私募蓄勢年內進場新三板做市

繼分層方案出臺后，新三板的流動性貌似仍“原地冰封”，股轉的下一步動作備受關注。在所有“后分層時代”的政策預期中，呼聲最高的私募參與做市將率先破冰，打破惟有券商做市的壟斷。昨日，股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在“新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上表示，股轉系統(tǒng)正在研究私募基金參與做市，有望在今年底之前推出。

做市商擴容

隋強表示，“私募基金作為做市商前期的基本工作已經(jīng)完成，年內制度推出應該沒有問題”。這意味著新三板做市商將擴容，私募基金有望為新三板注入資金。市場曾推測，弘毅投資、鼎暉、中科招商、天星資本等不超過5家私募機構率先獲得試點。

而關于QFII入市和公募基金介入新三板，隋強也做了表態(tài)。隋強說，“QFII和RQFII參與政策很快推出，還有公募基金入市問題。講一個政策訴求很容易，但是如何落地這就是另一個問題了。公募資金這么大的體量，配置什么樣的資產(chǎn)，市場的流動性水平和整個投資標的規(guī)模能不能支撐公募資金來參與，這是實踐中需要考慮的問題”。

對于私募機構的入場，有業(yè)內人士認為，就流動性而言，短期內并不會從根本上改變買盤缺乏的格局。但私募基金更早接觸掛牌企業(yè)，他們甚至比券商更懂企業(yè)的商業(yè)運作邏輯，在投后管理、持續(xù)督導方面更有經(jīng)驗。另外，私募機構進場做市，將成為后續(xù)交易制度完善及公募入市的探路石。待市場格局更為明朗，即可引入風險偏好更低但資金量更大的公募機構。

資金成最大問題

作為一個舶來品，2014年8月，新三板做市商系統(tǒng)正式上線。由于有做市商這一持續(xù)提供雙向報價的市場參與者存在，做市股曾被認為是企業(yè)質地及流動性的“雙保險”標的。相關數(shù)據(jù)顯示，2014年8月25日至2016年8月25日，做市制度推行兩年下來，共有1630家企業(yè)采取了做市轉讓方式，占8846家掛牌公司總數(shù)的18.43%。做市商制度對于活躍市場提升流動性，提高企業(yè)的估值起到了巨大作用。

但目前從事新三板做市業(yè)務的券商只有85家，幾千家企業(yè)追逐85家具有做市商資格的券商，券商做市壟斷地位已經(jīng)形成。而壟斷地位也直接導致了新三板做市制度的異化，包括做市商拿票價格、拿票形勢、撮合交易等，給市場正常運行帶來一定風險，并影響市場流動性。

私募的進場無疑將改變這一壟斷局面，但私募做市到底是以“自有資金”還是以“募集資金”一直是熱議的焦點。好買基金分析師周子涵認為，“從目前相關政策來看，券商也是以自有資金做市，所以私募自然是以自有資金做市”。但一般而言，私募的自有資金比較少，如果單以私募自有資金參與做市恐怕還遠遠不夠。但可以通過私募基金增資擴股的方式來解決，即向投資人募集資金增加資本金。

同時，有專家認為，如果允許私募以募集資金交易，雖然在很大程度上活躍了市場，但可能在初期會投得非常激進，最后虧損也可能大。一位不愿透露姓名的研究員表示，大的私募機構不會缺錢的，類似于中科和九鼎這種機構下的私募都有足夠的錢從事做市業(yè)務。第一批允許做市的私募肯定是治理規(guī)范并且大規(guī)模的私募，其實為企業(yè)做市也相當于是對企業(yè)的投資，是否能用募集資金要看股轉中心后續(xù)的規(guī)定。

監(jiān)管不斷趨嚴

事實上，關于私募做市，市場呼聲已久。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍曾在今年5月表示，證監(jiān)會正在對豐富新三板做市機構類型的問題進行研究，認為允許私募機構參與新三板做市業(yè)務對豐富做市機構類型、促進新三板市場價格發(fā)現(xiàn)、支持私募基金管理機構發(fā)展、提高服務中小微企業(yè)能力等具有積極意義。

為此，證監(jiān)會準備開展私募基金管理機構參與新三板做市業(yè)務試點。由股轉系統(tǒng)具體辦理私募機構參與試點的備案管理工作，從資本實力、專業(yè)人員、業(yè)務方案、信息系統(tǒng)、誠信記錄等方面明確資質條件，擇優(yōu)選取機構進行試點。與此同時，全國股轉公司表示，將修訂《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)做市商做市管理規(guī)定（試行）》，將私募機構納入做市機構管理。將先研究制定試點機構的遴選方案及相關配套規(guī)則，明確備案申請程序并公布后，再啟動受理私募機構申報工作。

上述研究員認為，今年以來，對主辦券商及做市商的監(jiān)管明顯在加強，這在一定程度上也制約著做市商的交易動機。而對于本身就魚龍混雜的私募基金，監(jiān)管下一步必然會收緊。