【對(duì)話創(chuàng)新層】魯證新天使田飛：建議降低新三板投資者門(mén)檻

魯證新天使副總經(jīng)理田飛（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

近段時(shí)間，新三板企業(yè)掀起由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的浪潮。

據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截止11月30日，已有62家企業(yè)正式發(fā)布由做市轉(zhuǎn)協(xié)議的公告，僅11月就有19家企業(yè)發(fā)布相關(guān)公告。此外，新三板明星企業(yè)九鼎集團(tuán)（430719）、信中利（833858）由做市轉(zhuǎn)協(xié)議的議案也已獲董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)。

2016年正式發(fā)布做市轉(zhuǎn)協(xié)議公告的新三板企業(yè)數(shù)量（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

魯證新天使投資有限公司（下稱：魯證新天使）副總經(jīng)理田飛認(rèn)為，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一是企業(yè)可能為了方便IPO，變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓以集中股權(quán)；二是便于股票轉(zhuǎn)讓?zhuān)?ldquo;做市轉(zhuǎn)讓下一些大額交易無(wú)法進(jìn)行，因?yàn)樽鍪猩虉?bào)的成交量很小。”

而不管企業(yè)是為了IPO還是股票交易，最根本的原因指向的還是新三板一直飽受詬病的融資和流動(dòng)性問(wèn)題。

不過(guò)，田飛認(rèn)為，盡管新三板目前仍有不足之處，但未來(lái)包括流動(dòng)性問(wèn)題、降低投資者門(mén)檻的問(wèn)題、交易制度改革等都會(huì)有一個(gè)逐步改變的過(guò)程，整個(gè)大方向比較明確，所以對(duì)新三板還是堅(jiān)定看好。

魯證新天使投資副總經(jīng)理田飛（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

做精品投資 以創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)為投資門(mén)檻

盡管今年新三板融資不復(fù)去年的火熱，加上監(jiān)管趨嚴(yán)，不少企業(yè)募資計(jì)劃“流產(chǎn)”。但田飛仍對(duì)新三板的融資功能給予肯定，他認(rèn)為，相較于中小板或創(chuàng)業(yè)板，新三板實(shí)際上是真正能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)融資的。

“包括中小板、創(chuàng)業(yè)板也是希望能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)融資，但實(shí)際上在制度設(shè)計(jì)上還是有缺陷的。”田飛表示，“從目前來(lái)看，新三板在規(guī)則的制定上，包括面對(duì)中小企業(yè)不設(shè)盈利的目標(biāo)等方面做得很不錯(cuò)。”

田飛對(duì)挖貝網(wǎng)表示，如果是想在新三板做短期投資，目前新三板的流動(dòng)性是不夠的。但從中長(zhǎng)期角度考慮，新三板仍然還是一個(gè)價(jià)值洼地，估值相對(duì)其它市場(chǎng)還是具有一定的優(yōu)勢(shì)。

在新三板這塊價(jià)值洼地上，魯證新天使母公司中泰證券（原齊魯證券）的布局引人矚目。截止11月30日，中泰證券在新三板推薦掛牌433家，掛牌家數(shù)排到全國(guó)第三位；作為新三板做市商，中泰證券參與297家企業(yè)的做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)谌珖?guó)排到第二位。

目前，中泰證券參控股多家公司，形成了集證券、基金、期貨、直投為一體的綜合性證券控股集團(tuán)。其中，成立于2014年8月26日的魯證新天使正是中泰證券旗下三大直投平臺(tái)之一，主要針對(duì)新三板企業(yè)做券商直投業(yè)務(wù)。

田飛對(duì)挖貝網(wǎng)介紹道，魯證新天使主要通過(guò)募集的資金作為主體來(lái)投資，目前旗下管理有4家基金，規(guī)模大概在10億左右，還有一些基金正在募集中。

魯證新天使目前主打精品投資策略，在挑選投資標(biāo)的的時(shí)候，基本的投資門(mén)檻就是至少要符合新三板創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)備掛牌的、創(chuàng)新層增發(fā)的和一些符合轉(zhuǎn)板預(yù)期的企業(yè)都是魯證新天使關(guān)注的項(xiàng)目。

田飛介紹道，魯證新天使在投資時(shí)，對(duì)企業(yè)所處行業(yè)并沒(méi)有特殊的要求，主要還是看重企業(yè)的成長(zhǎng)性，或者是有獨(dú)特的商業(yè)模式、核心技術(shù)，或市場(chǎng)份額占得比較大，比較高的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻等都是魯證新天使投資關(guān)注的重點(diǎn)。

“我們希望能夠投在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。”田飛對(duì)挖貝網(wǎng)表示，目前，加上投完退出再投的，魯證新天使大概投了50家左右的新三板企業(yè)。其中，包括出行領(lǐng)域的明星企業(yè)神州優(yōu)車(chē)（838006）。

挖貝新三板研究院資料顯示，魯證新天使管理的兩只基金齊魯齊鑫1號(hào)新三板投資基金、萊蕪中泰股權(quán)投資基金（有限合伙）在2016年5月神州優(yōu)車(chē)完成股改后的第三次增資中，以每股48.82元的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)神州優(yōu)車(chē)約20.48萬(wàn)股、10.24萬(wàn)股，合計(jì)投資約1500萬(wàn)元。

據(jù)田飛介紹，目前魯證新天使在新三板的投資還沒(méi)到退出期，大部分股票仍是持有狀態(tài)，目前來(lái)看，基本在賬面上有浮盈，運(yùn)營(yíng)狀況優(yōu)異。

投資者門(mén)檻應(yīng)降到100萬(wàn)

想來(lái)新三板掘金的人不在少數(shù)。但由于新三板的服務(wù)對(duì)象和定位都和主板市場(chǎng)不同，要求投資者有更高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力，另外也出于對(duì)投資者的保護(hù)，在投資者準(zhǔn)入方面，新三板采取了較A股更為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，500萬(wàn)元的交易門(mén)檻將許多想進(jìn)入新三板市場(chǎng)掘金的投資者擋在門(mén)外。

這在一定程度上造成新三板流動(dòng)性不佳的現(xiàn)狀，進(jìn)而制約了新三板企業(yè)的融資。

田飛對(duì)挖貝網(wǎng)表示，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)后，第一位考慮的就是退出問(wèn)題，如果沒(méi)有流動(dòng)性會(huì)造成投資無(wú)法退出。如果一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期融資情況無(wú)法改善，作為企業(yè)融不到資，作為投資方無(wú)法退出，那么這個(gè)市場(chǎng)的活躍度就會(huì)越來(lái)越低。

對(duì)于未來(lái)新三板如何改善流動(dòng)性的問(wèn)題，田飛建議，將交易方式改成更靈活的競(jìng)價(jià)交易，將投資者門(mén)檻降到100萬(wàn)，這樣的話市場(chǎng)的活躍程度就會(huì)有所提高。

田飛對(duì)挖貝網(wǎng)表示，“新三板市場(chǎng)雖然以機(jī)構(gòu)投資者為主，但即使對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，500萬(wàn)也太高了。”

田飛認(rèn)為，對(duì)一些大的投資機(jī)構(gòu)、券商而言，肯定不會(huì)受到500萬(wàn)元的限制，但對(duì)于一些中小機(jī)構(gòu)、真正市場(chǎng)化的民營(yíng)機(jī)構(gòu)或者炒股大戶而言，這樣的指標(biāo)仍存一定難度。他認(rèn)為，這部分投資者事實(shí)上在專(zhuān)業(yè)性和對(duì)市場(chǎng)的判斷上也是非常專(zhuān)業(yè)的，將門(mén)檻降到100萬(wàn)之后，這部分投資者也可以參與到市場(chǎng)中來(lái)，對(duì)改善新三板流動(dòng)性是有好處的，很多企業(yè)可能不再會(huì)考慮去轉(zhuǎn)板。

“目前監(jiān)管層也有一些改善流動(dòng)性的政策正在推出，比如推出大宗交易、推動(dòng)公募基金入場(chǎng)等?？赡鼙O(jiān)管層的節(jié)奏和投資人要求的節(jié)奏還存在一定差異，我覺(jué)得明年如果能比較大幅度的兌現(xiàn)一些改善流動(dòng)性的措施，對(duì)整個(gè)投資機(jī)構(gòu)也好，對(duì)整個(gè)新三板企業(yè)也好，應(yīng)該是一個(gè)比較理想的時(shí)間，如果拖得太晚的話，可能投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)都要倒掉一批，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的打擊還是比較大的。”田飛說(shuō)道。