解決新三板流動(dòng)性 核心是尊重市場(chǎng)規(guī)律

新三板作為一個(gè)公眾市場(chǎng)，退出是無(wú)論機(jī)構(gòu)還是企業(yè)都必須要面臨的一個(gè)選擇。退出機(jī)制不順暢已然成為投資機(jī)構(gòu)面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。日前在由洪三板主辦的首屆三板趴之投資人群英會(huì)上，和聚投資合伙人鄒濤、知點(diǎn)投資合伙人馬起華，以及中泰證券投資總監(jiān)劉飛等共同探討了新三板退出存在的問(wèn)題。

新三板退出

存在結(jié)構(gòu)性

中泰證券投資總監(jiān)劉飛認(rèn)為，新三板退出面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。截至12月3日，今年以來(lái)新三板交易大概為1684億元，從今年年初到12月3日，公告的所有機(jī)構(gòu)持有新三板的股權(quán)投資是771億元，2015年全年是864億元。此外，還有5000人左右長(zhǎng)期交易的合格投資者。“如果從大數(shù)上來(lái)算，不考慮價(jià)格和交易估值的問(wèn)題，去年機(jī)構(gòu)864億的投資，在今年1600多億交易的情況下，退出應(yīng)該難度不大。但為什么大家都感覺(jué)退不出？那一定是結(jié)構(gòu)發(fā)生了問(wèn)題。”劉飛表示，“以券商舉例，券商的直投和做市有很多限制，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的券商都是國(guó)資或者國(guó)資控股，IPO報(bào)材料之前必須想辦法退出，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)退出會(huì)非常難受，好的標(biāo)的會(huì)有人購(gòu)買，不行的話要折價(jià)很多才能退得出去，在一定折讓的基礎(chǔ)上是能退得出去的，這是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。”

此外，劉飛認(rèn)為，現(xiàn)在退出無(wú)外乎幾種方式，二級(jí)市場(chǎng)有人協(xié)議轉(zhuǎn)讓甚至并購(gòu)，現(xiàn)在發(fā)生得非常多。為什么好多人感覺(jué)退出很難？這個(gè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題就在于企業(yè)本身質(zhì)量的差異。新三板市場(chǎng)有近1萬(wàn)家掛牌企業(yè)，且沒(méi)有初始掛牌門檻，差別非常大，有的企業(yè)活得很瀟灑，有的企業(yè)則步履維艱。

和聚投資合伙人鄒濤表示，機(jī)構(gòu)投資人2015年針對(duì)三板募集了大量資金，大體分兩類：一類以券商為代表的比如做資本套利的機(jī)構(gòu)，另外一類是偏價(jià)值投資。如果站在去年上半年的角度，大家普遍對(duì)新三板流動(dòng)性期望比較樂(lè)觀，直到股災(zāi)之后，監(jiān)管層一系列政策措施也出現(xiàn)推后，由此造成現(xiàn)在流動(dòng)性疲軟。“我們今年實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)企業(yè)的退出，一個(gè)是公司自己選擇IPO，在這之前有其他投資人把我們的股權(quán)接下。另外一個(gè)是被上市公司直接并購(gòu)。所以，在比較低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，只有企業(yè)本身確實(shí)比較真金白銀，才會(huì)有企業(yè)有資金看得上他們，才會(huì)實(shí)現(xiàn)投資者在一定機(jī)遇下的退出。”

解決流動(dòng)性

核心是交給市場(chǎng)

知點(diǎn)投資合伙人馬起華表示，退出機(jī)制不順暢顯然已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)，也是整個(gè)三板市場(chǎng)生死存亡最主要的問(wèn)題，退出問(wèn)題本質(zhì)上就是流動(dòng)性問(wèn)題。

“大家經(jīng)常說(shuō)的IPO退出和并購(gòu)?fù)顺?，那不叫新三板的退出，本質(zhì)上叫資本市場(chǎng)的套利退出。這跟新三板本身沒(méi)什么關(guān)系。新三板有1萬(wàn)家企業(yè)付出了這么高的成本，我們這么多的中介機(jī)構(gòu)、金融集團(tuán)投資新三板，如果只是建立這么一個(gè)僅提高了一點(diǎn)投融資效率的市場(chǎng)，我們國(guó)家是不是浪費(fèi)了巨大的資源？所以，新三板市場(chǎng)退出非常重要，流動(dòng)性非常重要，現(xiàn)在是新三板市場(chǎng)一個(gè)最重要的問(wèn)題，這是不可能回避的。”

此外，馬起華表示，解決三板流動(dòng)性問(wèn)題，核心的問(wèn)題就是把屬于市場(chǎng)的都還給市場(chǎng)，通過(guò)近三年的運(yùn)行，市場(chǎng)出現(xiàn)的已經(jīng)明確達(dá)成共識(shí)的問(wèn)題要盡快解決，已達(dá)成共識(shí)的相關(guān)改革要盡快推出。

“比如做市交易，不能大宗交易轉(zhuǎn)讓，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)很明顯也很明確了，制度就應(yīng)該盡快推出來(lái)。做市交易，做市商報(bào)價(jià)數(shù)量太少，這也是一個(gè)影響流動(dòng)性的問(wèn)題，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)公開市場(chǎng)價(jià)格的干擾，大家都是有共識(shí)的。”

馬起華同時(shí)表示，“至于大家討論的合格投資者的問(wèn)題，無(wú)非是500萬(wàn)門檻該不該降，其實(shí)降到300萬(wàn)還是100萬(wàn)都不重要，重要的是我們?cè)趺礃幼霾拍苓_(dá)到設(shè)立這個(gè)門檻的目的，我們?cè)O(shè)立門檻的目的是為了建一個(gè)交易所市場(chǎng)。”

劉飛認(rèn)為，任何代替市場(chǎng)的監(jiān)管都可能造成市場(chǎng)的扭曲，因此監(jiān)管的前提要尊重市場(chǎng)規(guī)律。