差異化市場(chǎng)準(zhǔn)入促新三板規(guī)范發(fā)展

自2013年新三板全面擴(kuò)容以來，新三板進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段。掛牌企業(yè)數(shù)量成倍增長(zhǎng)，總市值、總股本連創(chuàng)新高，股票發(fā)行與交易量大幅度上漲，換手率和市盈率持續(xù)攀升，投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。目前，新三板市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的作用得到進(jìn)一步凸顯。不過，在堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展的過程中，也面臨著諸多問題。

8月28日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和金融研究所聯(lián)合中國(guó)新三板研究中心共同舉辦的中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上發(fā)布的《中國(guó)新三板發(fā)展報(bào)告（2016）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）就指出，新三板已成為我國(guó)掛牌公司家數(shù)最多的證券市場(chǎng)，掛牌公司以中小微企業(yè)為主，半數(shù)來自制造業(yè)。不過，在呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性、高包容性等特征的同時(shí)，新三板市場(chǎng)也在市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)和公司治理結(jié)構(gòu)等方面面臨較高風(fēng)險(xiǎn)?！秷?bào)告》建議設(shè)立差異化市場(chǎng)準(zhǔn)入等制度促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

總市值比2013年增長(zhǎng)40余倍

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng)與公司金融研究中心主任、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員張躍文指出：“主要為中小微企業(yè)服務(wù)的新三板，截至2015年年末，掛牌公司有5129家，是2013年的14倍、2014年的3倍；總市值接近2.5萬(wàn)億元，是2013年的44倍、2014年的5倍多；去年融資216.17億元，是2014年融資金額的9倍多、2013年的121倍。”

張躍文表示，這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在今年得以延續(xù)，掛牌公司目前已經(jīng)達(dá)到約8800家，預(yù)計(jì)今年年底將突破1萬(wàn)家。

新三板掛牌企業(yè)主要是中小微企業(yè)，覆蓋面廣，但區(qū)域分布不均，東部省市企業(yè)掛牌數(shù)量明顯高于中西部省市，在發(fā)展較為落后的西北部省區(qū)掛牌企業(yè)數(shù)量處于劣勢(shì)。從行業(yè)看，制造業(yè)占據(jù)半壁江山。

《報(bào)告》提到，目前定增是新三板企業(yè)融資的主要渠道，其次是債券融資。隨著融資工具的不斷創(chuàng)新，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等金融工具將會(huì)進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道。

質(zhì)量參差不齊風(fēng)險(xiǎn)較高

《報(bào)告》指出，新三板定位于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，因掛牌公司規(guī)模小，市場(chǎng)發(fā)展初期制度安排不到位，以及投資人投機(jī)行為嚴(yán)重等導(dǎo)致新三板市場(chǎng)在市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)和公司治理結(jié)構(gòu)等方面都面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。

問題主要體現(xiàn)在，發(fā)展速度、規(guī)模與質(zhì)量的矛盾；制度安排不及時(shí)、不完善；監(jiān)管體系有待完善。對(duì)此張躍文表示，目前最嚴(yán)厲的處罰措施就是向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。由于新三板市場(chǎng)企業(yè)質(zhì)量參差不齊，處罰規(guī)定明顯不夠有力。

支招促規(guī)范發(fā)展

新三板具有高成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)體系便捷高效等特征。不過，新三板仍舊風(fēng)險(xiǎn)較高。新三板作為成長(zhǎng)中的新型市場(chǎng)，難免存在一些問題與不足?！秷?bào)告》指出了新三板的體制機(jī)制缺陷，并提出了進(jìn)一步改革的政策建議。

《報(bào)告》提出，要完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。根據(jù)市場(chǎng)分層直接制定不同的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，提高機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)量等，讓新三板市場(chǎng)真正符合服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的定位。

完善股票發(fā)行和交易制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司副總經(jīng)理兼新聞發(fā)言人隋強(qiáng)結(jié)合報(bào)告內(nèi)容提出了對(duì)于新三板下一步發(fā)展，將繼續(xù)研究分層差異化制度安排；為有效促進(jìn)交易達(dá)成，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，私募基金試點(diǎn)做市商的前期工作已經(jīng)完成，將于年內(nèi)推出。投資者門檻問題可以探討，但堅(jiān)持機(jī)構(gòu)市場(chǎng)不變；此外，QFII和RQFII參與政策或很快推出，公募基金入市還需考慮“如何落地”。

統(tǒng)一市場(chǎng)分割狀態(tài)，優(yōu)化資源配置以及要完善監(jiān)管制度，切實(shí)保護(hù)投資者利益?！秷?bào)告》指出，新三板須盡快推出“轉(zhuǎn)板制度”、退市制度等舉措。把監(jiān)管政策與制度安排上升到國(guó)家法律層面；完善以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管制度與框架，發(fā)揮行業(yè)自律性組織的作用；實(shí)行差別化信息披露監(jiān)管，增加違規(guī)披露成本等。

中國(guó)新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安認(rèn)為，分層管理制度建立以來，新三板進(jìn)入了市場(chǎng)化制度的完善階段。接下來還需要用3-5年時(shí)間解決，完善股票交易制度、完善投資者適當(dāng)性管理制度、恢復(fù)轉(zhuǎn)板制度、恢復(fù)退市制度等工作。