應(yīng)收賬款大增現(xiàn)金流堪憂 新三板企業(yè)多元融資解燃眉之急

新三板企業(yè)也在不同程度感受著寒冬沖擊。中報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近百家公司現(xiàn)金流狀況堪憂。即便相關(guān)公司將上半年存貨全部清空、應(yīng)收賬款全部回收，加上庫(kù)存現(xiàn)金，賬面現(xiàn)金總額業(yè)績(jī)也難以改善。去年、今年上半年均出現(xiàn)虧損且上半年虧損程度加大的公司數(shù)量超過(guò)50家。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新三板企業(yè)的應(yīng)收賬款從去年的653億元，劇增至今年的997.6億元，增長(zhǎng)52.8%；1384家公司應(yīng)收賬款增加150%以上，占掛牌企業(yè)的13.67%。分析人士指出，應(yīng)收賬款增加，不僅伴隨著壞賬率增加的可能，同時(shí)可能讓“三角債”難題再度浮出水面。財(cái)務(wù)危機(jī)與融資難并存令不少掛牌企業(yè)尋求私募債和承兌匯票等渠道。

現(xiàn)金流堪憂

第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，新三板近百家公司現(xiàn)金流狀況堪憂。其中，去年、今年上半年均出現(xiàn)虧損且今年上半年虧損程度加大的公司數(shù)量超過(guò)50家。若延續(xù)去年的虧損態(tài)勢(shì)，約有35家企業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額、存貨、應(yīng)收賬款三者之和小于下半年估算的凈利潤(rùn)虧損額。

有財(cái)務(wù)分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，不排除其中有去年因特殊原因?qū)е绿潛p大幅增長(zhǎng)的“漏網(wǎng)之魚(yú)”。這些公司的資金鏈狀況令人擔(dān)憂。“更何況在融資難的背景下，這些公司的資金缺口難以在短時(shí)間內(nèi)填上。不少公司下半年以來(lái)，還沒(méi)有新資金入駐，資金缺口少則數(shù)萬(wàn)元，多的達(dá)數(shù)千萬(wàn)不等。”

上述公司中，不乏被爆資不抵債的ST公司。以仍深陷財(cái)務(wù)造假風(fēng)波的ST鑫秋為例，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入767.55萬(wàn)元，同比減少91.14%。報(bào)告期內(nèi)，凈利潤(rùn)虧損2488.84萬(wàn)元。而上年同期該數(shù)字為盈利1030.75萬(wàn)元。

ST鑫秋半年報(bào)中坦言，為推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，公司重新核算資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)總資產(chǎn)為2.76億元，較2016年初下降17.86%，歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-324.29萬(wàn)元。目前，公司因涉訴問(wèn)題，部分銀行存款凍結(jié)，現(xiàn)金流匱乏，業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)存在較大困難。

康樂(lè)衛(wèi)士同樣屬于資金困難戶。公司為主要從事新型疫苗研究、開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物制藥企業(yè)，在新型重組HPV疫苗研發(fā)方面具有核心技術(shù)與研發(fā)能力。不過(guò)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直不盡如人意?？禈?lè)衛(wèi)士2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為-1644.41萬(wàn)元，比上期下降1006.86%；2016年上半年，公司未產(chǎn)生營(yíng)收，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)較去年同期降低194.86%。對(duì)于虧損的主要原因，康樂(lè)衛(wèi)士稱，公司目前主要工作仍為項(xiàng)目研發(fā)，主要費(fèi)用支出為研發(fā)費(fèi)用支出。

2016年半年報(bào)顯示，康樂(lè)衛(wèi)士期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額只有41.24萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-853.04萬(wàn)元。“根據(jù)報(bào)表，康樂(lè)衛(wèi)士上半年支付給員工工資438萬(wàn)元。但賬上期末現(xiàn)金僅有41萬(wàn)元左右，如果下半年?duì)I收持續(xù)為0，且沒(méi)有得到外部資金支持，企業(yè)恐要陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的泥潭。”一位分析人士告訴記者。

值得關(guān)注的是，部分創(chuàng)新層公司也陷入吃完上頓沒(méi)下頓的窘境。寶貝格子以過(guò)去兩年平均營(yíng)業(yè)收入5307萬(wàn)元、營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率21倍的優(yōu)勢(shì)進(jìn)入創(chuàng)新層。然而，伴隨營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，其虧損面積也隨之水漲船高。

去年年報(bào)顯示，公司2015年凈利潤(rùn)虧損逾3400萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1587.77萬(wàn)元。彼時(shí)，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額不過(guò)40余萬(wàn)元，加上當(dāng)年應(yīng)收賬款13萬(wàn)元，下半年公司員工70萬(wàn)元工資還難以支付，更毋論業(yè)務(wù)支出、其他管理和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。慶幸的是，公司2月份發(fā)行股份募集4000萬(wàn)元資金，填充了公司上半年的平臺(tái)推廣費(fèi)、員工社保和日常運(yùn)營(yíng)成本。其中，477萬(wàn)元用于補(bǔ)充員工社保。

不過(guò)，今年上半年情況再次重演。2016年半年報(bào)顯示，寶貝格子營(yíng)業(yè)收入4681.08萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)39.53%；凈利潤(rùn)為-1758.85萬(wàn)元，較去年同期減少9.12%。如今公司賬上現(xiàn)金只剩下400萬(wàn)元。如果下半年經(jīng)營(yíng)未有起色，員工工資和社保等管理費(fèi)用又是一個(gè)難關(guān)。

應(yīng)收賬款居高不下

值得注意的是，今年以來(lái)，部分公司應(yīng)收賬款持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，新三板企業(yè)的應(yīng)收賬款由2015年年中的653億元，劇增至2016年的997.6億元，增長(zhǎng)52.8%。1384家公司應(yīng)收賬款增加150%以上，占10124家掛牌企業(yè)的13.67%。在這1384家企業(yè)中，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度比營(yíng)業(yè)收入更高的企業(yè)有366家。

一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所的項(xiàng)目經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，應(yīng)收賬款管理直接影響到企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于正常運(yùn)營(yíng)的企業(yè)而言，均不希望應(yīng)收賬款規(guī)模越滾越大。這不僅會(huì)影響資金的周轉(zhuǎn)、企業(yè)現(xiàn)金流，同時(shí)有可能賬期一長(zhǎng)便沉淀形成壞賬。“特別是對(duì)于本身賬面資金就吃緊的企業(yè)，形成巨額壞賬無(wú)疑是雪上加霜。”

此前，休普動(dòng)力即因應(yīng)收賬款存在無(wú)法回收風(fēng)險(xiǎn)遭券商風(fēng)險(xiǎn)提示。休普動(dòng)力主要為新能源汽車提供從電機(jī)到控制系統(tǒng)以及充電樁等較完整的產(chǎn)品解決方案。半年度報(bào)告顯示，截至2016年6月30日，休普動(dòng)力應(yīng)收賬款余額約為3668萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的139.46%。其中，應(yīng)收陜西通家汽車股份有限公司款項(xiàng)約2056萬(wàn)元，占2016年6月30日應(yīng)收賬款余額的56.05%。

今年8月，主辦券商披露了休普動(dòng)力2016年半年度報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示公告，提醒投資者公司可能存在不可預(yù)見(jiàn)的應(yīng)收賬款無(wú)法收回風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年9月30日，休普動(dòng)力已收回陜西通家款項(xiàng)累計(jì)金額700萬(wàn)元，占2016年6月30日應(yīng)收陜西通家款項(xiàng)的34.04%，尚有1356.408萬(wàn)元未收回。

事實(shí)上，應(yīng)收賬款如若賬期一長(zhǎng)，譬如超過(guò)半年甚至一年的時(shí)間，企業(yè)就需要在會(huì)計(jì)上做壞賬計(jì)提處理。以達(dá)嘉維康為例，其應(yīng)收賬款從去年中報(bào)時(shí)的349萬(wàn)元，增至2016年上半年的6.8億元。同時(shí)，達(dá)嘉維康已為此提計(jì)壞賬1008萬(wàn)元，超過(guò)2015年中報(bào)的營(yíng)收。

一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，應(yīng)收賬款居高不下主要有四方面原因，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境不景氣，使得企業(yè)回款速度變慢，甚至上下游部分企業(yè)倒閉，由此形成壞賬；二是經(jīng)濟(jì)不景氣助長(zhǎng)了低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了擴(kuò)大銷售、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，為客戶延長(zhǎng)了賬期；三是銀行抽貸，造成部分中小企業(yè)的流動(dòng)性緊張，賬期一拖再拖；四是行業(yè)屬性所致。有些行業(yè)習(xí)慣通常采用賒銷的結(jié)算方式，應(yīng)收賬款回款周期較長(zhǎng)。

根據(jù)三板虎新三板研究中心的統(tǒng)計(jì)，基于2016年中報(bào)和2015年的中報(bào)，截至12月21日在新三板10073家企業(yè)中，應(yīng)收賬款占營(yíng)收占比超過(guò)10%的企業(yè)有8007家；占比50%的企業(yè)5233家；占比超過(guò)100%的企業(yè)有2665家。

該分析人士指出，雖然應(yīng)收賬款在財(cái)務(wù)上不計(jì)入營(yíng)收，如果應(yīng)收賬款在企業(yè)整體營(yíng)收中的占比過(guò)高，不僅會(huì)造成現(xiàn)金流承壓較大，帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能讓“三角債”難題再度浮出水面，對(duì)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)造成影響。

多渠道融資

一位不愿具名的新三板董秘告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前不少企業(yè)處于內(nèi)外夾困的境地。“一方面是現(xiàn)金流吃緊，應(yīng)收賬款高筑；另一方面新三板市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)不足，企業(yè)主要依靠的定向 增發(fā)融資模式也陷入困境，甚至引發(fā)”低流動(dòng)性-折價(jià)定增-低股價(jià)-低流動(dòng)性“負(fù)向循環(huán)，定增大幅折價(jià)令企業(yè)望而退卻，企業(yè)難以及時(shí)獲得輸血。”

安信證券 研究報(bào)告指出，新增掛牌公司數(shù)量超過(guò)5000家的背景下，新三板的融資能力沒(méi)有得到明顯提升。

在融資受阻的情況下，不少掛牌企業(yè)把手伸向銀行。“但銀行放貸，不光要看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力，更要看企業(yè)的現(xiàn)金流。當(dāng)下的情況是，不少企業(yè)利潤(rùn)減少，應(yīng)收賬款增加、資金鏈緊張，銀行也在收緊中小企業(yè)貸款。”一家醫(yī)療行業(yè)的新三板企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。

該負(fù)責(zé)人透露，現(xiàn)在越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始使用承兌換匯票進(jìn)行結(jié)算、支付、還款。據(jù)了解，承兌匯票分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。企業(yè)結(jié)算中，又以銀行承兌匯票為主(銀行根據(jù)出票人的資信給予一定的信用支持)。承兌匯票實(shí)質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期付款方式，也是企業(yè)常用的融資工具。在結(jié)算時(shí)不使用現(xiàn)金，而使用承兌匯票，可以使交易雙方在有限的資金條件下，進(jìn)行更大金額的買賣。

一位銀行內(nèi)部人士告訴記者，銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬(wàn)元，正常情況下百萬(wàn)以上的單子才使用承兌匯票結(jié)算。“要按萬(wàn)分之五來(lái)收手續(xù)費(fèi)，面額太小不劃算。加上相對(duì)來(lái)說(shuō)手續(xù)比較麻煩，層層審核，還要分期還款，面額小也不方便。”

但有新三板企業(yè)人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露，“承兌匯票小額化”目前越發(fā)明顯，甚至50萬(wàn)元的承兌匯票或是更小面額也開(kāi)始多起來(lái)。“用承兌匯票支付，萬(wàn)一企業(yè)急著用錢，只能提前貼現(xiàn)支取。中小企業(yè)本來(lái)融資成本就高，扣除貼現(xiàn)利息之后，融資成本可能高達(dá)百分之十幾。要不是為了維持一點(diǎn)可憐的現(xiàn)金流，企業(yè)一般不會(huì)這么干”。

掛牌企業(yè)私募債發(fā)行有增多的趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年7月份以來(lái)，共有9家新三板公司公告發(fā)行私募債，募集金額從500萬(wàn)元到1億元不等，總?cè)谫Y額達(dá)3.37億元。尤其是11月計(jì)劃發(fā)行私募債的公司增至4家，呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

一家計(jì)劃發(fā)行私募債公司的負(fù)責(zé)人透露，此前也想過(guò)定增融資，但投資機(jī)構(gòu)給出的價(jià)格大幅折價(jià)。相比之下，私募債發(fā)行審核采取備案制，審批周期更快，而且對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)、盈利狀況也無(wú)硬性要求。“加上最近市場(chǎng) 利率下行，私募債成本降低，發(fā)行私募債不失為一個(gè)好辦法”。

值得注意的是，私募債興起的同時(shí)，新三板也出現(xiàn)多起私募債違約或無(wú)法按時(shí)回購(gòu)私募債的案例。今年3月，鉆井技術(shù)綜合服務(wù)供應(yīng)商中成新星2012年發(fā)行的中小企業(yè)私募債券(“12中成債”)未能按期足額償付，涉及金額3843萬(wàn)元，揭開(kāi)了新三板市場(chǎng)私募債違約的序幕。事實(shí)上，中成新星曾試圖通過(guò)增發(fā)募資6300萬(wàn)元來(lái)回購(gòu)私募債，卻因未能完成募資備案宣布失敗。今年7月1日，“私募債違約第一股”中成新星在新三板摘牌。

“受經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響，部分中小企業(yè)面臨困境，新三板定增融資容易受到短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響，不利于掛牌企業(yè)中小企業(yè)融資功能進(jìn)一步發(fā)揮，特別是在目前流動(dòng)性相對(duì)低迷的情況下，嘗試多元化融資工具，能更好地促進(jìn)公司融資，”一位新三板第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，“但嘗試這種融資工具的同時(shí)，也要注意控制融資成本，不能一味將債務(wù)推至未來(lái)，應(yīng)當(dāng)抓住融資帶來(lái)的喘息機(jī)會(huì)盡快振興主業(yè)。”