投了20億的九泰基金,今年這樣投新三板

2016/10/26 09:32      夏益軍,方沁雨,陳靜惟 許蕓

作為九鼎系旗下的公募基金,九泰基金可能是在新三板布局最為積極的基金之一。截止目前,九泰基金在新三板已經(jīng)投入超過(guò)20億。

九泰基金對(duì)新三板市場(chǎng)怎么看?今年又是怎么投資新三板的?讀懂君近期拜訪了九泰基金新三板投資負(fù)責(zé)人鄭立昌。鄭立昌告訴讀懂君:

1.今年投資節(jié)奏比較慢,因?yàn)槟鎰?shì)投資成本很高,投資人普遍比較謹(jǐn)慎,今年的主要工作是對(duì)已投產(chǎn)品的管理和梳理;

2.九泰的投資有兩個(gè)特點(diǎn):一是繼續(xù)不投明星類公司,明星類公司普遍已經(jīng)有較高的溢價(jià),透支了未來(lái)的成長(zhǎng)空間;二是有更充裕的時(shí)間對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行盡調(diào)和談判,在投資價(jià)格上更趨于保守;

3.基金到期并不會(huì)帶來(lái)很多投資機(jī)會(huì);

4.轉(zhuǎn)板機(jī)制推出會(huì)讓新三板市場(chǎng)定位更清晰,進(jìn)而激活新三板市場(chǎng),優(yōu)化整體資本市場(chǎng)。

以下為鄭立昌口述實(shí)錄。

新三板投資預(yù)期已變,今年重點(diǎn)是管理已投產(chǎn)品

與去年相比,今年存在更大的投資機(jī)會(huì)。原因是新三板公司投資熱情退潮,退潮帶來(lái)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的改變,話語(yǔ)權(quán)的改變帶來(lái)投融資估值下落。比如去年市場(chǎng)上投新三板的資金很充裕,企業(yè)融資很容易,所有的企業(yè)估值都非常高;今年市場(chǎng)上投新三板的資金緊縮的很厲害,企業(yè)融資情況普遍比較困難,投融資估值下落是非常明顯的。

但是,今年我們投資節(jié)奏并不快,只投資了一些專項(xiàng)基金和個(gè)別確定性非常高的項(xiàng)目。之所以這樣做,主要是出于兩點(diǎn),一是今年以來(lái)新三板的整體估值一直是向下走的,投資人本身變得非常謹(jǐn)慎的,這個(gè)時(shí)候逆勢(shì)投資成本會(huì)很高;另一個(gè)很重要的原因是今年整個(gè)新三板的投融資情況發(fā)生了變化,投融資方話語(yǔ)權(quán)發(fā)生了根本性變化,這種變化使得我們作為專業(yè)投資人能有更充裕的時(shí)間去做盡職調(diào)查,去和融資方談判,并且我們?cè)谕顿Y價(jià)格上會(huì)更保守。這些都會(huì)降低投資節(jié)奏,但我覺(jué)得這是好事兒,這才是正常的。

今年和去年相比,全市場(chǎng)而言,是發(fā)生了很大變化的,最重要的是市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了變化,這個(gè)直接影響到了投資熱情,進(jìn)而影響到了估值水平。

去年市場(chǎng)比較火的時(shí)候,很多投資者都盲目的認(rèn)為,新三板會(huì)成為和A股一樣交易很活躍的市場(chǎng),在這種預(yù)期下,投資者往往參照A股估值打一定折扣給新三板公司估值,進(jìn)而測(cè)算出他在新三板退出的收益。

但是今年以來(lái),這個(gè)預(yù)期已經(jīng)沒(méi)了,或者說(shuō)短期看不到了,如果這個(gè)新三板公司不能IPO,投資者是很難給出估值參考的。投資講究以退定投,如果未來(lái)我還打算在新三板退出,但這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)是什么樣又不明確,那投資者根本不知道該怎么去給這些企業(yè)定價(jià)。

今年我們把工作重點(diǎn)放在了對(duì)已投產(chǎn)品的管理上,包括給企業(yè)對(duì)接一些外部資源的合作,或者并購(gòu)重組的機(jī)會(huì),這也是投資工作的一部分。

另外,今年整個(gè)新三板市場(chǎng),其實(shí)都在做夯實(shí)基礎(chǔ)的工作,包括監(jiān)管層今年以來(lái)不斷推出的許多新三板管理措施,都是在夯實(shí)這個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

看好醫(yī)藥,在細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性高的投資機(jī)會(huì)

雖然整體投資比較保守,我們?cè)谕顿Y思路上并沒(méi)有太大變化。我們?cè)谛氯宓耐顿Y思路主要是兩點(diǎn):一是投資質(zhì)地不錯(cuò)的非明星項(xiàng)目,不投明星項(xiàng)目;二是在一些細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性較高的投資機(jī)會(huì)。

今年,一些質(zhì)地不錯(cuò)的非明星項(xiàng)目,估值回落得比較多,這個(gè)時(shí)候去把這個(gè)項(xiàng)目挑出來(lái)進(jìn)行投資,是有一定機(jī)會(huì)的。至于明星項(xiàng)目,我不太主張投資,因?yàn)樗艿教嗟年P(guān)注,受到太多的包裝,仍舊受到市場(chǎng)比較盲目的追捧,這決定了他的估值會(huì)受到較大程度的透支。

從投資方向來(lái)看,我們更傾向于在一些細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性較高的投資機(jī)會(huì)。比如,我們今年成立了一個(gè)醫(yī)藥的專項(xiàng)投資基金,投資一些稍微偏早期的項(xiàng)目,這個(gè)醫(yī)藥基金也是我們今年主要的投資方向。

這兩年,醫(yī)藥行業(yè)正在發(fā)生變化,醫(yī)藥的生物醫(yī)藥領(lǐng)域有比較大的技術(shù)突破。醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)不一樣,過(guò)去兩年互聯(lián)網(wǎng)比較熱,吸收了大量的投資資金,現(xiàn)在正處在一個(gè)水落石出的階段;而醫(yī)藥完全相反,醫(yī)藥這種需要以研發(fā)和技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的行業(yè),我們認(rèn)為正處在比較好的跑道上。

這些醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的標(biāo)的在新三板會(huì)多一點(diǎn),這和中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展有關(guān)系。A股醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展階段更靠后一點(diǎn),所以大部分上市的醫(yī)藥企業(yè)還是以傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造企業(yè)為主;而生物醫(yī)藥企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)偏早期一點(diǎn),這些個(gè)企業(yè)還遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到A股上市的條件,所以在新三板上尋找生物醫(yī)藥公司具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然投資早期醫(yī)藥項(xiàng)目難度會(huì)相對(duì)高一些,因?yàn)槲覀冎姥邪l(fā)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)的事情。我們大致看四點(diǎn):第一點(diǎn),團(tuán)隊(duì)本身在過(guò)往的實(shí)踐中或經(jīng)歷中,是否有深厚的技術(shù)積淀,或者在某一個(gè)領(lǐng)域是否有較深厚的耕耘;第二點(diǎn),團(tuán)隊(duì)是否有足夠的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),因?yàn)獒t(yī)藥這個(gè)市場(chǎng)不同于其他,比較獨(dú)特;第三點(diǎn),公司是否有好的可以看到的產(chǎn)品規(guī)劃;最后就是看估值,所有的投資都建立在合理的估值上。

市場(chǎng)上基金到期會(huì)帶來(lái)大的投資機(jī)會(huì)嗎?目前看不到

說(shuō)到投資機(jī)會(huì),很多人可能認(rèn)為基金到期將會(huì)是新三板一個(gè)大的投資機(jī)會(huì),因?yàn)榻衲旰兔髂?,市?chǎng)上一些產(chǎn)品即將到期。很多企業(yè)也都在提前布局,希望以優(yōu)惠的價(jià)格拿一些股票。

但是,根據(jù)我們的觀察,目前市場(chǎng)上這方面大的機(jī)會(huì)還不是很多。

一方面,以目前新三板的流動(dòng)性,大部分股票去市場(chǎng)拋售實(shí)際上是拋售不掉的。如果標(biāo)的不錯(cuò)的話,到期基金的管理人也會(huì)和投資者溝通,希望展期,投資者也很清楚目前市場(chǎng)處在低點(diǎn),這個(gè)時(shí)候把錢拿回去,就意味著虧損。所以,大家會(huì)形成一個(gè)共識(shí),選擇在這個(gè)時(shí)候?qū)Ξa(chǎn)品展期,這將大大緩解短期拋售的壓力。

另一方面,對(duì)想做這方面布局的投資人來(lái)說(shuō),新三板未來(lái)的不確定性,使得他們也不知道怎么去定價(jià)。假如說(shuō),這個(gè)公司8倍或者10倍市盈率估值,可能很便宜,但如果將來(lái)它到不了一個(gè)很活躍的市場(chǎng)上,這個(gè)估值也沒(méi)有任何意義。所以,雖然目前很多人想做這個(gè)事情,但實(shí)際操作起來(lái)難度很大。

而基金到期的問(wèn)題不僅投資者關(guān)心,也是包括監(jiān)管層在內(nèi)的整個(gè)新三板市場(chǎng)都很關(guān)心的問(wèn)題。

對(duì)市場(chǎng)而言,基金的到期確確實(shí)實(shí)會(huì)成為新三板的一個(gè)問(wèn)題,解決這個(gè)問(wèn)題需要市場(chǎng)有一個(gè)較好的流動(dòng)性;而流動(dòng)性解決的根本是新三板市場(chǎng)基礎(chǔ)的完善。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是讓每個(gè)公司都能得到一個(gè)合理的估值,真正好的企業(yè)能很容易地被投資者辨識(shí)出來(lái),將糟糕的企業(yè)從市場(chǎng)中剔除出去,包括一些像弄虛作假、操縱市場(chǎng)的行為能夠得到遏制,從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置。

其實(shí),你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年監(jiān)管層也確實(shí)在這么做,市場(chǎng)很多監(jiān)管舉措明顯都加強(qiáng)了。接下來(lái),應(yīng)該在市場(chǎng)監(jiān)管完善的基礎(chǔ)上,對(duì)市場(chǎng)功能進(jìn)行完善,比如說(shuō)交易功能,比如開(kāi)放更多的合格資金入場(chǎng)。

轉(zhuǎn)板會(huì)打通A股和新三板的估值體系,當(dāng)前投資者最需要合理預(yù)期

無(wú)論面對(duì)新三板估值下移,還是基金到期帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)際投資中都會(huì)面臨一個(gè)問(wèn)題,就是市場(chǎng)預(yù)期不明確導(dǎo)致投資者難以定價(jià)。

這樣一來(lái),轉(zhuǎn)板制度其實(shí)就顯得很重要。因?yàn)樾氯逵幸粋€(gè)轉(zhuǎn)板的機(jī)制,是符合新三板獨(dú)立發(fā)展又是多層次資本市場(chǎng)一級(jí)的市場(chǎng)定位的,有這樣一個(gè)通路在這里,市場(chǎng)本身也就能活躍起來(lái)。

很多人擔(dān)心轉(zhuǎn)板的實(shí)行讓新三板留不住好企業(yè),我認(rèn)為是沒(méi)必要的,原因有三點(diǎn):

第一,新三板公司的基數(shù)大,這里有很大數(shù)量的中小企業(yè),而這些企業(yè)中必定有數(shù)量可觀的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái),而新三板將對(duì)這些企業(yè)起到很好的孵化作用,這個(gè)機(jī)制成熟后,好企業(yè)對(duì)新三板的補(bǔ)充速度將遠(yuǎn)高于新三板企業(yè)的流出速度。從目前情況看,目前確實(shí)有一些體量較大的質(zhì)地不錯(cuò)的新三板掛牌公司在申請(qǐng)IPO,但我覺(jué)得完全沒(méi)必要擔(dān)心,這些企業(yè),其實(shí)本身就不是新三板的適當(dāng)標(biāo)的。

第二,如果將來(lái)轉(zhuǎn)板實(shí)行的話,整個(gè)估值體系將會(huì)被打通,新三板好公司的估值也會(huì)有提升,A股部分公司的估值,因?yàn)檫@個(gè)通道的打通,可能會(huì)回歸一個(gè)正常的水平。長(zhǎng)期來(lái)看,兩個(gè)市場(chǎng)的估值仍然會(huì)有差異,但差異不會(huì)那么大。但由于有了這個(gè)轉(zhuǎn)板機(jī)制,新三板掛牌更加市場(chǎng)化,A股的殼資源價(jià)值將大大下降,投機(jī)、炒作將得到遏制,整個(gè)市場(chǎng)資源配置的有效性會(huì)大大提升。

第三,轉(zhuǎn)板也是有成本的,所以不見(jiàn)得所有企業(yè)都會(huì)去轉(zhuǎn)板。

對(duì)于目前的新三板而言,投資者可能更需要的是一個(gè)預(yù)期,就是這個(gè)市場(chǎng),他未來(lái)到底是怎么樣一個(gè)市場(chǎng),在這個(gè)市場(chǎng)投資,未來(lái)的退出路徑是什么?盈利模式是什么?這樣才好去進(jìn)行相應(yīng)的投資布局。所以,目前這個(gè)時(shí)點(diǎn),給市場(chǎng)一個(gè)恰當(dāng)?shù)念A(yù)期,很重要。

作為在新三板布局最深度的基金之一,九泰基金至今已在新三板投資20多億。2016年11月13日,九泰基金新三板投資負(fù)責(zé)人鄭立昌,將參加讀懂新三板舉辦的2016中國(guó)新三板投資者大會(huì),暢談如何投資新三板。報(bào)名參會(huì)請(qǐng)掃下方二維碼。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào))

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