一石激起幾層浪？——私募做市會是流動性的強生劑嗎？

做市商擴容，市場的呼聲由來已久

2014年8月25日，做市商制度的落地曾被稱作是“新三板劃時代的里程碑事件”，監(jiān)管層及市場各方對做市商提出了殷切的期望：增加市場流動性，提高交易價格的穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)掛牌公司股票的價值。

然而理想是豐滿的，現(xiàn)實是骨感的。市場對做市運行的效果逐漸失望。原因當(dāng)然是多方面的，大致可以歸因于如下幾點：

券商對做市定位存在偏差：政策初衷是讓做市商通過促進(jìn)市場流動性，賺取做市成交量傭金。然而券商一來資金有限，二來盈利目標(biāo)要考核，捂股惜售或一味高拋套現(xiàn)也就是意料之中的事兒了

供需矛盾引發(fā)的心有余而力不足：目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量是9033家，做市企業(yè)數(shù)是1636家，而目前做市商均為主辦券商且數(shù)量僅為86家，掛牌企業(yè)數(shù):做市企業(yè)數(shù)：做市商數(shù)的比例為：105：19：1，且每家做市企業(yè)至少需要2家做市商，創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)三還要求做市商數(shù)量不少于6家。人的精力總是有限滴。

做市商之間的惡性競爭:在爭奪做市籌碼時“哄抬價格”，在市場低落時爭相出貨在業(yè)內(nèi)并不鮮見，做市行業(yè)內(nèi)的互信互利機制有待建立。

監(jiān)管層方面也并不是對市場的聲音充耳不聞。孩子別急，爹媽這不是在想辦法嘛！

2014.12 證監(jiān)會曾出臺《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構(gòu)等其他機構(gòu)備案后，在新三板開展推薦業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)。

2015.6  全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強指出，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。同時，公募基金參與新三板的相關(guān)指引有望近期向市場征求意見。

2016.5  “PE參與新三板做市已獲批”的消息在坊間瘋傳，不過監(jiān)管層并未表態(tài)。

2016.8  隋強再度在新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇表示，私募基金作為做市商前期的基本工作已經(jīng)完成，有望在年內(nèi)推出相關(guān)制度。

2016.9.12股轉(zhuǎn)公司召開私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點工作部署會議，私募做市試點業(yè)務(wù)正式啟動。

2016.9.14 《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審方案》正式出爐，私募機構(gòu)做市的8個條件、4個基本環(huán)節(jié)與做市機構(gòu)數(shù)量終于明確。

好家伙，真是千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面。到底什么樣的私募機構(gòu)夠格加入做市商行列，攪動市場流動性呢？

私募做市門檻不低，滿足條件的先試點

對于私募做市怎么推進(jìn)，全國股轉(zhuǎn)公司的基本調(diào)調(diào)是：穩(wěn)步推進(jìn)! 由于私募機構(gòu)受監(jiān)管程度、規(guī)范運作水平、合規(guī)意識相較于證券公司有所差距，為控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，初期采取試點方式，并適當(dāng)控制試點規(guī)模，首批試點機構(gòu)數(shù)量不超過10家。待試點開展一段時間后，適時總結(jié)試點效果，評估進(jìn)一步擴大試點的可行性。

目前共有33家私募機構(gòu)申請做市，包括21個股權(quán)基金、4個創(chuàng)投基金、7個證券投資基金和1個基金子公司。新三板智庫對照上述要求篩選出滿足做市條件的私募機構(gòu)共有106家，名單猛戳以下鏈接

《私募機構(gòu)做市名單預(yù)測出爐！附私募機構(gòu)做市深度點評》

當(dāng)然，也不是所有滿足標(biāo)準(zhǔn)的私募機構(gòu)都對新三板做市業(yè)務(wù)感興趣，目前私募做市也是處于試點的起步階段，券商老大哥們參與做市兩年有余，都不敢說經(jīng)驗豐富，部門私募機構(gòu)可能會持觀望態(tài)度。

私募做市相比券商做市差異化安排？

全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，按照監(jiān)管一致性的原則，私募機構(gòu)享有與證券公司類做市商同等權(quán)利、義務(wù)，展業(yè)所適用的業(yè)務(wù)規(guī)定也相同。與此同時，全國股轉(zhuǎn)公司也根據(jù)私募機構(gòu)的業(yè)務(wù)運營特點，對其做出了差異化的制度安排。

具體包括：

第一，私募做市試點采用特殊經(jīng)紀(jì)結(jié)算模式。負(fù)責(zé)人稱，由于私募機構(gòu)不具備結(jié)算參與人資格，私募做市商開展做市業(yè)務(wù)，應(yīng)通過并僅可通過一家具有中國結(jié)算結(jié)算參與人資格的主辦券商辦理相關(guān)證券、資金的清算交收業(yè)務(wù)。

第二，為防范利益沖突，私募機構(gòu)做市標(biāo)的不得為其作為基金管理人的基金（或資產(chǎn)管理計劃）直接或間接持股百分之十以上的股票。

第三，私募機構(gòu)不得使用受托管理的客戶資金進(jìn)行做市，做市資金來源僅限于其自有資金。

私募做市強還是券商做市強?他們是這么說的

銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，與券商相比，一方面，私募機構(gòu)受監(jiān)管程度、規(guī)范運營水平、合規(guī)意識與券商有差距；另一方面，私募機構(gòu)在管理上更有效率。這兩個方面相輔相成，券商在多年的規(guī)范監(jiān)管之下，已經(jīng)形成了一整套完善的規(guī)范運營范式，但也容易人浮于事、形式主義。引入私募后，能夠?qū)ψ鍪猩倘后w行為進(jìn)化起到推動作用。

陳宗超和中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新同時指出，我國證券公司的發(fā)展歷史要較私募早得多，納入法律監(jiān)管也早于私募，所以無論是從發(fā)展歷史、監(jiān)管經(jīng)驗還是內(nèi)部風(fēng)控，券商都較私募要成熟得多。與私募相比，券商有相應(yīng)的風(fēng)控、內(nèi)控部門，并且定期接受證監(jiān)會的巡視，投研人員也經(jīng)常接受合規(guī)培訓(xùn)，在這一點上，私募行業(yè)整體存在較大差距。“但此次進(jìn)入做市試點的私募機構(gòu)，體量大、存續(xù)時間長，與券商的差距稍小，私募機構(gòu)應(yīng)設(shè)立專門的風(fēng)控崗位，防患于未然。”陳宗超表示。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，因為私募本身在新三板投入較大，它們進(jìn)入新三板做市，盈利模式和券商不太一樣。除了獲得買賣價差外，還有一個很重要的目的，就是將其以前在新三板的投入進(jìn)行變現(xiàn)，因此私募對于搞活新三板交易會有更大的需求。所以，一家私募參與做市，對新三板的投入和影響，可能抵得上10家券商。不過，在程曉明看來，私募做市與券商做市，既有合作互補，也有競爭關(guān)系，長期來看，私募與券商有望旗鼓相當(dāng)。

北京新鼎榮輝資本董事長張馳認(rèn)為，與券商相比，私募更有價值判斷能力，會用價值投資的邏輯來做市。實行私募做市試點，最核心的還是需要私募的價值判斷能力，對于價值被嚴(yán)重低估的企業(yè)，私募做市能夠起到平穩(wěn)股價、托底的作用。

朱雀投資新三板團隊認(rèn)為，私募機制靈活，早期項目投研能力更強，但在資金投入方面難以和券商相比。此外，私募在系統(tǒng)和通道等方面可能會租用券商現(xiàn)有設(shè)施，會導(dǎo)致交易成本略高。

私募VS 券商，哥們還是對手？

國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德指出，私募的進(jìn)入對傳統(tǒng)券商的沖擊并不大。無論是現(xiàn)在的證券公司還是未來的私募機構(gòu)，大家應(yīng)該是在同樣的規(guī)則體系下面發(fā)展做市業(yè)務(wù)，所以從這個有意義上來講，市場對大家的要求是一致的，對現(xiàn)在證券公司來說沒有特別大的影響，從規(guī)則上講沒有不一樣的。在同樣的監(jiān)管背景下，不會有太大的差別，也應(yīng)該有太大的區(qū)別。

金元證券做市商部董事總經(jīng)理何旭表示，對傳統(tǒng)券商來說沒有任何沖擊，因為新三板市場足夠大，現(xiàn)在已經(jīng)九千多家掛牌公司了，將來可能會有上萬家，上萬的市場容納幾百個做市商都沒有問題，美國的納斯達(dá)克就有三千到四千個做市商。所以我覺得對券商的沖擊是幾乎沒有的，因為一只股票的做市商是無上限的，券商和私募不是那種簡單的競爭關(guān)系。

看來，券商做市商還是相當(dāng)?shù)ǖ?。不過市場多數(shù)人還是對私募做市報以不小期望。安信證券指出，當(dāng)前投資新三板掛牌企業(yè)的PE/VC機構(gòu)共708家，是現(xiàn)有做市商數(shù)量的8倍。若以國內(nèi)私募基金總量來看，更是遠(yuǎn)超萬家。引入私募作為新三板做市商，新三板做市商數(shù)量將迎來量級上的擴容，做市商資源將得到極大補充。

新鼎資本董事長張馳認(rèn)為，私募機構(gòu)天然屬性是價值投資。和券商做市角度不同，券商更注重做市本身盈利與否。私募做市可能會參與一些自己投資的企業(yè)，即使做市不賺錢，也愿去做；優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值被低估時，私募參與做市，會使企業(yè)行情企穩(wěn)；對于一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，私募通過定增等方式是參與不進(jìn)去的，但通過做市可以合理價格獲得這些企業(yè)的部分股票，對私募也是有利的。

廣證恒生認(rèn)為，本次評審雖只遴選出不超過10家私募機構(gòu)進(jìn)行做市業(yè)務(wù)試點，但有利于私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)的平穩(wěn)起步。同時，私募機構(gòu)參與做市是新三板市場一項新的嘗試，預(yù)示未來全國股轉(zhuǎn)公司可能進(jìn)一步開放做市商的準(zhǔn)入門檻，讓更多不同類型的金融公司參與做市業(yè)務(wù)，促使做市商在激烈的競爭中提高價值發(fā)現(xiàn)的能力，從而進(jìn)一步提升新三板市場流動性。

如今，私募做市的最終試點名單還未出爐，私募究竟能否帶來做市業(yè)務(wù)的新風(fēng)向，我們拭目以待！