公募基金進(jìn)入新三板還需跨越的四道坎兒

在2015年3月新三板兩大指數(shù)發(fā)布會(huì)上，全國(guó)轉(zhuǎn)股系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚指出允許公募基金投資新三板的政策即將落地。2015年11月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中指出將“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券”。而到了2016年7月全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在發(fā)言中明確2016年下半年的工作重點(diǎn)是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，“研究制定終止掛牌制度，董秘管理辦法，主辦券商現(xiàn)場(chǎng)檢查制度等規(guī)則”。本次講話中沒(méi)有再重提公募基金入場(chǎng)的政策，可見(jiàn)離公募基金進(jìn)入新三板投資還有較長(zhǎng)的一段路要走。那么我們就想問(wèn)，公募基金入場(chǎng)究竟有什么大的障礙，導(dǎo)致政策遲遲不能研究完成并落地呢。

先看看客觀上有哪些因素制約監(jiān)管層制定公募入場(chǎng)參與新三板投資：

資格審批

《證券投資基金法》第72條規(guī)定公募基金資產(chǎn)的可投資范圍包括“（1）上市交易的股票、債券；（2）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。眾所周知，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，新三板掛牌企業(yè)股票屬于上述規(guī)定中提到的“其他證券及其衍生品種”，因此，公募基金想要投資新三板需要獲得監(jiān)管層，即證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。資格的審批是公募投資新三板面臨的最大也是最直接的阻礙。

投資門(mén)檻

公募基金的投資門(mén)檻較低，一般以1000元為起點(diǎn)，定投方式可最低100元起。以新三板目前的投資門(mén)檻來(lái)看，依然是機(jī)構(gòu)為主體的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，與A股市場(chǎng)不同，對(duì)于投資者的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力都有較高的要求。公募基金入場(chǎng)投資，投資者1000元起就可以參與公募基金，變相降低了新三板前期設(shè)立的500萬(wàn)元的投資者門(mén)檻。這一點(diǎn)使得公募基金與新三板合格投資者標(biāo)準(zhǔn)相比，相差太遠(yuǎn)，因新三板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的社會(huì)影響范圍過(guò)大，這也許是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不愿意看到的。

倉(cāng)位控制要求

證監(jiān)會(huì)2014年8月頒布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金”，“基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容”。這一規(guī)定使得公募基金在倉(cāng)位控制方面具有明確的高度要求，一般需保持在80%以上。也就是說(shuō)股票型公募基金股票持倉(cāng)量至少應(yīng)當(dāng)不低于80%，這讓公募基金在規(guī)避市場(chǎng)整體下跌風(fēng)險(xiǎn)中能力變?nèi)?，尤其是在新三板目前以及可預(yù)見(jiàn)的較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將保持持續(xù)下行趨勢(shì)的情況下顯得尤為突出。

凈值的計(jì)算

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，封閉式基金須在每個(gè)交易日對(duì)基金資產(chǎn)按照市價(jià)估值。對(duì)于開(kāi)放式基金而言，可贖回的金額是按照投資者贖回當(dāng)天的基金收盤(pán)凈值來(lái)計(jì)算。因此凈值的計(jì)算十分重要。

自證券投資基金成立以來(lái)，公募基金所投資的證券都是上市交易的股票、債券等品種，基金凈值因而由公允價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。目前新三板二級(jí)市場(chǎng)交投非常不活躍，再加上沒(méi)有漲跌幅限制，少量資金極其容易造成股票價(jià)格劇烈波動(dòng)。這種情況下的收盤(pán)價(jià)的公允性就很值得懷疑。特別是在做市轉(zhuǎn)讓方式下，以當(dāng)天最后一筆交易成交價(jià)作為收盤(pán)價(jià)，每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的差異可能會(huì)非常大，如果公募基金投資新三板時(shí)依然按照每天的收盤(pán)價(jià)對(duì)新三板股票進(jìn)行估值，勢(shì)必容易造成基金凈值的劇烈波動(dòng)，這會(huì)對(duì)基金投資者造成誤導(dǎo)。因此公募基金入場(chǎng)需要面臨的凈值計(jì)算方式的調(diào)整也將成為一個(gè)難題。

以上四點(diǎn)僅為公募基金直接參與新三板市場(chǎng)投資的客觀制約因素，而且我們相信這絕不是全部的客觀障礙，從公募基金自身到監(jiān)管層都面臨著調(diào)整和改變，相信正如全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在近期發(fā)言中說(shuō)到的，新三板市場(chǎng)雖然面臨著包括流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的很多問(wèn)題，但市場(chǎng)化、法治化和獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)置的方向不會(huì)變，公募這樣的大體量資金進(jìn)入市場(chǎng)需要仔細(xì)研究產(chǎn)品設(shè)計(jì)等問(wèn)題?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，公募入場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題而非可否問(wèn)題，等待監(jiān)管層破解的制度設(shè)計(jì)難題總會(huì)解決，新三板需要“耐心”。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自掘金三板公眾號(hào)：juejinsanban）