市場(chǎng)分層啟動(dòng)制度創(chuàng)新 新三板萬(wàn)家時(shí)代向何方

與A股市場(chǎng)板塊相比，2016年的新三板市場(chǎng)顯得尤為安靜，在臨近年底時(shí)，悄然邁過(guò)了一萬(wàn)家大關(guān)，成為全球掛牌公司數(shù)量最多的基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)。

今年初，有關(guān)上證所設(shè)立“戰(zhàn)略新興板”的表述被從十三五規(guī)劃中刪除，這讓新三板服務(wù)創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)型和中小微企業(yè)的市場(chǎng)地位進(jìn)一步得到鞏固。

但是由于改善流動(dòng)性的配套政策遲遲未能兌現(xiàn)，今年以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性整體低迷，行情持續(xù)下行。在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下，部分企業(yè)開(kāi)始對(duì)掛牌持觀望態(tài)度，已經(jīng)掛牌的企業(yè)中，也有越來(lái)越多的企業(yè)試圖通過(guò)轉(zhuǎn)板、被并購(gòu)甚至主動(dòng)摘牌離開(kāi)新三板。

隨著2016年市場(chǎng)分層正式實(shí)施，新三板拉開(kāi)制度創(chuàng)新的序幕，先后出臺(tái)私募做市評(píng)審方案、摘牌征求意見(jiàn)和掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單等，公募入市也在醞釀之中。不過(guò)，市場(chǎng)期待的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、降低投資者門(mén)檻、競(jìng)價(jià)交易等政策紅利，監(jiān)管者還沒(méi)有給出明確的說(shuō)法。

市場(chǎng)分層首度實(shí)施

2015年，在新三板最火爆的一段時(shí)期，每月都有400只以上的基金產(chǎn)品進(jìn)入新三板，期限大多為三年期“2+1”，甚至是“1+1”，相當(dāng)?shù)囊徊糠只甬a(chǎn)品將很快進(jìn)入到期高峰。

然而，和2015年4月市場(chǎng)行情最高點(diǎn)相比，如今三板做市指數(shù)已經(jīng)跌去了六成。市場(chǎng)曾經(jīng)預(yù)期新三板能夠在2015年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資者門(mén)檻降低、競(jìng)價(jià)交易等政策紅利的落地，不過(guò)，如今監(jiān)管者對(duì)這兩項(xiàng)政策已經(jīng)絕口不提。

股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎本月在公開(kāi)演講中表示，市場(chǎng)不應(yīng)期盼新三板明年有大的政策變化，以“政策市”看新三板有違市場(chǎng)化導(dǎo)向的初衷，也不符合新三板的歷史地位和功能，只有搞清楚新三板的國(guó)家定位，投資才不會(huì)出現(xiàn)失誤。

盤(pán)點(diǎn)既有政策，2016年新三板最重要的政策當(dāng)屬分層制度落地。6月27日，市場(chǎng)分層正式實(shí)施，953家企業(yè)從7000多家掛牌公司中脫穎而出，通過(guò)了盈利性、成長(zhǎng)性和流動(dòng)性三套獨(dú)立指標(biāo)的篩選，進(jìn)入創(chuàng)新層，成為新三板上優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表。

按照股轉(zhuǎn)公司最初的方案，創(chuàng)新層將以提高市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。不過(guò)，目前，創(chuàng)新層企業(yè)在政策待遇上與基礎(chǔ)層公司并無(wú)二致。

周二，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在蘇州表示，單一的服務(wù)和監(jiān)管無(wú)法滿足萬(wàn)家掛牌公司的差異化需求，2017年將以市場(chǎng)分層為抓手，加大制度供給，為不同公司的不同發(fā)展階段提供與其相適應(yīng)的制度供給，使新三板既能包容早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，又能滿足發(fā)展壯大的企業(yè)的需求。

針對(duì)新三板流動(dòng)性萎靡現(xiàn)狀，隋強(qiáng)呼吁市場(chǎng)要耐心，“今年很多人對(duì)新三板的信心不是很足，預(yù)期不是很明確，企業(yè)來(lái)還是不來(lái)，投資者投還是不投，很多人都很猶豫。相對(duì)于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板還很年輕，對(duì)于新三板的制度改革，大家應(yīng)該要多一點(diǎn)耐心。”

私募做市火速上線

在創(chuàng)新層政策預(yù)期落空的背景下，私募做市制度出臺(tái)可謂出人意料。12月23日，深創(chuàng)投、山東省高新投、中科招商等十家私募機(jī)構(gòu)入圍評(píng)審，將成為新三板首批私募做市商。

記者了解到，私募做市的具體方案已經(jīng)形成，目前正在征求意見(jiàn)階段。在監(jiān)管者看來(lái)，私募機(jī)構(gòu)參與做市能夠增加新三板做市商的數(shù)量，打破券商壟斷，增加做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)。引入私募機(jī)構(gòu)做市，還能發(fā)揮私募對(duì)企業(yè)價(jià)值挖掘的特長(zhǎng)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

不過(guò)，有分析人士指出，如果私募機(jī)構(gòu)也必須和券商一樣，使用自有資金做市，并且跟自營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離，那么私募做市給市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金可能有限，難以激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的交易熱情。

記者在采訪中了解到，不少私募機(jī)構(gòu)對(duì)做市更多是抱著探索學(xué)習(xí)和獲取牌照的態(tài)度，對(duì)于投入多少真金白銀仍較為謹(jǐn)慎。

實(shí)際上，由于流動(dòng)性不足，新三板做市商正處于尷尬的境地。最近5個(gè)月來(lái)，做市轉(zhuǎn)讓成交金額已經(jīng)持續(xù)低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。做市商正在越來(lái)越頻繁地退出為企業(yè)報(bào)價(jià)，做市企業(yè)將交易方式改回協(xié)議轉(zhuǎn)讓的數(shù)量也日益增多。

目前，新三板上有88家券商做市商，1653家做市企業(yè)。做市業(yè)務(wù)曾經(jīng)是券商新三板業(yè)務(wù)中盈利最好的業(yè)務(wù)，做市商以較低的價(jià)格參與企業(yè)定增后，就能在二級(jí)市場(chǎng)以更高的價(jià)格賣(mài)出，被稱(chēng)為“類(lèi)股權(quán)投資”。但是由于今年以來(lái)新三板市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)萎縮，做市商即使調(diào)低報(bào)價(jià)也面臨著有價(jià)無(wú)市的局面。

在增量資金上，明年公募產(chǎn)品入市值得期待。公募產(chǎn)品能夠大大降低普通投資者投資新三板股票的門(mén)檻，并且增強(qiáng)市場(chǎng)的投研能力。記者了解到，目前，公募入市已有初步的方案，監(jiān)管者正在與市場(chǎng)積極溝通。

不過(guò)，有公募基金新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者，以目前現(xiàn)狀，公募進(jìn)場(chǎng)的條件未必成熟。另有公募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公募基金即使投資新三板，也會(huì)以定增為主、二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入為輔。由于新三板掛牌公司信披、監(jiān)管和研究覆蓋程度較低，公募投資團(tuán)隊(duì)不能依賴(lài)傳統(tǒng)股票池模式，必須加強(qiáng)對(duì)個(gè)股調(diào)研，要求比A股業(yè)務(wù)更高。

萬(wàn)家以后向何方

截至本周三，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到10129家，較2015年底的5129家增長(zhǎng)了接近一倍。然而，監(jiān)管部門(mén)和中介機(jī)構(gòu)的人力卻未能同步增長(zhǎng)，一些證券公司甚至開(kāi)始裁撤新三板業(yè)務(wù)人員，縮減業(yè)務(wù)量。

無(wú)論是對(duì)監(jiān)管部門(mén)，還是中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，萬(wàn)家掛牌企業(yè)的規(guī)模和過(guò)快的擴(kuò)容速度都已經(jīng)成為沉重的負(fù)擔(dān)。不過(guò)，2016年，新三板市場(chǎng)企業(yè)準(zhǔn)入和退出規(guī)則順利出臺(tái)，試圖通過(guò)提高掛牌準(zhǔn)入門(mén)檻和加大退市力度，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的平衡。

在進(jìn)入年報(bào)審計(jì)期的兩個(gè)月前，股轉(zhuǎn)公司及時(shí)發(fā)布了終止掛牌實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿，規(guī)定了十一條強(qiáng)制摘牌條件，企業(yè)如果被發(fā)現(xiàn)存在信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑和公司治理不健全等情形之一，就會(huì)面臨無(wú)情的退市。

實(shí)際上，新三板企業(yè)摘牌數(shù)量比2015年有了大幅增長(zhǎng)，今年以來(lái)新三板退市企業(yè)數(shù)量已達(dá)56家，是前一年的近5倍。其中12家公司因未按期披露定期報(bào)告被強(qiáng)制摘牌，44家是因?yàn)檗D(zhuǎn)板上市、被并購(gòu)或者其他原因主動(dòng)摘牌。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了掛牌負(fù)面清單，企業(yè)掛牌不再是“想來(lái)就來(lái)”，許多初創(chuàng)早期階段的企業(yè)和傳統(tǒng)型企業(yè)都被拒之門(mén)外。按照負(fù)面清單，科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)掛牌需要最近兩年及一期營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，而傳統(tǒng)型企業(yè)最近兩年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入不得低于行業(yè)同期平均水平。

東北證券新三板研究總監(jiān)付立春對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，新三板掛牌將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過(guò)渡到更加注重質(zhì)量提高。一方面，隨著門(mén)檻提高，未來(lái)新增掛牌企業(yè)的數(shù)量將會(huì)下降;另一方面，隨著退市制度推出實(shí)施，部分相對(duì)較差企業(yè)會(huì)逐漸淘汰，結(jié)果是整個(gè)市場(chǎng)質(zhì)量的提高。與之相對(duì)應(yīng)，新三板參與者千差萬(wàn)別、參差不齊的狀況也有望改善。