破凈的新三板新娘，懷抱2億現(xiàn)金，卻被A股公司退婚了

收完彩禮訂了婚，嫁入豪門指日可待，不料婚禮前夕，卻被豪門退婚。

這種狗血劇情在新三板發(fā)生了，被退婚的是一恒貞（833652.OC）。10月27日，一恒貞收到金一文化（002721）的《解除協(xié)議通知書》，金一文化終止1.5億的定增，結(jié)束了對一恒貞的收購。

讀懂君從公開資料看到，一恒貞市值1億，賬上資金2.04億，是一只破凈股，市凈率只有0.7。按理說，金一文化收購后，不僅能買下一家新三板公司，還能買一贈一地得到一恒貞1億左右的現(xiàn)金。

但為什么金一文化在婚禮前夕做“落跑新郎”？破凈股一恒貞究竟有什么問題？

實際賬面現(xiàn)金不到5千萬，對外借款3.5億

今年3月28日，一恒貞發(fā)布收購報告書，金一文化以參與定增的方式，以1.5億收購公司51%的股份，成為公司控股股東。

讀懂君查閱公告發(fā)現(xiàn)，雖然金一文化1.5億的定增款已經(jīng)到賬，但定增款還沒有計入股本，仍然以其他應(yīng)付款形式計入了一恒貞的負債。

也就是說，雙方定了婚，但還沒舉辦婚禮。但是訂婚彩禮錢都交了，金一文化怎么就突然退婚呢？

原來就在被退婚3天前，一恒貞控股股東的股權(quán)突然被凍結(jié)。一家深圳供應(yīng)商向羅湖區(qū)人民法院提起訴訟，要求一恒貞支付拖欠貨款、違約金等相關(guān)費用，同時申請訴前財產(chǎn)保全，一恒貞實際控制人黃飛雪和張斌55%的股權(quán)也被司法機關(guān)凍結(jié)。雖然這不會影響一恒貞的運營情況，但這可能會引發(fā)控股權(quán)變更。

說的再直白點，這條搖搖欲墜的破船，現(xiàn)在船長已經(jīng)接近失去控制。但一恒貞賬上不是還有2億現(xiàn)金嗎，怎么會出現(xiàn)拖欠費用的情況？

讀懂君從一恒貞的2016年半年報中看到，一恒貞的賬面現(xiàn)金還有2億400萬，然而這其中有金一文化入股的1.49億定增款。考慮到金一文化取消了定增協(xié)議，一恒貞實際賬面現(xiàn)金應(yīng)不超過5千萬。

也就是說，如果不算“彩禮錢”，一恒貞其實只有5千萬左右的現(xiàn)金，這就可以理解為什么公司股價陰跌不振，市值只有1億。

本來就沒有太多錢的一恒貞，還欠了一堆債：銀行短期借款1.14億，通過黃金租賃，用自己的黃金存貨向銀行借了2.2億；其他應(yīng)付款中，除了金一文化的1.49億定增款已經(jīng)飛走了之外，一恒貞還對各類個人和公司欠款近2000萬。

也就是說，一恒貞對外一共借款3.5億，這還不算其3500萬對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。

每年燒掉5000萬，破凈股一恒貞你敢買嗎？

債務(wù)纏身不是最可怕的，一恒貞的未來也是迷霧重重。

一恒貞從2015年掛牌以來，每年經(jīng)營性現(xiàn)金流都在-5000萬左右，今年上半年，公司還燒掉3000萬。換句話說，保持這樣的現(xiàn)金流出速度，如果一恒貞沒辦法拿到融資，不出一年一恒貞就將陷入流動性危機。

雪上加霜的是，一恒貞本身是一家黃金珠寶零售商，過去幾年中，黃金價格發(fā)生了比較大的下跌，公司賬面4億的黃金存貨，價值也可能會隨之下跌。

由于一恒貞將自己的黃金存貨用于銀行質(zhì)押，為自己的若干家客戶采用了黃金存單擔保。這意味著，如果未來黃金價格發(fā)生下跌，一恒貞自己通過存貨質(zhì)押方式融資額度會下降，而客戶存單所能融資的金額也會下降。

讓讀懂君不由想起那句經(jīng)典評論：留給一恒貞的時間已經(jīng)不多了。

如果未來6個月有新的白馬王子踩著五彩祥云營救一恒貞的話，公司的股價可以立刻跳升；而如果這家珠寶零售商業(yè)務(wù)上突然發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，存貨價值重新飆漲，那么銀行質(zhì)押融資也可以救一恒貞一命。

不過，即便有白馬王子來迎娶，一恒貞也只剩下標記為4億的黃金存貨和標記為1億賬面價值的來往賬款，其中銀行就握著3.3億債權(quán)，再減去欠供應(yīng)商的5500萬，留給新股東的資金已經(jīng)不多了。白馬王子愿不愿意迎娶這位“灰姑娘”，還真不好說。

不過好的方面是：目前，一恒貞市價已經(jīng)跌破了賬面凈值，0.7PB的定價反映了機構(gòu)投資者對于一恒貞可能破產(chǎn)的預(yù)期，以及完全清算或重整之后可能拿回的凈值預(yù)估。從這個估值看，投資者也沒打算清算之后能100%拿回賬面資產(chǎn)。

破凈股是一個重點淘金的選股方向，但被退婚的一恒貞，你還敢選擇嗎？（作者：于辰琪）（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號）