新三板降投資者門(mén)檻難成行 差別化準(zhǔn)入存機(jī)會(huì)

近日，久未提及的新三板投資者門(mén)檻被官方提出設(shè)想空間，8月28日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng)與公司金融研究中心召開(kāi)的新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層研討會(huì)上試探性地拋出降低新三板投資者門(mén)檻的可能，并表示“可以探討”。

隋強(qiáng)表示，“投資者門(mén)檻從500萬(wàn)元降到300萬(wàn)元，甚至100萬(wàn)元，我們也可以探討。但是堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的方向不變。”

然而，一位接近監(jiān)管層的知情人士向《證券日?qǐng)?bào)》分析說(shuō)，“目前更高一級(jí)監(jiān)管層并未顯露出降低投資者門(mén)檻的明確信號(hào)，并且結(jié)合目前監(jiān)管力量與市場(chǎng)規(guī)模，加強(qiáng)監(jiān)管依然是重要內(nèi)容。”

目前，新三板機(jī)構(gòu)投資者資金門(mén)檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者需滿足“名下前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上”、“兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)”等要求。

8月28日發(fā)布的《中國(guó)新三板發(fā)展報(bào)告（2016）》建議，降低個(gè)人投資者的門(mén)檻至100萬(wàn)元，擴(kuò)大個(gè)人投資者的市場(chǎng)規(guī)模，以改善流動(dòng)性；同時(shí)提出對(duì)機(jī)構(gòu)投資者不能采取“一刀切”式的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，需要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的“適當(dāng)性”提出具體要求，制定相應(yīng)措施（比如稅收優(yōu)惠），大力鼓勵(lì)持有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金）入市，提高機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)量。

自今年新三板實(shí)施分層以后，針對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)降低投資者門(mén)檻的呼聲此起彼伏。甚至有市場(chǎng)傳言，分層之后有望執(zhí)行差別化投資者適當(dāng)性管理，個(gè)人投資者500萬(wàn)元的門(mén)檻有望降低，將吸引更多資金進(jìn)入市場(chǎng)，增強(qiáng)整體流動(dòng)性。

有券商人士斷定，分層機(jī)制是未來(lái)推出競(jìng)價(jià)交易和降低投資者門(mén)檻的前提，也是包括公募基金在內(nèi)的社會(huì)資本進(jìn)入新三板市場(chǎng)以及轉(zhuǎn)板試點(diǎn)開(kāi)啟的基礎(chǔ)條件。

但中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所此前發(fā)布的《中國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2016）》指出，雖然新三板市場(chǎng)的投資門(mén)檻過(guò)高一直受到爭(zhēng)議，市場(chǎng)上有不少呼吁降低投資門(mén)檻的聲音，但這是一個(gè)兩難問(wèn)題，不放松不利于活躍交易和提升市場(chǎng)流動(dòng)性，徹底放開(kāi)又可能因大量個(gè)人投資者涌入而造成非理性投資和市場(chǎng)泡沫，加大市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

“短期來(lái)看，新三板市場(chǎng)的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)降低，將堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主體。為了將保護(hù)投資者和促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展平衡起來(lái)，不同層次市場(chǎng)適合采取不同的投資者門(mén)檻。”上述報(bào)告認(rèn)為。而這與8月28日隋強(qiáng)的公開(kāi)發(fā)言不謀而合。

“新三板的投資者適當(dāng)性問(wèn)題，降低投資者門(mén)檻需要與投資者權(quán)益保護(hù)、流動(dòng)性改善等取得動(dòng)態(tài)平衡。”國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的相關(guān)報(bào)告認(rèn)為，新三板是中小微企業(yè)的融資、股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，定位是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，對(duì)于個(gè)人投資者設(shè)置了500萬(wàn)元的門(mén)檻，主要是將大部分中小投資者排除在市場(chǎng)之外，這主要是投資者保護(hù)的考慮，確實(shí)符合中國(guó)資本市場(chǎng)投資的個(gè)人投資者專(zhuān)業(yè)能力較差、從眾心理較重以及風(fēng)險(xiǎn)控制較弱的現(xiàn)實(shí)情況。從目前的發(fā)展看，如何在機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及投資者適當(dāng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性等之間保持一個(gè)有效的平衡，是新三板未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要任務(wù)。