位體系及激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)結(jié)果、崗位任職資格達(dá)標(biāo)情況、工作態(tài)度及企業(yè)文化踐行情況、入職年限等情況綜合評(píng)價(jià)計(jì)算。與之類似，卡聯(lián)科技擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)1000萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)條件也較為寬泛，其對(duì)激勵(lì)對(duì)象個(gè)人績(jī)效的考核結(jié)果共有A、B、C三檔，A、B檔為考核合格，C檔為不合格。

研究員張曉昱認(rèn)為，新三板部分限制性股票激勵(lì)方案中沒(méi)有規(guī)定任何鎖定期、解鎖期和解鎖條件，本質(zhì)上就是普通的定向增發(fā)，不具備任何的激勵(lì)效果，而且這類股權(quán)激勵(lì)方案中有些授予價(jià)格較低，激勵(lì)對(duì)象在獲得股權(quán)后可以短期內(nèi)在市場(chǎng)變現(xiàn)并獲取不錯(cuò)的收益，存在套利機(jī)會(huì)。

向激勵(lì)對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助

新三板掛牌公司中，絕大多數(shù)明確要求激勵(lì)對(duì)象的資金來(lái)源為自籌資金，但也有例外。截至目前，在新三板相關(guān)法規(guī)中，并未對(duì)股權(quán)激勵(lì)公告的內(nèi)容加以規(guī)范，缺乏具體的掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)管理辦法和相關(guān)細(xì)則。

在A股市場(chǎng)，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第十條規(guī)定，上市公司不為激勵(lì)對(duì)象行使股票期權(quán)提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。新三板掛牌公司中，絕大多數(shù)明確要求激勵(lì)對(duì)象的資金來(lái)源為自籌資金，但也有例外。

比如：易建科技在去年5月向包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的高管人員實(shí)施激勵(lì)，其定向發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為6.0292元每股，其中每股中有2元是激勵(lì)對(duì)象自籌資金，剩余4.0292元?jiǎng)t是海航集團(tuán)向激勵(lì)對(duì)象提供的貸款。

又如開(kāi)元物業(yè)，在去年8月補(bǔ)發(fā)的《股權(quán)激勵(lì)方案》中披露，股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金來(lái)源由有限合伙形式的員工持股平臺(tái)的普通合伙人（GP）向有限合伙人（LP，激勵(lì)對(duì)象）提供借款，借款利息由GP確定。

對(duì)上述亂象，張曉昱表示，目前新三板僅在《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則（試行）》、《掛牌公司股票發(fā)行常見(jiàn)問(wèn)題解答（二）——連續(xù)發(fā)行》及《非上市公眾公司監(jiān)管問(wèn)答——定向發(fā)行（一）、（二）》等文件中提及股權(quán)激勵(lì)，并要求對(duì)公司進(jìn)行信息披露，但并未對(duì)股權(quán)激勵(lì)公告的內(nèi)容加以規(guī)范，缺乏具體的掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)管理辦法和相關(guān)細(xì)則。

一些業(yè)內(nèi)人士呼吁，有關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快出臺(tái)針對(duì)新三板公司的股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)或者規(guī)定。如果暫時(shí)不能，希望全國(guó)股轉(zhuǎn)公司能夠針對(duì)新三板的情況、針對(duì)中小企業(yè)的情況，制定適合新三板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的管理辦法或指南。