完善新三板交易機制 投資者門檻到底該不該降？

9月1日在總理李克強的主持國務(wù)院常務(wù)會議上，確定了完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機制的，一石激起千層浪。聯(lián)想到上周股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強的講話，新三板進一步改革仿佛呼之欲出。對此，企巢新三板學(xué)院院長程曉明表示：“新三板交易制度改革可能為期不遠了，主要的一條就是降低投資者門檻。”

然而在采訪中，中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，并不是所有人都贊同降低新三板投資者準入門檻。而新三板交易機制的完善也需要其他相應(yīng)政策的出臺，例如大宗交易平臺。

降低投資者門檻應(yīng)循序漸進

程曉明對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，新三板和滬深交易所都是為了幫助企業(yè)融資，融資的關(guān)鍵問題是定價，而這就要通過交易解決，所以交易是核心。“這次提出要完善交易制度，這是非常重大的一個突破，是非常重要的。”

在他看來，新三板的核心交易制度是做市商制度，而做市商目前遇到的問題是交易對手太少，因此個人投資者500萬資產(chǎn)的門檻應(yīng)該降低。“我個人建議逐步降，反對一步到位，第一步先降到300萬，不要降到100萬、50萬甚至取消，那對新三板的長期發(fā)展沒有好處。”

他預(yù)測，個人投資者門檻降到300萬以后，新三板每天交易量可以達到100多億，而這對目前的新三板來說，已經(jīng)在相當(dāng)程度上解決了交易的問題。降低門檻的時間，他預(yù)計是明年下半年。

程曉明還認為，新三板是以投資機構(gòu)為主的交易市場，但這并不等于不向個人開放。“要把交易搞活，最有效的辦法就是引進投資者，讓更多人來開戶，而且即使降到了300萬，這個門檻對個人來說已經(jīng)足夠高了。”

在他看來，沒有必要過度強調(diào)機構(gòu)投資者。“設(shè)置個人投資者門檻是為了保護投資人，擔(dān)心散戶入場之后賠錢，但是有300萬資金來投資三板的個人，家庭資產(chǎn)幾乎都在2000萬以上，這種人還叫散戶嗎？這樣的人還沒有風(fēng)險承受能力嗎？”

廣州君俠投資總經(jīng)理黃劍飛對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，由于新三板設(shè)計了較高的投資者門檻，導(dǎo)致市場買賣者之間力量不均衡，無法達到交易流動性的基本要求，所以應(yīng)該降低門檻，來達到應(yīng)有的交易機制目標。

但是他認為可以從兩方面實施，“一方面對于創(chuàng)新層企業(yè)，降低投資者門檻；另一方面，在企業(yè)融資過程中尋找潛在投資者的時候，可以降低這部分參與企業(yè)定增的投資者的準入門檻。”他表示應(yīng)該分步走而不是一蹴而就，應(yīng)小步邁向全面降低門檻。

降低投資者門檻理由或不成立？

盡管降低投資者門檻看起來對解決新三板流動性問題有巨大幫助，但是有受訪者告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，目前降低投資者門檻并不合適，所謂的理由也并不充分。

“降低投資者門檻，短期內(nèi)我覺得可能性并不太大。”聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者。在他看來，現(xiàn)在的新三板市場機制并不十分完備，個人投資者對新三板的把控能力整體來說還不是很強，所以如果要讓他們?nèi)雸霾⑼顿Y，仍然面臨一定的風(fēng)險，因此現(xiàn)在這個時點降低門檻并不是特別合適。

不過他也表示，降低投資者門檻也不是不可行，但是完善新三板交易機制的政策應(yīng)該是一系列的，經(jīng)過了綜合考慮，不可能單獨出臺一個降低門檻的政策。“這樣一個政策如果突兀地出臺，造成的問題可能比它起的積極作用更大。”在他看來，目前還是應(yīng)該進一步規(guī)范市場，更多做一些市場的建設(shè)。

北京新鼎資本董事長、啃哥張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，提出降低投資者門檻的這些建議方，大部分都是之前以低成本投入的投資機構(gòu)，降低門檻無非就是想讓散戶進入市場，然后變現(xiàn)、賺錢、走人。“散戶本身就缺乏分析判斷能力，又不會去現(xiàn)場盡調(diào)，對行業(yè)分析也不夠，進入市場只能是虧損，然后機構(gòu)就能賺散戶的錢。”

張馳表示，個人投資者資產(chǎn)越多，承受的風(fēng)險能力確實越強，但并不代表他的分析能力也跟著變強。他認為新三板作為機構(gòu)投資市場，無論是門檻是否會降低，都不希望自然人直接入場，“社會任何一個領(lǐng)域都是專業(yè)化分工，投資領(lǐng)域也應(yīng)該如此，縱觀全球資本市場，一個健康的市場，絕對不是散戶云集的市場。”

在他看來，即使散戶要進入新三板市場，也應(yīng)該通過認購私募基金產(chǎn)品的方式間接參與投資，而且一般這類產(chǎn)品的門檻只有100萬。“現(xiàn)在所有私募機構(gòu)基本都是發(fā)放基金產(chǎn)品讓散戶認夠，再去投一些優(yōu)質(zhì)標的，讓投資個人養(yǎng)成通過購買基金進入市場的習(xí)慣。真正好的資本市場散戶都不會直接入場，還是以機構(gòu)為主流。”

張馳還認為，現(xiàn)在市場上資金沒有增加，并不是因為散戶進來太少，而是公募資金、保險資金、銀行、信托資金等更大規(guī)模的資金還沒有進入。“如果讓散戶進來就是舍本求末，這個市場需要的是更大規(guī)模的機構(gòu)資金，要對更大的機構(gòu)放開，而不是對散戶放開。”他表示更加著眼于引入新類型的金融機構(gòu)，機構(gòu)更多，資金量自然就更大。

大宗交易平臺推出成為共識

盡管是否應(yīng)該降低投資者準入門檻市場觀點不一，但是受訪者都認為完善新三板交易機制還應(yīng)該有其他的相關(guān)政策，大宗交易平臺便是共識之一。

程曉明對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓就是大宗交易，而大宗交易不應(yīng)該在盤內(nèi)進行，應(yīng)該在收盤以后。“建議在下午三點以后，劃出半小時時間作為大宗交易時間。”同時他認為，協(xié)議交易信息不應(yīng)該披露。“協(xié)議狀態(tài)下價格很容易被操縱，何必要披露呢？披露出來也是干擾價格信息。就算要披露，也是單獨批露，不要去影響市場的交易。”

付立春表示，完善新三板交易機制，大宗平臺轉(zhuǎn)讓是年內(nèi)有可能推出的一個政策，可能是在盤后進行。“現(xiàn)在面臨之前的一些基金要集中退出，為了防止集中的大宗拋出對現(xiàn)有市場交易造成比較大的打擊，盤后大宗轉(zhuǎn)讓平臺應(yīng)該說也是交易機制當(dāng)中迫切需要，也是正在解決的一個問題。”

他還表示，像之前提及的QFII、RQFII、公募基金、社?；?、險資，甚至其他所有具有股權(quán)投資能力和風(fēng)險控制能力的投資機構(gòu)，都可以進入大宗市場，甚至擁有500萬以上資產(chǎn)的投資者也能進入大宗交易平臺。“我覺得這也是開辟二次流動性，進一步活躍多層次的新三板市，自己完善多層次的交易制度的嘗試。”

張馳告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中“1分錢成交”一直是個大問題。“協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中的互報成交轉(zhuǎn)讓會帶來一個問題，就是能把自己的股票以適當(dāng)?shù)膬r格賣給適當(dāng)?shù)娜?，這實際上是一種利益輸送，甚至?xí)?dǎo)致腐敗。”在他看來，有可能把這種互報成交轉(zhuǎn)讓取消，或者在一個盤后單獨成交時間再進行互報成交。

除此之外，張馳還表示，現(xiàn)在新三板市場上的基金賣不掉就只能賣給做市商，但做市商夠買能力不足，一只基金幾千萬，根本就承接不下來。如果大宗交易平臺推出，大宗買賣不必通過做市商就可以直接進行了。“所以大宗交易平臺推出，情況肯定會好轉(zhuǎn)，推出之后日成交額就會放大。所有的一切都和交易機制有關(guān)系，交易機制完善了，交易一定會活躍起來。”