新三板公司擬IPO漸成星火燎原之勢

拓斯達(dá)IPO過會讓新三板擬IPO企業(yè)信心大增?？傮w來看，新三板掛牌企業(yè)今年進(jìn)入上市輔導(dǎo)或進(jìn)行IPO預(yù)披露的數(shù)量較上年均呈現(xiàn)大幅上升趨勢。在當(dāng)前新三板市場整體流動性缺失的大背景下，企業(yè)融資環(huán)境并不穩(wěn)定，IPO由此成為一些早有準(zhǔn)備的企業(yè)的最佳選擇。

臨近年末，拓斯達(dá)IPO過會讓新三板擬IPO企業(yè)信心大增。事實上，自去年四季度以來，宣布接受上市輔導(dǎo)的新三板掛牌企業(yè)家數(shù)即已成上升之勢。如今，隨著證監(jiān)會集中受理以及一份份反饋意見的發(fā)布，領(lǐng)跑的企業(yè)無論最終結(jié)果如何，都將為后續(xù)擬IPO的新三板掛牌企業(yè)起到借鑒作用。

今年有62家企業(yè)預(yù)披露

截至目前，今年已經(jīng)有73家新三板掛牌企業(yè)的IPO材料被受理，其中擬奔赴創(chuàng)業(yè)板的35家、中小板11家、主板27家。在這73家企業(yè)中，今年進(jìn)行預(yù)披露的有62家。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年截至目前，以接受上市輔導(dǎo)起始日為標(biāo)準(zhǔn)，共有近210家掛牌企業(yè)擬IPO。從月度來看，月均增量較為穩(wěn)定，大多維持在15家至25家之間。相較去年全年72家的數(shù)量，今年呈現(xiàn)出急速擴(kuò)容的態(tài)勢。

不過，一個細(xì)節(jié)是，在上述近210家掛牌企業(yè)中，屬于今年正式掛牌的企業(yè)數(shù)量在32家左右，而去年的這一數(shù)字也維持在30多家的水平。也就是說，雖然今年新增掛牌企業(yè)數(shù)量較去年成倍增長，但其中擬IPO的掛牌企業(yè)數(shù)量仍與去年持平，新增的100多家擬IPO的掛牌企業(yè)主要是在以往年份掛牌的。

相對于接受上市輔導(dǎo)而言，獲證監(jiān)會受理并發(fā)布預(yù)披露文件則可視作IPO進(jìn)程中更為重要的一步。數(shù)據(jù)顯示，截至目前已經(jīng)有73家新三板掛牌企業(yè)的材料被受理，其中擬奔赴創(chuàng)業(yè)板的35家、中小板11家、主板27家。在這73家企業(yè)中，今年進(jìn)行預(yù)披露的有62家(包括已過會的拓斯達(dá))，相較去年足足多出50余家。

從行業(yè)情況來看，上述近210家企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電子電氣設(shè)備等15類行業(yè)。其中，信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工板塊占比較大，分別有31家、30家、24家。而在已獲受理的企業(yè)中，軟件和信息技術(shù)服務(wù)、計算機(jī)通信、制造等行業(yè)的集中度相對較高，這與當(dāng)前新三板掛牌企業(yè)的行業(yè)集中情況有一定的相似度。

總體來看，新三板掛牌企業(yè)今年進(jìn)入上市輔導(dǎo)或進(jìn)行IPO預(yù)披露的數(shù)量較上年均呈現(xiàn)大幅上升趨勢。事實上，在當(dāng)前新三板市場整體流動性缺失的大背景下，企業(yè)融資環(huán)境并不穩(wěn)定，因此，IPO成為一些對此早有準(zhǔn)備的企業(yè)的最佳選擇。由此，一些個人以及機(jī)構(gòu)投資者瞄上了擬IPO企業(yè)，并逐漸衍生出一條押寶IPO的投資邏輯鏈。

反饋意見關(guān)注哪些問題 

發(fā)行人股東情況和人數(shù)、新三板掛牌期間的交易情況以及信披問題……都是證監(jiān)會審核反饋意見的關(guān)注點。

隨著越來越多的新三板掛牌企業(yè)有意試水IPO，了解審核層面的關(guān)注點就顯得至關(guān)重要。拓斯達(dá)作為江蘇中旗后又一家將登陸創(chuàng)業(yè)板的新三板公司，證監(jiān)會對其出具的反饋意見或許能為后續(xù)擬IP0的企業(yè)起到借鑒意義。

從反饋意見來看，首先被關(guān)注的即是發(fā)行人是否存在或曾經(jīng)存在股東超過200人的情形。事實上，在《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號—股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關(guān)問題的審核指引》中，就對股東人數(shù)超過200人這一問題有過明確規(guī)定：“對于股東人數(shù)已經(jīng)超過200人的未上市股份有限公司，符合指引規(guī)定的，可申請公開發(fā)行并在證券交易所上市。”

“外界對新三板擬IPO企業(yè)股東人數(shù)是否超過200人這一情形確實存在一些誤區(qū)，并不是說股東人數(shù)超過了(200人)就會對IPO造成實質(zhì)阻礙，但證監(jiān)會對該問題的高度關(guān)注仍然值得企業(yè)對該問題保持重視。”某券商新三板業(yè)務(wù)人士表示：“不過，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股東超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票應(yīng)向證監(jiān)會申請審核。”

正是基于審核層面對于股東人數(shù)的高度重視，于近日進(jìn)行預(yù)披露的宏源藥業(yè)和麟龍股份顯然對此有所準(zhǔn)備。其中，麟龍股份在其招數(shù)說明書中提到，2015年3月公司股東人數(shù)就超過200人。不僅如此，麟龍股份還詳細(xì)披露了截至今年11月30日共計591名股東的持股數(shù)量以及持股比例；宏源藥業(yè)則早在今年半年報中就對其股東人數(shù)情況有過說明，根據(jù)當(dāng)時披露的情況，宏源藥業(yè)截至去年6月30日的股東人數(shù)超過360人。

此外，發(fā)行人股份在新三板掛牌期間的交易情況以及信披問題同樣備受關(guān)注。僅從已經(jīng)上市的中旗股份(即江蘇中旗)以及拓斯達(dá)來看，其自掛牌以來均未出現(xiàn)一筆交易。對此，上述人士分析認(rèn)為：“即便該問題對這兩家公司并沒有實質(zhì)意義，但這其實是一個審核方向。對于那些頻繁交易的做市企業(yè)而言，需要自行清查交易環(huán)節(jié)是否存在漏洞，而等到這些企業(yè)的申報材料收到反饋信息之后，也能更加明確審核所指。”

信披方面也一直是監(jiān)管層的審核重點。本著對自身以及對未來投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，擬IPO企業(yè)做好信息披露工作是一項必要且長久的工作。然而，即便是新三板掛牌企業(yè)本就具有信息披露義務(wù)，但在審核過程中仍發(fā)現(xiàn)信息披露前后不一致的情形。以拓斯達(dá)為例，發(fā)審委注意到，拓斯達(dá)在轉(zhuǎn)讓說明書中披露其從事行業(yè)屬于“C35專用設(shè)備制造業(yè)”中的“C3523塑料加工專用設(shè)備制造”，而在招股說明書中則歸類于“C40儀器儀表制造業(yè)”中的“C4011工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造”。據(jù)此，監(jiān)管層要求拓斯達(dá)按產(chǎn)品類別披露主營業(yè)務(wù)收入的分類方法存在較大差異的原因及合理性，同時結(jié)合同行業(yè)上市公司主要產(chǎn)品的披露信息，說明關(guān)于“工業(yè)機(jī)器人”的定義、機(jī)械手與“工業(yè)機(jī)器人”之間的關(guān)系。

針對外界一直關(guān)注且亟待明確的“三類股東”問題，雖然拓斯達(dá)、江蘇中旗以及最新批次收到反饋意見的艾艾精工、三星新材等均未被問及，但上周五預(yù)披露的麟龍股份則在其股東結(jié)構(gòu)中包含有相關(guān)契約型基金。多位業(yè)內(nèi)人士對此表示，由于監(jiān)管層尚未作出明確表態(tài)，只能從后續(xù)個例的反饋意見中再探究竟。但值得一提的是，三星新材以及拓斯達(dá)的反饋意見提到了發(fā)行人股東是否存在私募投資基金以及該基金是否備案，據(jù)此可以看出監(jiān)管層對于基金備案的合法性依舊保持高度關(guān)注。

盡管“三類股東”問題仍待明確，但證監(jiān)會對國有股東的相關(guān)規(guī)定則清晰明了。材料顯示，在2015年7月預(yù)披露的招股書中，拓斯達(dá)并未將興證創(chuàng)投視為國有股東。而更新后的預(yù)披露文件則顯示，興證創(chuàng)投被認(rèn)定為國有股范疇，其所持股權(quán)涉及國有股轉(zhuǎn)持事宜。

押寶擬IPO企業(yè)需要“慧眼”

有機(jī)構(gòu)人士表示，目前擬IPO掛牌企業(yè)水分較大，投資時著實需要擦亮眼睛。萬一IPO預(yù)期破滅，難免要遭受損失。

經(jīng)粗略統(tǒng)計，在今年預(yù)披露的62家掛牌企業(yè)中，能統(tǒng)計的48家企業(yè)市值均在50億元以下(另有14家暫無法統(tǒng)計)，其中有20多家集中在5億元至20億元之間，占比近半。

由于新三板與A股估值存在差距，投資者大都有從中套利的預(yù)期。那么，新三板掛牌企業(yè)一旦登陸A股，其后續(xù)增值空間究竟會有多大? “據(jù)我們測算，大概是6倍至7倍左右。如果算上通過率、排隊時間等因素，三年期間整體收益率最低也能在3倍左右。”某基金公司經(jīng)理表示。

理論上如此不錯的回報率，讓不少投資者對于新三板擬IPO企業(yè)“廣撒網(wǎng)”的興趣愈發(fā)濃厚。有意思的是，麟龍股份居然為此類投資者提供了一個難得的“撿漏”機(jī)會。12月26日，本應(yīng)暫停轉(zhuǎn)讓的麟龍股份仍然正常交易，開市后股價隨即暴漲，出現(xiàn)投資者“搶籌”行為，最終于盤中臨停。按照規(guī)定，麟龍股份最遲應(yīng)在12月23日收到《受理函》的后兩日，即25日晚間就應(yīng)該申請暫停轉(zhuǎn)讓。暫且不論這是公司有意為之還是無心之舉，僅從當(dāng)日早盤的交易活躍度來看，熱衷于“淘金”擬IPO新三板企業(yè)的投資者確實不在少數(shù)。

不過，也有機(jī)構(gòu)人士表示，目前擬IPO掛牌企業(yè)水分較大，投資時著實需要擦亮眼睛。萬一IPO預(yù)期破滅，難免要遭受損失。而對企業(yè)而言，IPO排隊更多的是考慮未來，代價就是在審核期間發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)原則上不能發(fā)生變化，即禁止進(jìn)行股權(quán)融資、并購等行為。換言之，如果最終IPO未能成行，在等待期間喪失的原有融資機(jī)會可能會讓部分準(zhǔn)備不足的企業(yè)得不償失。