投入資金有限 配套措施需完善 私募機構(gòu)參與做市態(tài)度謹慎

隨著引入私募股權(quán)基金參與做市試點工作的逐步推進，首批私募做市試點名單有望加快落地。

洪三板董事合伙人曹水水認為，引入私募機構(gòu)參與做市試點，將打破券商做市的壟斷地位，更多主體參與做市的“鯰魚效應(yīng)”下，有望改善市場對新三板的預(yù)期，并帶來一部分增量資金。這將是新三板改善流動性一攬子政策的重要一環(huán)。不少私募機構(gòu)專注于前期投資，對如何挖掘中小企業(yè)價值、服務(wù)企業(yè)有一定優(yōu)勢。

中國證券報記者了解到，中科招商近期開始組建做市團隊。不過，從擬申請做市試點的企業(yè)看，機構(gòu)的投入較為有限，態(tài)度較為謹慎。

新三板資深投資人胡煒則認為，引入私募做市試點，短期內(nèi)難以影響二級市場大勢。但這項政策更大的意義在于試點之后能否擴圍。“若試點成功，不排除會擴圍。更多的私募參與進來，對市場的影響將加大。”

破解流動性難題

此次申請試點資格的私募機構(gòu)大約有20多家，除包括已發(fā)布公告的思考投資、達仁資管、久銀控股和浙商創(chuàng)投4家掛牌私募外，中科招商、朱雀投資等機構(gòu)也在積極申請。

據(jù)了解，申請做市試點需滿足7條準入門檻，包括實繳注冊資本不低于1億元，財務(wù)狀況穩(wěn)?。怀掷m(xù)經(jīng)營三年以上，且近三年年均資產(chǎn)管理規(guī)模不低于20億元；已成為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會普通會員、3年內(nèi)未受證監(jiān)會行政處罰等。

提出參與做市試點申請的機構(gòu)還需設(shè)有專門的做市業(yè)務(wù)部門，配備做市業(yè)務(wù)人員，且具有符合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)相關(guān)要求的業(yè)務(wù)實施方案和內(nèi)部管理制度，以及做市業(yè)務(wù)系統(tǒng)符合相關(guān)技術(shù)規(guī)范，并通過全國股轉(zhuǎn)公司的測試等。

知情人士對中國證券報記者透露，證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會、中國結(jié)算公司和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將共同組成評審工作小組，對提出申請的機構(gòu)打分，確定入圍名單。評分標準主要包含：監(jiān)管及處罰記錄、做市業(yè)務(wù)人員構(gòu)成、業(yè)務(wù)開展計劃、做市投決委、職責(zé)與分工、風(fēng)險控制與合規(guī)、風(fēng)險控制與合規(guī)以及其他層面的情況。

此外，獲批準私募機構(gòu)試點開展做市業(yè)務(wù)時，需通過并僅可通過一家具有結(jié)算參與人資格的主辦券商辦理相關(guān)證券、資金的清算交收業(yè)務(wù)。私募機構(gòu)做市資金來源僅限于自有資金。

合格投資者數(shù)量少、資金投入不足，帶來的流動性不足和低估值一直是困擾新三板發(fā)展的老問題。久銀控股董事長李安平表示，目前新三板投資者有30萬，僅為A股市場的0.26%；日活躍投資者僅有5萬。新三板做市券商85家，平均投入不足3億元，合計不足250億元；個人投資者的資金不超過2000億元，可用資金不足A股市場的10%。目前掛牌公司接近1萬家，是上交所的9倍，深交所的5倍，比美國納斯達克要多300%。如此巨大的供應(yīng)量下，價格自然會受到擠壓。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝認為，引入私募機構(gòu)參與做市試點，將為解決新三板市場流動性難題提供新的思路，為新三板的成長創(chuàng)造條件。目前券商在開展做市業(yè)務(wù)時大多表現(xiàn)謹慎，再加上資本金和內(nèi)部資源的制約，做市業(yè)務(wù)難以像投行或資管業(yè)務(wù)那樣快速做大。盡管做市券商不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，在過去一年里做市商家數(shù)提高了65%至1647家，但仍然明顯落后于市場擴容速度。即使能夠得到做市服務(wù)的企業(yè)，其交易廣度、深度和均衡水平也亟待改善。今年8月-11月間，僅有53家公司通過做市產(chǎn)生交易，每家公司的做市商在2-17家之間。做市商隊伍成長速度偏慢，將直接影響新三板市場的持續(xù)發(fā)展。

試水意味較濃

最終名單尚未出臺，參與試點申請的私募機構(gòu)也不愿透露過多信息。從中國證券報記者了解到的情況看，目前券商做市團隊仍較為穩(wěn)定。一位券商做市團隊負責(zé)人對記者表示，尚未聽到太多私募機構(gòu)“挖人”的消息。“一般而言，私募準備開展做市業(yè)務(wù)，前期直接從券商做市團隊挖人可行性較高。目前還沒有出現(xiàn)大規(guī)模人員流動的情況，說明大多數(shù)私募對參與做市試點還是較為謹慎。”

擬參與做市試點的掛牌公司在公告中透露了一些信息。從公告參與申請試點的4家掛牌公司看，這4家公司擬投資做市資金首期上限大約在3億元左右，與目前做市券商平均投入規(guī)模大體相當(dāng)。由此預(yù)測首批進入市場的“活水”規(guī)模較為有限。

今年10月，思考投資和浙商創(chuàng)投先后發(fā)布公告，擬申請私募做市試點。浙商創(chuàng)投表示，公司擬申請參與私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審，從事私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)。公司將根據(jù)新三板市場行情、投資策略確定做市交易業(yè)務(wù)規(guī)模，并設(shè)立做市交易專用資金賬戶進行規(guī)范管理運作，預(yù)計首期用于做市資金額度不超過2.8億元。

思考投資在后期追加了擬投資上限。按照公司原先的計劃，擬投入做市資金1億-2億元。公司隨后公告稱，在取得全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)私募機構(gòu)做市商資格后，擬將做市業(yè)務(wù)投入資金上限提高到30975.5萬元，與公司在新三板掛牌后募集資金總額相當(dāng)。

達仁資管11月3日公告稱，擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請成為新三板做市業(yè)務(wù)的試點機構(gòu)。公司表示，自開展做市業(yè)務(wù)一年內(nèi)有權(quán)使用3億元自有資金用于做市業(yè)務(wù)庫存股的獲取。

11月7日，久銀控股稱，公司已提交私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審申請材料，并于11月4日收到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)機構(gòu)業(yè)務(wù)部出具的接收確認單。

配套措施需完善

首期擬參與試點的機構(gòu)數(shù)目和投資規(guī)模預(yù)計對市場的作用有限。不過，接受中國證券報記者采訪的不少人士均表示看好私募參與做市的前景。

今年以來做市指數(shù)持續(xù)低迷，大部分券商新三板做市業(yè)務(wù)處于浮虧狀態(tài)。不過，目前新三板創(chuàng)新層企業(yè)平均估值約為20倍左右，相比于創(chuàng)業(yè)板平均估值80倍，創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)處于價值洼地。

一位私募機構(gòu)投資人士認為，私募機構(gòu)目前仍以股權(quán)投資為主，預(yù)計兩類企業(yè)容易受到關(guān)注。一類是擬IPO的做市企業(yè)，還有一類是業(yè)績表現(xiàn)突出，行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓尽?/p>

李安平則認為，目前滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的新三板公司大約600家，截至今年11月10日，有256家掛牌公司接受上市輔導(dǎo)。今年以來公告接受上市輔導(dǎo)的掛牌公司數(shù)目遠超去年同期。受目前做市制度限制，6月以來，創(chuàng)新層的整體估值一直在基礎(chǔ)層公司之下。不少業(yè)績較好且做市家數(shù)較多的創(chuàng)新層企業(yè)估值反而低于基礎(chǔ)層的同業(yè)公司，存在著估值套利空間。這也是投資機構(gòu)進場的好時機。

王劍輝則表示，若試點成功并引入更多私募，預(yù)計將對市場產(chǎn)生積極影響。截至今年10月底，在基金業(yè)協(xié)會注冊的私募基金管理公司有17271家，實際認繳資金規(guī)模達到7.26萬億元，已經(jīng)可以匹敵公募基金。僅依照注冊資本1億元以上、管理資產(chǎn)20億元以上等靜態(tài)“含金量”標準，當(dāng)前有611家私募機構(gòu)達標。其中，管理資金20億-50億元的機構(gòu)和50億-100億元的機構(gòu)分別占比四分之三和四分之一。私募做市可以增加股權(quán)投資的有效退出通道，成為掛牌公司戰(zhàn)略或財務(wù)投資方，同時在并購重組業(yè)務(wù)中獲得更多業(yè)務(wù)份額。

此外，王劍輝認為，預(yù)計后期新三板企業(yè)掛牌數(shù)量增幅有所回落。參照做市券商的擴容經(jīng)驗，預(yù)計明后兩年內(nèi)，私募做市商的數(shù)量將接近甚至超過做市券商。做市企業(yè)的家數(shù)有望增至2700-3000家，占比由目前的17%提升至20%左右。

中科沃土基金管理有限公司董事長朱為繹表示，由于私募股權(quán)機構(gòu)具有對創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)進行估值定價的優(yōu)勢，私募機構(gòu)開展做市業(yè)務(wù)有利于推動做市企業(yè)交易價格的公允，有利于下一步引入公募基金等機構(gòu)投資者參與新三板投資。

朱為繹認為，私募機構(gòu)開展做市業(yè)務(wù)，前期或在創(chuàng)新層企業(yè)中實施，這有助于改善創(chuàng)新層企業(yè)的流動性，有利于吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在創(chuàng)新層。據(jù)統(tǒng)計，公告IPO輔導(dǎo)大部分是創(chuàng)新層企業(yè)。

此外，私募機構(gòu)大部分是民營機構(gòu)，不少機構(gòu)還有員工持股計劃，參與做市獲利的動力較強。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，引入私募機構(gòu)參與做市，目前諸多細節(jié)尚未完善，還需要出臺更多措施進行配合，包括嚴格規(guī)范私募做市和自營之間的監(jiān)管、私募做市的監(jiān)管主體以及掛牌私募機構(gòu)做市商能否為自己做市等都需要明確。