神州專車財報遭質(zhì)疑 增發(fā)100億股東退出需50年

【TechWeb報道】“神州專車說自己訂單持續(xù)上漲，但為什么我打神州總是沒人接單？”這則日前發(fā)布在知乎上的帖子（https://www.zhihu.com/question/52536843）并沒有引起很多人關(guān)注，但是，獵鷹創(chuàng)投合伙人李圓峰對該帖的作答卻引出了一系列背后的問題。

在李圓峰看來，神州專車運營主體神州優(yōu)車（838006.OC）的財報中稱其訂單持續(xù)上漲，但與油費、單均折扣率變化趨勢等均無法匹配。第三方監(jiān)測數(shù)亦顯示，神州專車日活用戶已經(jīng)跌回一年半之前其專車剛剛起步時期，由此引發(fā)針對神州優(yōu)車財報相關(guān)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑。

與此同時，資本市場關(guān)于神州一直爭議不斷，新三板估值虛高，陸正耀股票抵押價僅為股價的1/10。就連神州一直引以為傲的“政策合規(guī)”恐也有“皇帝新衣”之嫌，事實上，北京上海等近日出臺的網(wǎng)約車細則對神州的影響或許遠遠大于滴滴和易到。

在這樣的背景下，面對手握數(shù)十億美金并獲得數(shù)家巨頭支持的滴滴、以及背靠樂視控股的易到，身不由己的神州似乎已經(jīng)陷入了一場并無勝算的消耗戰(zhàn)中。神州優(yōu)車近日宣布擬募資100億元人民幣用于發(fā)展汽車電商，事實上，類似業(yè)務(wù)神州租車此前已運營多年，但持續(xù)虧損，增發(fā)100億更像是新一輪的圈錢行為，股東退出遙遙無期。

神州訂單量遭質(zhì)疑 增長還是下降？

今年8月，神州優(yōu)車公布的上半年財報顯示，神州專車今年上半年單量相比去年下半年增長了近40% (去年下半年總單量4012萬單，今年上半年5534萬單)。但第三方監(jiān)測機構(gòu)TrustData本月發(fā)布的一份報告結(jié)論是，今年4月以來神州訂單、日活下降了4成。

那么神州訂單到底是增長還是下降呢？衡量訂單趨勢最靠譜的指標是油費，因為油費不容易受到運營策略的影響，最能客觀的反應(yīng)訂單趨勢：單量增長了，需要消耗更多的油費；單量下跌了，消耗的油費自然會下降。獵鷹創(chuàng)投合伙人李圓峰在知乎上以個人身份對神州近期財報中的油費提出了疑問。他認為，神州上半年財報中體現(xiàn)的油費下降是不合常理的。

神州財報及其上市申請材料顯示，2015年上半年，神州每訂單平均消耗油費14.82元，2015年下半年每訂單平均消耗油費14.49，而2016年上半年，平均每單消耗油費驟降到10.90元，下降幅度高達40%。

李圓峰認為，在中國過去一段時間油價并無變化的情況下，如果神州訂單量沒有下降，那只有兩種情況會出現(xiàn)這種結(jié)果。一種是神州車輛數(shù)增加，城市分布密度提高，派單距離減少，進而導(dǎo)致空駛減少。但他否定了這一可能，“從觀感來看今年上半年神州的車輛數(shù)并沒有增加，相反財報顯示司機數(shù)是減少的，員工人數(shù)從年初的42,288減少到年中的35,812。”

油費下降的還有一種原因是說神州上半年訂單的長短單發(fā)生變化，平均里程降低，短單增多，導(dǎo)致行駛里程減少。他認為，根據(jù)神州自身數(shù)據(jù)，上半年平均客單價是76-78元，和去年下半年的80元相比并沒有減少，而且比去年上半年60左右的客單價還增加了30%以上。而神州每公里的價格在過去一年也并沒有明顯劇烈的變化，所以平均里程事實并沒有下降。顯然，單均里程這一理由說不通。

按照李圓峰的計算，神州每單的油耗應(yīng)該在14.8元左右，這也與神州去年上半年14.82元和去年下半年14.49元的單均油費相符。事實上，如果用每單14.8元油耗反推單量，其結(jié)論與Trust Data監(jiān)測到的趨勢是相符的。

單均成本已無下降空間 Q3盈利靠不靠譜？

根據(jù)半年報，神州優(yōu)車上半年凈利潤虧損23.71億元，同比下降73.93%，基本每股虧損3.6元，被坊間稱為新一任“虧損王”。神州優(yōu)車董事長陸正耀曾表示，如果除去此前“充100返100”造成的虧損，公司實際上在2016年3月已經(jīng)實現(xiàn)盈利，預(yù)計到今年第三季度將會全面盈利。

這同樣也遭到了李圓峰的質(zhì)疑。“至少神州在4月份推出大規(guī)模100%充返活動，為什么單均成本不升反降呢？”李圓峰在知乎帖中稱，神州給投資人展示過兩張曲線圖：一張是訂單不斷增長的曲線；另一張是單均收入不斷提升，單均成本不斷下降，逐漸靠近盈利的曲線。

根據(jù)TrustData監(jiān)測的數(shù)據(jù)以及神州披露的油費數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，訂單量在今年上半年并沒有增長，而且每次在充返活動結(jié)束后，DAU和訂單量反而出現(xiàn)下滑。而單均油價驟降的背后意味著神州有可能通過虛報單量降低了單均成本。此外，折扣率的變化和充返活動不符，這不得不導(dǎo)致外界對神州單均凈收入的真實性、準確性畫上了問號。

有業(yè)內(nèi)人士指出，神州專車的單均成本幾乎已經(jīng)沒有下降空間。他為神州算了一筆帳，一個月一輛車租金6000，司機工資加提成加五險8000，油費3000，保養(yǎng)保險500，成本至少要1.8萬。這即意味著每天需要每個司機做到720元的流水才能達到盈虧平衡線，也就相當于每個司機一天要最少完成13個訂單（以客單價50-60計算）。

根據(jù)神州專車司機的反饋，一輛神州專車可以配兩個司機雙班倒，提升單車利用率，從而攤低成本。目前，北京神州優(yōu)車司機每月工作25天，每天工作約14小時，這幾乎已經(jīng)司機能創(chuàng)造單量的極限。在這樣滿負荷拉單，利用率已經(jīng)最大化的情況下，神州優(yōu)車也僅能做到營收平衡，無法實現(xiàn)盈利。

網(wǎng)約車新政之下并無完卵 神州最受重創(chuàng)？

神州一直引以為豪的專車模式最符合中國監(jiān)管政策也并非如此。10月8日，北京、上海相繼出臺了網(wǎng)約車新政細則征求意見稿，其中“京人京牌”、“滬人滬牌”的規(guī)定引發(fā)熱議，有消息稱，北京、上海兩地的地方細則很可能在近日正式出臺，而關(guān)于戶籍的規(guī)定很可能不做修改。

神州專車在回應(yīng)新政細則時表示，“沒有影響”。但在具體回答中，也提到“北京和上海的網(wǎng)約車新規(guī)草案要求本地人才能成為網(wǎng)約車司機，這個政策過于苛刻。”

事實上，拋開一部分不符合軸距排量要求的車輛，神州專車在本地車輛方面確實占有優(yōu)勢。與滴滴、易到的私家車不同，神州專車均為自有本地車牌車輛，可控性更強，但在司機的戶籍問題上，神州將遇到與滴滴和易到同樣的情況。據(jù)了解，網(wǎng)約車在此前的招聘中，都未明確要求司機要具備本地戶口。

據(jù)媒體報道，神州在北京、上海等地符合當?shù)丶殑t規(guī)定的本地戶籍司機占比不到10%。TechWeb隨機與幾位上海當?shù)厮緳C聊天發(fā)現(xiàn)，目前，很多神州專車的司機都不具有上海本地戶籍。“具體占多少比例我不知道，但是我知道的身邊司機絕大多數(shù)都是外地人。”一位上海的神州專車司機表示。

神州2016半年報財報顯示，公司員工人數(shù)從42,288人下降到35,812人，按照招股書里顯示的司機占總員工比94%來算，保守估計已流失6,000多名司機。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，戶籍這條一旦嚴格執(zhí)行，滴滴、易到、神州三大平臺在北京上海都將受到不小沖擊，很多外地司機都將被清除。而不同于滴滴、易到司機基數(shù)大、兼職多的特點，神州以全職為主，司機基數(shù)小，其運力受影響程度無疑是最大的。更麻煩的是，神州專車的訂單主要分布在北京上海等一線城市，北上兩地的細則對神州來說無疑是重創(chuàng)。

投資人退出需50年 買買車前景堪憂？

10月17日，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，公司擬以每股50-51元的價格，向非特定對象發(fā)行不超過1.96億股，預(yù)計募集資金不超過100億元，用于發(fā)展汽車電商。看似50-51元的發(fā)行價格比新三板56元的股價便宜了10-15%, 但對投資者而言，真的是一次好機會么？神州的汽車電商有前途么？

首先，神州的估值一直被指虛高，其換手率在新三板里排名倒數(shù)。神州在新三板掛牌后，以10月26日為例市值近430億元，然而從以9月26日至10月26日一個月時間，日均交易額僅有82萬元，也就是說換手率僅為0.002%。同樣是高額定增的九鼎集團，在停牌前日均交易額1.3億元，換手率達到0.13%。分析認為，一般而言，如此慘淡的交易，一方面顯示了資本市場對其的前景并不看好，交投慘淡；另一方面，也意味著投資者、做市商對股價的控制力極強，很可能造成股價虛高。

按照神州優(yōu)車一個月日均82萬元的交易額，每年240個交易日計算，即便其他現(xiàn)有股東都不交易股票，此次增發(fā)的 100億元需要超過50年才能退出套現(xiàn)。投資人的錢會被套牢，就算有價格，但無法退出。

此外，7月28日一則公告顯示，陸正耀將其私人持有的全部神州優(yōu)車股票9,000萬股質(zhì)押給杭州銀行股份有限公司北京中關(guān)村支行，取得5億元人民幣。考慮到質(zhì)押率，這代表杭州銀行給神州的估值不過是是新三板56元股價的1/10到數(shù)分之一。

而神州此次增發(fā)，所有現(xiàn)有股東都放棄了優(yōu)先購買權(quán)。這可能也從另外一方面，印證了股東看不到神州專車，尤其是汽車做汽車電商的前景。

神州的汽車電商在11月12日揭開面紗，神州優(yōu)車旗下汽車電商平臺神州買賣車宣布更名為神州買買車。神州買買車將主打爆款新車銷售，打造并行于傳統(tǒng)4S店之外的汽車電商平臺，模式和定位等與此前相比都不會變化。

資本市場不乏從事車輛買賣的上市公司，但由于未來5-10年中國的新車銷量增長持續(xù)放緩，各大從事新車銷售的上市公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)與公司市值都在持續(xù)下滑。以寶信汽車為例，該公司自上市以來凈利率連年下滑，從2012年的3.9%到2015年的0.9%，2016年則預(yù)計虧損。盈利性指標ROA（資產(chǎn)回報率）, ROC（投資回報率）, ROE（凈資產(chǎn)回報率）不斷下跌。今年9月20日，包括董事長在內(nèi)的各大股東大規(guī)模減持套現(xiàn)，股價腰斬。另一上市公司中升控股，是中國最大的連鎖4S店集團之一，截至2015年，在70個城市擁有超過200個門店。然而該公司股價也是一路下跌，由最高的16港幣下降到最低的不足3港幣。公司盈利性指標ROA, ROC, ROE同樣不斷下跌。

事實上，神州優(yōu)車的關(guān)聯(lián)方香港上市公司神州租車涉足車輛買賣業(yè)務(wù)已久，但該業(yè)務(wù)在神州租車旗下持續(xù)虧損。這次看起來更像神州優(yōu)車從神州租車接過了這個燙手的山芋；然而神州優(yōu)車的投資者則需要擔心的是，神州租車多年來尚且做不好的業(yè)務(wù)，神州優(yōu)車就能做出成績嗎？