新三板“明星”隕落：現(xiàn)代農(nóng)裝如何將好牌打稀爛？

原本計(jì)劃延期披露半年報(bào)的現(xiàn)代農(nóng)裝（430010.OC），還是在半年報(bào)截止日之前于8月30日發(fā)布了公司的中報(bào)業(yè)績：2016年1~6月虧損額高達(dá)1.18億元。有市場人士預(yù)計(jì)，按照這樣速度虧下去，這家曾經(jīng)的新三板“明星企業(yè)”，今年年內(nèi)凈資產(chǎn)就將由正轉(zhuǎn)為負(fù)，從而可能成為新三板上首只央企ST股票。

新三板經(jīng)歷去年爆發(fā)式擴(kuò)張后，部分掛牌企業(yè)今年已現(xiàn)業(yè)績“大變臉”，引發(fā)市場關(guān)注。2015年完成8000萬元融資的醫(yī)療器械公司楓盛陽（430431.OC）今年上半年的虧損額高達(dá)1.88億元，截至6月末凈資產(chǎn)僅剩下1000萬元，一度引起業(yè)界嘩然。不過相比現(xiàn)代農(nóng)裝的“變臉術(shù)”，楓盛陽仍略顯單薄。

而現(xiàn)代農(nóng)裝這家“明星企業(yè)”又是如何將“一手好牌”打稀爛的？

“明星”隕落

資料顯示，現(xiàn)代農(nóng)裝是中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“國機(jī)集團(tuán)”）實(shí)際控制、中國農(nóng)業(yè)機(jī)械化科技研究院（下稱“農(nóng)機(jī)院”）控股的農(nóng)業(yè)機(jī)械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售公司，公司擁有多位院士，代表了我國農(nóng)業(yè)裝備業(yè)的領(lǐng)先水平。

2006年公司在新三板掛牌，此后業(yè)績持續(xù)高速增長，2012年公司年?duì)I收達(dá)到20億元、凈利潤4800萬元。在新三板掛牌企業(yè)中，這樣的基本面表現(xiàn)可謂“鶴立雞群”，自然讓市場對公司轉(zhuǎn)板的預(yù)期頗為強(qiáng)烈。

2012年11月，現(xiàn)代農(nóng)裝董事會和股東大會先后審議通過了18個月內(nèi)在中小板(798.00,0.000,0.00%)上市的議案。2013年12月，投資者們趕在年底之前把資金打入了現(xiàn)代農(nóng)裝的賬戶中，這是現(xiàn)代農(nóng)裝最后一次定增，也被認(rèn)為是現(xiàn)代農(nóng)裝的Pre-IPO募資。

此次定增吸引了不少知名機(jī)構(gòu)投資者，其中也包括公司主辦券商申銀萬國證券直投部門和證券業(yè)大佬闞治東旗下的投資機(jī)構(gòu)。公司以8.1元/股的發(fā)行價(jià)格募資3.24億元，為當(dāng)時的新三板掛牌企業(yè)的募資規(guī)模之最。

不過，公司隨后公布的2013年年報(bào)卻讓市場大跌眼鏡，公司從2013年上半年盈利1500多萬元毫無征兆地變成全年虧損6900萬元，并由此進(jìn)入了業(yè)績“自由落體旅程”，2014年公司凈利潤為虧損1.1億元，2015年繼續(xù)虧損3.7億元，今年上半年已經(jīng)虧損1.18億元。市場分析人士不免憂慮，按目前這樣的虧損速度，現(xiàn)代農(nóng)裝將可能很快將耗盡剩余2.9億元凈資產(chǎn)，從而戴上ST的帽子。

即使目前賬面反映的虧損似乎也有所保留。2015年11月，證監(jiān)會就現(xiàn)代農(nóng)裝應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不充分，對于公司予以警告和并罰款。相關(guān)公告顯示，公司2013年年報(bào)、2014年半年報(bào)中利潤總額分別多計(jì)約1700萬元和約4000萬元，年報(bào)存在虛假陳述。2015年5月，證監(jiān)會就現(xiàn)代農(nóng)裝涉嫌違法違規(guī)行為，對公司立案調(diào)查。不過，截至記者發(fā)稿，案件未有進(jìn)展。

大股東“空手套白狼”

在市場交易和融資功能逐漸萎縮之時，并購重組成為評價(jià)新三板市場功能的重要指標(biāo)，越來越多掛牌企業(yè)謀求利用并購重組做大做強(qiáng)。然而，并購卻成為現(xiàn)代農(nóng)裝投資者的“噩夢”。

2011年底，現(xiàn)代農(nóng)裝以總價(jià)6400多萬元從母公司農(nóng)機(jī)院和個人股東手中收購了中機(jī)北方機(jī)械有限公司（下稱“中機(jī)北方”）70%股權(quán)，收購資金來自募集資金；2012年，現(xiàn)代農(nóng)裝以2.9億元的交易價(jià)格從母公司農(nóng)機(jī)院收購洛陽中收機(jī)械設(shè)備有限公司（下稱“洛陽中收”）100%股權(quán)。2011年底，現(xiàn)代農(nóng)裝僅參股一家公司，但到了2015年底，公司已經(jīng)參股、控股了9家公司。

有投資者向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者透露，按照現(xiàn)代農(nóng)裝當(dāng)時在股東大會上的說法，公司上市必須消除同業(yè)競爭，需要對母公司旗下的同行業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行收購整合，根據(jù)有關(guān)部門認(rèn)定的評估值，能夠?qū)崿F(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。

然而，母公司注入進(jìn)來的資產(chǎn)卻成了現(xiàn)代農(nóng)裝沉重的包袱。公司年報(bào)顯示，2014年，洛陽中收和中機(jī)北方分別虧損3700萬元和2500多萬元。2015年，僅洛陽中收、中機(jī)北方、中機(jī)南方機(jī)械股份有限公司（下稱“中機(jī)南方”），以及中機(jī)美諾科技股份有限公司（下稱“中機(jī)美諾”）四家子公司就帶來2.56億元的虧損，占掛牌企業(yè)當(dāng)年虧損總額的70%。今年上半年，現(xiàn)代農(nóng)裝9家參股、控股公司繼續(xù)全線虧損。

這些“扶不起”的子公司當(dāng)初并購估值是如何得出的，公司并沒有披露，公司董秘辦對本報(bào)記者問詢亦不予置評。

不過，本報(bào)記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，在國機(jī)集團(tuán)官網(wǎng)2011年11月17日發(fā)布的新聞中有這樣的表述，“根據(jù)決定，國機(jī)集團(tuán)將中收總公司委托給中國農(nóng)機(jī)院進(jìn)行管理；洛陽中收經(jīng)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，成為中國農(nóng)機(jī)院全資子公司。”這也意味著，農(nóng)機(jī)院在將洛陽中收注入現(xiàn)代農(nóng)裝的同時，將2.9億元的交易價(jià)款悉數(shù)收入囊中。

頹勢如何扭轉(zhuǎn)？

曾經(jīng)具備主板上市資質(zhì)的國有高新科技企業(yè)，僅幾年時間已淪落為新三板掛牌的“差等生”。領(lǐng)先的科技水平、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的巨大需求和大幅提高的財(cái)政補(bǔ)貼都沒能阻止現(xiàn)代農(nóng)裝的步步滑落。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國農(nóng)機(jī)工業(yè)總收入突破4000億元大關(guān)。不過，作為農(nóng)機(jī)院直屬企業(yè)，現(xiàn)代農(nóng)裝卻身患“三高”：庫存高、應(yīng)收賬款高和人才流失率高。2016年半年報(bào)顯示，公司6月末存貨賬面余額高達(dá)12.6億元，其中庫存商品7.9億元；期末公司應(yīng)收賬款余額5.19億元，其中賬齡3年以上的應(yīng)收賬款9100多萬元。

公司在2016年半年報(bào)中表示，公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)形勢不容樂觀，為了應(yīng)對持續(xù)經(jīng)營能力的風(fēng)險(xiǎn)和農(nóng)機(jī)制造標(biāo)準(zhǔn)升級，公司將加緊催收應(yīng)收賬款，主要工作放在清理庫存。不過，在清理庫存方面，現(xiàn)代農(nóng)裝面臨來自民營企業(yè)的低價(jià)競爭。由于低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，高端產(chǎn)品又有德國、日本知名品牌的有力競爭，現(xiàn)代農(nóng)裝的銷售毛利率從3年前的21%迅速下滑到目前的15%。

公司表示，農(nóng)機(jī)行業(yè)創(chuàng)新不足導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩和供不應(yīng)求交織，此外，在政府補(bǔ)貼方面，雖然今年中央財(cái)政安排農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼236億元，但是低附加值的過剩產(chǎn)品被剔除出補(bǔ)貼目錄，因此公司如果不能增強(qiáng)自身產(chǎn)品技術(shù)競爭力，產(chǎn)品將很快處于邊緣化甚至被淘汰。

當(dāng)然，為了避免ST，要扭轉(zhuǎn)公司基本面的頹勢，現(xiàn)代農(nóng)裝和實(shí)際控制人也在嘗試改變。此前，2015年公司邀請闞治東作為中小投資者代表進(jìn)入公司董事會，希望借助這位市場大佬的力量來改變公司連年虧損的局面。

而現(xiàn)代農(nóng)裝也正計(jì)劃擺脫身上沉重的負(fù)擔(dān)。今年上半年，國機(jī)集團(tuán)旗下的中國一拖集團(tuán)有限公司（下稱“中國一拖”）作為“白衣騎士”托管了洛陽中收和中機(jī)南方，并對洛陽中收增資1.9億元，成為控股股東。現(xiàn)代農(nóng)裝在半年報(bào)中稱，此次關(guān)聯(lián)交易有利于減輕洛陽中收虧損對公司的業(yè)績壓力和償債壓力。

現(xiàn)代農(nóng)裝在2016年半年報(bào)中稱，將統(tǒng)籌制定公司扭虧脫困規(guī)劃，措施包括對經(jīng)營不善的公司逐步退出，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營輕裝上陣。另外，公司將會依托母公司中國農(nóng)機(jī)院國家級研發(fā)平臺，掌握核心關(guān)鍵技術(shù)，占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)。

不過，截至目前中國一拖還未實(shí)施向中機(jī)南方的增資謀劃，負(fù)凈資產(chǎn)的中機(jī)北方也仍然沒有找到接盤俠。與此同時，公司一系列人事變動卻帶來了投資者的不安。

今年4月，就在2015年年報(bào)公布前，農(nóng)機(jī)院法定代表人、原院長李樹君辭去現(xiàn)代農(nóng)裝董事長的職務(wù)，至今公司董事長的位置仍然空缺。2016年3月，公司副總經(jīng)理、原中機(jī)南方總經(jīng)理劉廣玉因個人原因辭職。

一位接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)代農(nóng)裝在技術(shù)上和市場資源上都具有優(yōu)勢，虧成這樣實(shí)在令人費(fèi)解。目前其子公司中只有湖州安達(dá)汽配有限公司能夠盈利，想改變被ST的命運(yùn)并不容易。