設(shè)立大宗交易平臺(tái)可化解新三板投資退出困境

在現(xiàn)有的政策預(yù)期下，可能只會(huì)推出大宗交易平臺(tái)，交易方只是針對(duì)現(xiàn)有的新三板投資機(jī)構(gòu)，這很有可能是今年第一個(gè)政策紅利。

今年上半年新三板指數(shù)和交易額齊跌，整體市場(chǎng)清淡的境況未有改善，對(duì)于新三板市場(chǎng)下半年的走勢(shì)和可能遇到的問(wèn)題，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了聯(lián)訊證券新三板研究首席研究官付立春。

行業(yè)分化優(yōu)勝劣汰

付立春認(rèn)為，進(jìn)入下半年，新三板資金偏好將更加明顯，創(chuàng)新層無(wú)論是從成交額，還是其他指標(biāo)都將遠(yuǎn)超基礎(chǔ)層，成為市場(chǎng)成交的主體。行業(yè)方面，分化也會(huì)很明顯，比如一些戰(zhàn)略新興行業(yè)，如TMT、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源和新材料等始終不缺乏資金，這是由行業(yè)屬性決定的。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面看，對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、可獲得成長(zhǎng)性收益的企業(yè)，無(wú)論在哪個(gè)行業(yè)，都比較受資金青睞。而對(duì)于不良企業(yè)，建立優(yōu)勝劣汰的退出機(jī)制十分必要。隨著掛牌數(shù)量的增長(zhǎng)，之前因入市門(mén)檻低而進(jìn)場(chǎng)，卻因企業(yè)自身資質(zhì)差、經(jīng)營(yíng)不善等問(wèn)題并未獲得資金關(guān)注的企業(yè)不在少數(shù)，這已成為新三板市場(chǎng)不得不去思考的問(wèn)題，新三板需要建立相應(yīng)的退出和強(qiáng)制摘牌機(jī)制，以解決由量變到質(zhì)變的問(wèn)題。付立春同時(shí)指出，退出機(jī)制主要是針對(duì)問(wèn)題公司，不會(huì)針對(duì)合規(guī)合法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，“比如在公司治理、在資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)激、違規(guī)違法、自身經(jīng)營(yíng)每況愈下長(zhǎng)年虧損，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力差，甚至只剩下一個(gè)殼，這一類公司將會(huì)成為強(qiáng)制摘牌和勸退的主要對(duì)象。”

上市公司并購(gòu) 三板企業(yè)熱潮剛起

數(shù)據(jù)顯示，7月共有718家新三板上市公司公布定向增發(fā)預(yù)案，發(fā)行定增項(xiàng)目的企業(yè)數(shù)量是6月的2.37倍，所有企業(yè)預(yù)計(jì)共募集資金426.67億元，較上月188.95億元增長(zhǎng)125.81%。對(duì)此，付立春表示，這只是企業(yè)融資需求總額的增加，如今二級(jí)市場(chǎng)交投遇冷，定增融資難度越來(lái)越大，這樣的融資需求能不能真正實(shí)現(xiàn)要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

他指出，定增市場(chǎng)下半年將持續(xù)不樂(lè)觀，聯(lián)訊證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016年上半年實(shí)現(xiàn)定增浮盈的案例在減少，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下參與定增，很難實(shí)現(xiàn)浮盈，所以對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)大概率不會(huì)選擇參與定增，另外由于政策的不確定性，投資機(jī)構(gòu)也會(huì)選擇觀望，即使現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格偏低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因?yàn)檎卟幻骼剩L(fēng)險(xiǎn)不可控，機(jī)構(gòu)也會(huì)非常謹(jǐn)慎。

值得注意的是，制造業(yè)占據(jù)新三板市場(chǎng)一半份額，定增需求最高，也相對(duì)容易。“制造業(yè)如今受到來(lái)自市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力，而制造業(yè)因?yàn)橘Y產(chǎn)較為龐大，對(duì)定增的需求也會(huì)比較迫切，難度不小。但我們注意到，服務(wù)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)在定增方面的難度相較制造業(yè)會(huì)更難，因?yàn)樵谑袌?chǎng)不好，經(jīng)濟(jì)指向性不明確的時(shí)候，資本市場(chǎng)的風(fēng)潮也會(huì)變化，比如在2014年，新興成長(zhǎng)、輕資產(chǎn)概念非常受追捧，很容易融到資金，而現(xiàn)在這樣的投資環(huán)境，資金會(huì)更加看重確定性和穩(wěn)定性，制造業(yè)由于穩(wěn)定性、實(shí)體資產(chǎn)性質(zhì)和可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在如今的環(huán)境下相對(duì)更容易融到錢(qián)，反觀概念型輕資產(chǎn)企業(yè)因?yàn)楸Ｊ赝顿Y的氣氛更難融到資，這是市場(chǎng)變化所決定的。”付立春表示。

付立春預(yù)計(jì)，新三板并購(gòu)熱潮將繼續(xù)，下半年將迎來(lái)上市公司并購(gòu)新三板的熱潮，因?yàn)閯?chuàng)新層的制度紅利至今沒(méi)有兌現(xiàn)，到A股市場(chǎng)IPO難度又很大，在這種情況下，新三板掛牌企業(yè)要想獲得高估值和兌現(xiàn)，被上市公司收購(gòu)成為間接持股上市和兌現(xiàn)的更加便利方式，對(duì)上市公司而言，由于傳統(tǒng)行業(yè)的周期性，需要注入有潛力和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而新三板這類公司不在少數(shù)。新三板雖然在定增方面遇冷，但融資功能還在，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資難度相對(duì)不大，而A股具有高估值的優(yōu)勢(shì)，上市公司和新三板公司的整合具有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，所以這種趨勢(shì)會(huì)變成主流，而且在下半年會(huì)到來(lái)。

大宗交易平臺(tái)建設(shè)迫在眉睫

“從掛牌的情況來(lái)看，今年掛牌的速度是減緩的，按照這個(gè)速度，預(yù)計(jì)到了年底，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)應(yīng)該在一萬(wàn)家以內(nèi)，從市場(chǎng)的行情來(lái)看，如果在現(xiàn)有的政策預(yù)期下，可能只會(huì)推出大宗交易平臺(tái)，而這個(gè)大宗平臺(tái)的交易方只是針對(duì)現(xiàn)有的新三板投資機(jī)構(gòu)，這很有可能是今年第一個(gè)政策紅利。”付立春預(yù)計(jì)。

他表示，這個(gè)大宗平臺(tái)的設(shè)立初衷是為了幫助早期投資新三板的機(jī)構(gòu)，大額股權(quán)的退出和承接，因?yàn)榈浇衲昴甑祝簧傩氯瀹a(chǎn)品面臨到期兌付的問(wèn)題，如果不進(jìn)行輔助退出，而都從二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行拋售，勢(shì)必會(huì)對(duì)整個(gè)新三板市場(chǎng)的協(xié)議和做市交易帶來(lái)很大的拋壓，這會(huì)對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生非常不利的影響。所以我們推測(cè)這樣的平臺(tái)推出，可能疏導(dǎo)新三板市場(chǎng)退出的渠道，使得大額資金投資有一個(gè)端口退出和進(jìn)入，緩解大量拋壓。“此外，我們認(rèn)為這樣的大宗交易平臺(tái)，不僅僅是為了疏導(dǎo)這么簡(jiǎn)單，它也需要引導(dǎo)新的投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，比如公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等有投資能力、有資源和有風(fēng)控能力的可以做股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，把他們開(kāi)放到這個(gè)大宗平臺(tái)上來(lái)做承接，給新三板市場(chǎng)提供另一個(gè)流動(dòng)性的平臺(tái)，對(duì)新三板會(huì)是一個(gè)利好。我們覺(jué)得從二級(jí)市場(chǎng)引入這些投資機(jī)構(gòu)并不容易，所以通過(guò)這個(gè)大宗交易平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)接可操作性會(huì)更強(qiáng)。