負面清單核查中，新三板在審公司能過關(guān)嗎？

9月初，股轉(zhuǎn)公司推出負面清單政策，明確四類公司不符合掛牌準入條件，也意味著提高了新三板掛牌的門檻。

如果申報公司本身是科技創(chuàng)新類公司，那還好說。如果申報公司是非科技創(chuàng)新類公司，主辦券商就需要計算近兩年行業(yè)平均營收數(shù)據(jù)，證明公司高于行業(yè)同期水平。

由于行業(yè)數(shù)據(jù)沒有太明確的標(biāo)準，實際執(zhí)行起來也是難壞了券商和企業(yè)。

審查標(biāo)準細化

9月9日，股轉(zhuǎn)公司推出負面清單政策，明確四類公司存在負面清單情形不符合掛牌準入條件。

據(jù)券商人士介紹，10月1日，股轉(zhuǎn)掛牌業(yè)務(wù)部向券商下發(fā)了《關(guān)于負面清單相關(guān)事項的審查標(biāo)準》，對相關(guān)標(biāo)準進行了詳細說明。

上述《審查標(biāo)準》中的幾點值得注意：

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的具體執(zhí)行標(biāo)準為國家發(fā)展改革委發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》。

行業(yè)平均營業(yè)收入的測算樣本數(shù)據(jù)來源應(yīng)公開可靠，可以選取公開市場數(shù)據(jù)（如上市公司、新三板掛牌公司、區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司等），以及國家統(tǒng)計部門、宏觀經(jīng)濟主管部門、財政稅務(wù)部門數(shù)據(jù)，行業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)等進行綜合測算分析。

根據(jù)樣本的營業(yè)收入進行算術(shù)平均，得到行業(yè)平均營業(yè)收入。

審查員主要關(guān)注行業(yè)研究和行業(yè)平均水平測算過程是否科學(xué)、合理和可靠，同一主辦券商前后推薦的相同行業(yè)公司的研究結(jié)論是否存在重大變化，不同主辦券商推薦的相同行業(yè)公司的研究結(jié)論是否存在顯著差異。

論壇君注意到，政策發(fā)布以后，負面清單管理已經(jīng)逐漸體現(xiàn)在申報材料上了。

對于新申報的公司，股轉(zhuǎn)公司要求主辦券商推薦報告和法律意見書對照負面清單進行詳細說明。對于之前的在審公司，股轉(zhuǎn)公司就直接在反饋意見中發(fā)問了。

行業(yè)數(shù)據(jù)難統(tǒng)計

據(jù)了解，在新政的執(zhí)行上，可難壞了企業(yè)和券商。

頭號難點就是非科技創(chuàng)新類公司的行業(yè)平均營業(yè)收入的計算?！秾徍藰?biāo)準》要求行業(yè)數(shù)據(jù)從公開市場數(shù)據(jù)（如上市公司、新三板掛牌公司、區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司等），以及國家統(tǒng)計部門、宏觀經(jīng)濟主管部門、財政稅務(wù)部門數(shù)據(jù)，行業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)等進行綜合測算分析。

據(jù)券商人士介紹，統(tǒng)計局出來的都是規(guī)模以上，年收入2000萬元以上的公司的數(shù)據(jù)，不包含中小企業(yè)。還有很多區(qū)域股權(quán)市場信息不公開，不太好查到相關(guān)數(shù)據(jù)。并且，有些申報公司行業(yè)比較特殊，沒有可比同行業(yè)公司，可參考的先例不多。

他舉了一個例子，即使有同行業(yè)數(shù)據(jù)，如果同行業(yè)A股上市公司規(guī)模大，數(shù)量又不多，計算出來的算術(shù)平均值就非常大，這樣得出的行業(yè)平均營收自然不利于計劃掛牌新三板的公司。

不過，一位投行律師告訴論壇君，非科技創(chuàng)新類公司營業(yè)收入行業(yè)平均水平是券商自己把握的，他表示，很多之前在審公司的最后一輪反饋就是這個負面清單了，只要每家券商可以自圓其說，然后不自相矛盾就好。

論壇君也注意到，在實際操作中，主辦券商會比較多種公開市場數(shù)據(jù)再綜合得出結(jié)論，計算方法上也不限于算術(shù)平均值，同時會參考樣本數(shù)據(jù)、中位數(shù)等。論壇君覺得，主辦券商可以自圓其說，就看股轉(zhuǎn)買不買賬了。

以在審公司廣東派迪茵體育股份有限公司為例，公告顯示，對比新三板同行業(yè)企業(yè)，該公司近兩年營收低于新三板同行業(yè)企業(yè)近兩年平均營收。

但是主辦券商認為，由于同行業(yè)企業(yè)數(shù)量較少、樣本數(shù)量不足，同時還存在極值數(shù)值過高的情況，僅通過新三板公司數(shù)據(jù)，無法得出公司最近兩年累計營收是否高于行業(yè)同期平均水平的結(jié)論。

再比如，以狩獵服務(wù)為主業(yè)的在審公司——湖北太子山狩獵文化股份有限公司，上市公司和新三板公司中都沒有狩獵服務(wù)行業(yè)的公司，國內(nèi)狩獵行業(yè)也沒有任何數(shù)據(jù)可以查詢。

主辦券商最后判定，太子山狩獵屬于游覽景區(qū)管理中的狩獵服務(wù)細分行業(yè)，系該行業(yè)的典型代表，不屬于負面清單范疇。

此外，券商人士告訴論壇君，《審查標(biāo)準》中規(guī)定戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的具體執(zhí)行標(biāo)準為國家發(fā)改委公布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》。該目錄是2013年的版本，而今年7月國家發(fā)改委公布了該目錄2016年版的征求意見稿，兩個版本的行業(yè)劃分略有不同。

券商人士笑稱，如果公司行業(yè)符合2013年版目錄但不符合2016年版目錄的，要趕緊在正式文件下來前申報了。

業(yè)內(nèi)人士這樣看

截至12月9日，股轉(zhuǎn)公司披露的在審申請掛牌企業(yè)表顯示，2016年9月至11月申報掛牌公司數(shù)分別為466家、285家、207家，申報數(shù)逐月下降。券商人士坦言，負面清單政策的推出提高了掛牌門檻，導(dǎo)致掛牌速度減緩、數(shù)量減少。

2016年9-11月新三板申報掛牌公司數(shù)

有券商人士稱，負面清單政策無形中是在提高掛牌的門檻，篩選掛牌企業(yè)行業(yè)，回歸扶持科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的初衷。

他認為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的定位本來是為具有成長潛力科技創(chuàng)新類公司提供融資服務(wù)，但一直以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以其包容性容納了各個行業(yè)的企業(yè)，卻并沒有達到其初衷，甚至有所偏離。因此，負面清單政策在某種程度上是指引其回歸初衷。

另一位券商人士也表示，負面清單政策的推出減少了傳統(tǒng)行業(yè)虧損公司掛牌，有利于引導(dǎo)資源向優(yōu)勢行業(yè)集中。

上述投行律師認為該政策的影響是正面的，他表示新三板市場現(xiàn)在已經(jīng)將近一萬家了，這種變相提高財務(wù)指標(biāo)的設(shè)置有利于股轉(zhuǎn)掛牌公司的良性發(fā)展，也能提高掛牌公司的整體素質(zhì)。