做市商制度亟待改善：做市消極 違規(guī)頻發(fā)

挖貝網(wǎng)訊 2月10日消息，在新三板流動(dòng)性不足的現(xiàn)實(shí)面前，對(duì)新三板發(fā)展至關(guān)重要的做市商制度深陷兩大困惑。一方面市場(chǎng)低迷做市商報(bào)價(jià)十分消極；另一方面做市商違規(guī)低成本導(dǎo)致不端行為頻發(fā)。而在新三板市場(chǎng)，除了中泰證券此前被立案調(diào)查或因新三板做市違規(guī)的傳聞外，至今并無(wú)一明確案例表明做市商因違規(guī)交易遭證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

現(xiàn)階段的做市制度雖然尚不健全，但不完美的制度也應(yīng)首先遵守。財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新認(rèn)為，在改善做市制度方面，首先要促進(jìn)現(xiàn)有做市商轉(zhuǎn)變思維，不能再拿自營(yíng)的思維做市；其次，要豐富做市商類型，增加競(jìng)爭(zhēng)，這與第一點(diǎn)互相促進(jìn)；最后，由于目前的做市制度與IPO存在一定沖突，監(jiān)管層應(yīng)統(tǒng)一協(xié)調(diào)，保證選擇做市企業(yè)的利益。

違規(guī)低成本 做市不端行為頻發(fā)

新三板最嚴(yán)監(jiān)管年剛過，2月7日，因在對(duì)掛牌企業(yè)提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)時(shí)違規(guī)交易，華龍證券、信達(dá)證券和中投證券三家做市商就于開年后同一天集體被股轉(zhuǎn)自律監(jiān)管，號(hào)稱”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開年第一罰“。

資料顯示，1月6日，華龍證券作為華龍期貨第一大股東開始為華龍期貨（834303.OC）提供做市服務(wù)，同時(shí)，在為華龍期貨做市期間，華龍證券的證券自營(yíng)賬戶持有華龍期貨20000萬(wàn)股股票。信達(dá)證券和中投證券則以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)并成交。按照相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，上述三家券商均屬違規(guī)做市。

挖貝據(jù)此梳理統(tǒng)計(jì)，此前也有做市商違規(guī)被罰事件，但幾乎大部分針對(duì)做市商違規(guī)行為的處罰都局限在被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具警示函、暫停新增做市業(yè)務(wù)。除了中泰證券被立案調(diào)查或因新三板做市違規(guī)的傳聞外，目前還沒有出現(xiàn)做市商因違規(guī)做市交易被立案調(diào)查的案例。

去年1月，中泰證券由于自營(yíng)賬戶參與其做市股票的買賣被股轉(zhuǎn)公司出具警示函；2月，國(guó)泰君安因異常報(bào)價(jià)被限制新增做市業(yè)務(wù)三個(gè)月；11月8日，新時(shí)代證券以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)并成交被股轉(zhuǎn)警示。

去年9月6日，新三板最大做市商中泰證券因涉嫌違反證券期貨法律法規(guī)遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，據(jù)知情人士透露，此次立案或緣起新三板做市違規(guī)。一旦核實(shí)，中泰證券將成為新三板第一家因做市違規(guī)被立案調(diào)查的案例。

上述做市商多因存在自營(yíng)、做市賬戶同時(shí)持有同一只做市股票、報(bào)價(jià)異常導(dǎo)致做市股價(jià)大幅波動(dòng)、自營(yíng)賬戶炒自己的做市股的不端行為。挖貝查閱有關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，除此之外，新三板做市商二級(jí)市場(chǎng)違規(guī)交易行為還有可能出現(xiàn)其他情況，分別為內(nèi)幕交易、利用信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)、串通報(bào)價(jià)或信息、以不正當(dāng)方式影響其他做市商做市、與所做市的掛牌公司及其股東就股權(quán)回購(gòu)、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)茸鞒黾s定及做市業(yè)務(wù)人員通過做市向自身或利益相關(guān)者進(jìn)行利益輸送 。

流動(dòng)性不足 券商做市消極

新三板引入做市商制度，原本是希望通過做市商雙向報(bào)價(jià)促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，選擇做市的企業(yè)也是看好做市商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以給企業(yè)一個(gè)合理估值。然而，在新三板流動(dòng)性不足的現(xiàn)實(shí)面前，做市商報(bào)價(jià)十分消極。

數(shù)據(jù)顯示，自2016年4月1日主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)工作正式開展以來(lái)，在幾種做市商交易管理負(fù)面行為中，做市商開盤未報(bào)價(jià)現(xiàn)象最多，2016年共發(fā)生707次；其次為前次做市申報(bào)撤銷或其申報(bào)數(shù)量經(jīng)成交后不足1000股的未在5分鐘內(nèi)重新報(bào)價(jià)，2016年共發(fā)生361次。

2016年做市商負(fù)面行為清單（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

多方數(shù)據(jù)顯示，新三板交易行情清淡讓大部分做市商處于浮虧狀態(tài)，做市商業(yè)務(wù)呈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)，甚至有市場(chǎng)傳聞券商開始裁撤新三板做市業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

而且，很多協(xié)議轉(zhuǎn)做市的企業(yè)流動(dòng)性并沒有從此變好，市場(chǎng)開始用腳投票，企業(yè)紛紛揮別做市商重回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年開市(1月3日)至2月9日，又有47家新三板企業(yè)變更做市轉(zhuǎn)讓為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

從實(shí)際情況來(lái)看，做市企業(yè)的股票價(jià)格在不斷下跌。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，新三板有170家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)市凈率低于1，“破凈”股占全部做市轉(zhuǎn)讓股票10.35%。

一位券商據(jù)此分析，新三板流動(dòng)性差讓做市轉(zhuǎn)讓做不起來(lái)，“買盤太少，賣盤太多，企業(yè)價(jià)格上不來(lái)。定增時(shí)很多企業(yè)出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象，導(dǎo)致無(wú)法轉(zhuǎn)讓股票。”

制度不完美  做市待改革  

隨著掛牌公司隊(duì)伍日益壯大，為了促進(jìn)新三板流動(dòng)性問題解決，監(jiān)管層將引入私募做市試點(diǎn)，試圖增加做市商數(shù)量，緩解券商因占據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)治地位而存在的不公平行為。

但從一定程度上看，加強(qiáng)做市商數(shù)量，也無(wú)法避免做市商之間的勾結(jié)。加之現(xiàn)階段違規(guī)處罰過輕對(duì)做市商并沒有十足威懾力，依然無(wú)法杜絕很多券商為追求階段性利益而發(fā)生消極做市和不端行為。

納斯達(dá)克的實(shí)踐證明，做市商制度確實(shí)很適合場(chǎng)外市場(chǎng)的需求。做市商制度在新三板市場(chǎng)的實(shí)施時(shí)間雖然不長(zhǎng)，卻對(duì)新三板整體市場(chǎng)流動(dòng)性的提高和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成都起著至關(guān)重要的作用。

早前，股轉(zhuǎn)從加強(qiáng)做市技術(shù)方面完善交易制度，2015年9月17日，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)主辦券商規(guī)范執(zhí)業(yè)的通知》發(fā)布，要求做市商完善做市相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)并規(guī)范交易員的報(bào)價(jià)行為。2016年4月1日，主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)工作也正式開展，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每月公布《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量負(fù)面行為清單》，在加強(qiáng)對(duì)掛牌公司的監(jiān)管外，也提高了對(duì)主辦券商的考核。

去年10月27日，股轉(zhuǎn)公司首度公開提及做市商激勵(lì)制度。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司法律事務(wù)部總監(jiān)伍云表示，將構(gòu)建與新三板市場(chǎng)定位相匹配的交易機(jī)制，推出私募做市，建立做市評(píng)價(jià)和做市商激勵(lì)機(jī)制等。

種種跡象表明，做市制度正在不斷完善，而現(xiàn)階段的做市制度雖然尚不健全，但不完美的制度也應(yīng)首先遵守。

財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新認(rèn)為，在改善做市制度方面，首先要促進(jìn)現(xiàn)有的做市商轉(zhuǎn)變思維，不能再拿自營(yíng)的思維做市；其次，要豐富做市商類型，增加競(jìng)爭(zhēng)，這與第一點(diǎn)互相促進(jìn)；最后，由于目前的做市制度與IPO存在一定沖突，所以監(jiān)管層面需要統(tǒng)一協(xié)調(diào)，保證選擇做市企業(yè)的利益。

提高做市商業(yè)務(wù)質(zhì)量治標(biāo)還需治本，這樣才能保證市場(chǎng)行為的優(yōu)勝劣汰。另有分析師建議，在盡快完善做市交易制度的同時(shí)，應(yīng)對(duì)做市商違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)格處罰。