新三板：對擬掛牌企業(yè)是對是錯？

選擇IPO進(jìn)入A股市場，還是選擇掛牌新三板市場或者選擇海外市場，企業(yè)必須根據(jù)自身行業(yè)和公司特點(diǎn)而定。沒有萬能的資本市場，只有適合自身發(fā)展的資本市場。

因此，在進(jìn)入資本市場之前,要先制定好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，不能簡單地效仿

在給擬掛牌新三板的企業(yè)家講媒體關(guān)系管理時，經(jīng)常被問到這樣的問題：“你怎樣看待新三板，我們選擇掛牌新三板是對還是錯？”

當(dāng)然，這個問題的答案仁者見仁，智者見智。他們之所以提出來，是因?yàn)樵趯I(yè)人士那里獲得的答案并不一致。券商鼓勵他們早日掛牌，投資機(jī)構(gòu)則對新三板行情表示失望。答案不同歸根結(jié)底是因?yàn)槔娌煌斐傻?。雖然新三板市場給中小微民營企業(yè)帶來了很大的想象空間，但由于其自身的制度體系還不夠完善，未來仍有很大不確定性。

那么，作為第三方人士，又是如何看待這一問題呢？總體而言，進(jìn)入資本市場是公司戰(zhàn)略發(fā)展的必然選擇，不過，是選擇IPO進(jìn)入A股市場還是選擇掛牌進(jìn)入新三板市場或者選擇海外市場，則必須根據(jù)自身行業(yè)和公司特點(diǎn)而定。沒有萬能的資本市場，只有適合自身發(fā)展的資本市場。因此，在進(jìn)入資本市場之前,要先制定好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，不能簡單地效仿。企業(yè)在做決策時,不妨參考一下下面四個問題。要不要與行業(yè)龍頭在一起？

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，麥當(dāng)勞附近總會有一家肯德基，對于公司來說這就是跟隨策略。行業(yè)龍頭在選擇資本市場時肯定做過充分論證，這種選擇多半不會錯。對于企業(yè)來說，進(jìn)入資本市場是戰(zhàn)略問題，而具體選擇哪個資本市場則是戰(zhàn)術(shù)問題。當(dāng)然，由于新三板擴(kuò)容只有兩年時間，行業(yè)龍頭絕大部分集中在A股市場，所以進(jìn)入A股市場是優(yōu)質(zhì)企業(yè)普遍的意愿。

那么，到底要不要跟行業(yè)龍頭在一起呢？

首先，要觀察行業(yè)龍頭企業(yè)在A股市場的運(yùn)作是不是符合自己公司的需求。例如，一家從事污水處理的新三板企業(yè)董秘曾告訴筆者，他們掛牌之后遇到融資困難，而作為行業(yè)龍頭的A股公司不僅估值高而且融資容易，后來他們也準(zhǔn)備選擇IPO到A股市場。也有企業(yè)則是先在新三板掛牌，在滿足融資需求后再選擇IPO。

其次，要觀察同類企業(yè)在新三板市場的運(yùn)作是不是符合自己公司的需求。例如，九鼎集團(tuán)（原九鼎投資）掛牌之后，同類機(jī)構(gòu)也蜂擁而至。排除政策的原因，龍頭企業(yè)的行為往往在一定程度上代表著行業(yè)的趨勢，可以作為參考。

第三，新三板是否能提供公司超高速發(fā)展的土壤。這主要體現(xiàn)在新三板制度優(yōu)勢上，比如儲架式的發(fā)行方式、不用IPO的掛牌、信息披露制度的簡約等。

此外，值得注意的是，一些A股公司的子公司選擇在新三板掛牌，這背后原因是什么？同樣值得探尋。如果上述情況都不適合公司的戰(zhàn)略，則可選擇等待幾年再進(jìn)入資本市場。

最后再重申一下，公司的戰(zhàn)略決定公司選擇是否進(jìn)入資本市場，具體登陸哪一個資本市場只是戰(zhàn)術(shù)問題。利潤來源與潛規(guī)則問題

怎么解決？

如果第一個問題是針對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的話，這個問題則主要是考驗(yàn)中小微企業(yè)家的企業(yè)精神。我們都知道，石油、化工、稀有金屬等行業(yè)的利潤往往來自于壟斷，龍頭企業(yè)的利潤往往來自于市場占有率。技術(shù)門檻、行業(yè)壁壘、市場空間等也都是利潤的來源。此外，依靠廉價勞動力獲取的剩余價值、經(jīng)營外的優(yōu)先權(quán)力、通過不規(guī)范財(cái)務(wù)制度獲取的避稅所得等也是利潤的來源。

如果公司利潤為非合法經(jīng)營獲取的利潤，那么還是先規(guī)范后再到新三板掛牌。例如，河北的一家生產(chǎn)藥品膠囊的公司在路演中說明自己融資的目的是擴(kuò)建生產(chǎn)線，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)詢問新增訂單來源時，這家公司稱是依靠私人關(guān)系。對于這樣的回答，要融到錢，看來也只能依靠關(guān)系了。因?yàn)檫@家公司無論是企業(yè)家理念，還是經(jīng)營管理，都沒有進(jìn)入現(xiàn)代化企業(yè)管理時代，這樣的企業(yè)就需要先規(guī)范再掛牌。

再比如山東疫苗案涉及的實(shí)杰生物，刷單營銷的愛尚鮮花等，都是在利用行業(yè)潛規(guī)則獲取利潤。前者因?yàn)榉欠ㄒ呙绨副坏蹁N《藥品經(jīng)營許可證》從新三板摘牌，后者雖然公開了刷單事實(shí)，還是受到了處罰，同時也影響了公司的利潤。因此，站在企業(yè)的角度看，進(jìn)入資本市場并非百利而無一害，規(guī)范運(yùn)營本身就是一道難關(guān)。準(zhǔn)備好進(jìn)入資本市場的成本了嗎？

登陸新三板將增加公司的成本（其它資本市場也一樣），這樣的成本會壓縮公司現(xiàn)有的利潤空間。企業(yè)家是否愿意長期承擔(dān)？這些成本主要包括四個方面：

一是一次性掛牌成本。例如補(bǔ)繳稅款、人員社保、聘請券商等。這些費(fèi)用算下來少則數(shù)百萬，多則超千萬。雖然一些地方政府給予補(bǔ)貼，但企業(yè)家還是要好好算一下這筆賬的，畢竟補(bǔ)繳稅款、社保后再想避開就難了。

二是規(guī)范運(yùn)營的成本。聘請董事會秘書、制定各種規(guī)章制度、規(guī)范公司決策流程以及業(yè)務(wù)制度等都是成為一家公眾公司的必經(jīng)之路。前一段時間，監(jiān)管部門嚴(yán)查掛牌公司資金占用問題就是規(guī)范運(yùn)營的成本。公司已經(jīng)不再單純屬于企業(yè)家，還屬于資本市場。

三是資本市場的風(fēng)險也是一種成本。新三板給公司的股權(quán)融資帶來便利，但也增加了控制權(quán)喪失和被并購的風(fēng)險。例如，有公司就因股權(quán)質(zhì)押問題，被剝奪了公司控制權(quán)；或者因資本實(shí)力懸殊，不得已被并購。

四是成為公眾公司所帶來的成本。以媒體關(guān)系管理為例，沒有掛牌前，只有偶然性新聞事件會被媒體關(guān)注，但在掛牌之后，公司的點(diǎn)滴變化都會成為媒體持續(xù)關(guān)注的信息。在投資者關(guān)系管理中，路演、拜訪、常規(guī)維護(hù)、接待、受訪等，都是掛牌新三板后企業(yè)家需要面對的成本。

如果公司的利潤空間本身就有限，那么掛牌新三板的成本將成為公司沉重的負(fù)擔(dān)。換句話說，雖然新三板包容大部分想要掛牌的公司，但公司是否能夠承擔(dān)這樣的成本，需要斟酌考慮。掛牌新三板的目的是什么？

無論是戰(zhàn)略掛牌還是戰(zhàn)術(shù)掛牌，掛牌的目的必須明晰，必須有清晰的、能落地的計(jì)劃。這里舉三個案例：

有一家新三板企業(yè)于2014年掛牌，其營業(yè)收入要比一家中小板同類企業(yè)高出3倍，該公司掛牌新三板的目的很清晰，即通過橫向并購做大做強(qiáng)，然后再反向并購這家中小板企業(yè)。

另有一家新三板公司寧做雞頭不做鳳尾，該公司計(jì)劃在新三板市場里做到行業(yè)第一，隨著新三板市場逐漸完善，再依靠新三板制度優(yōu)勢逐漸超越創(chuàng)業(yè)板的同類公司。

此外，還有一家新三板公司，該公司已渡過初創(chuàng)期，進(jìn)入高速發(fā)展期，之前的創(chuàng)投基金想要盡快退出，公司又急需更多資金，因此選擇掛牌新三板來滿足資金需求。

對于企業(yè)家最為關(guān)心的融資問題，我認(rèn)為融資成功與否與是否掛牌并無直接的因果關(guān)系，比如沒有掛牌的京東金融一樣可以融到資金，關(guān)鍵還是看公司的基本面、行業(yè)發(fā)展空間、企業(yè)家精神等核心要素。新三板最大的意義在于改變了國企與民企的地位，讓更多中小微企業(yè)有機(jī)會進(jìn)入資本市場，這是新三板的偉大之處。

最后，新三板只是多層次資本市場的重要組成部分，并沒有好壞之分，關(guān)鍵在于能否滿足企業(yè)的需求。雖然企業(yè)以融資為目的選擇掛牌沒錯，但僅以融資為目的選擇掛牌則有些欠思量。