公募基金投資新三板：專戶已經是公募入市的合適方式

在券商人士焦慮新三板二級市場資金缺失，一、二級市場無法形成聯(lián)動效應，等待公募、QFII、社保等資金入市的情況下，公募基金卻表示新三板缺乏吸引力，“流動性不足，開放式基金不可能，封閉式基金3-4年鎖定期，對銀行理財客戶沒有吸引力，沒有市場”。

更有多家公募基金人士向新三板在線表示，公募已然入市，公募專戶和子公司就是合適的入市方式，資金門檻放到千元及以下不合適，百萬級門檻對特定人群發(fā)行的專戶較為合適。

“券商不應再糾結于公募基金入市這樣一個無意義的命題”，一家大型公募基金人士表示，“而應扎實研究，做好長期投資的準備”。

據東方財富Choice統(tǒng)計，公募基金專戶在新三板的投資呈萎縮的態(tài)勢。2016年新三板市場公募基金專戶等參與定增資金僅54.84億元，相比2015年的89.52億元萎縮接近4成。

“只有有了賺錢效應，機構才會陸續(xù)進場，而這需要新三板在做市、轉板、交易制度上的完善和落實，以及流動性的徹底改善”。

公募專戶、子公司表現(xiàn)出色

據東方財富choice數據，2014年公募基金參與定增的資金僅500萬元，在2015年市場高峰和下跌期，大量公募專戶和子公司以有限合伙形式的產品出爐，其中參與定增89.52億元。專戶理財的運作方式類似于私募基金。

有公募業(yè)界人士反映2016年隨著市場逐漸冷卻和流動性不足，“2016年基金專戶發(fā)不出產品。”新三板在線據Choice統(tǒng)計，2016年公募基金子公司及專戶參與新三板定增54.84億元，占2016年機構投資資金1051.67億元的5.2%。

應該說，這只是公募資金投資的一部分。在采訪中，九泰基金表示，其投資新三板的資金達25億元，有部分通過協(xié)議轉讓或做市進入新三板。財通基金已成立17只新三板產品，規(guī)模達17億元。前海開源基金表示管理新三板資金30億元。

從統(tǒng)計可見，興業(yè)財富資產-興業(yè)銀行-興盛14號特定多客戶專項資產管理計劃2016年3月18日以3億認購百合網9677萬股，2016年浮盈高達2.08億元。推動公募專戶2016年整體定增浮盈高達7.47億元，浮盈13.62%。

而百合網的股價從3.10元的定增價漲到2016年12月30日的5.25元，推動興業(yè)基金整體浮盈高達60%。

與私募基金投資一樣，公募專戶大多以一筆投資獲利頗豐。投資收益率最高的博時基金，3456萬元投資獲益高達7414萬元，投資收益率214.53%。其2016年6月20日對德芯科技2400萬元的投資浮盈7680萬元，浮盈320%。

財通基金以投資新三板獨角獸見長，投資金額較高，收益率也不俗，浮盈高達37.52%。浮盈1.73億元主要來自大象股份、阿爾特、中溶科技幾只個股的增發(fā)，分別浮盈5694萬元、3903.87萬元、5763.34萬元，占整體浮盈的88%。

財通基金表示借助定增王地位建立的500余家上市公司及60余家核心投行的資源網絡，輔助新三板企業(yè)更快成長，是得天獨厚的優(yōu)勢。

前海開源基金雖然投入定增的資金最多，共5.59億元，但是浮盈較少。主要來自于對恒大淘寶的投資。但是該股至今停牌，無法退出。

前海開源基金董事總經理付柏瑞表示，他們挑選標的一般先鎖定范圍：做市交易、研究報告多，處于創(chuàng)新層的公司。2017 年主要還是關注需求供給小的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。較為看好教育、物聯(lián)網、跨境電商、高端制造、生物醫(yī)藥類企業(yè)。

九泰基金雖然投入的資金量不少，位居第三位，達4.15億元，但略有浮虧。

九泰基金是九鼎投資旗下，由昆吾九鼎投資管理有限公司、北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司、拉薩昆吾九鼎、九州證券發(fā)起成立，分別占注冊資本的26%、25%、25%和24%。

九泰基金總裁盧偉忠曾對媒體表示， 2017年蘊含結構性機會，投資需要耐心。九泰基金就確立了定增牛、中國新量化、新三板和“固收+”這四塊重點業(yè)務方向來打造自身的核心優(yōu)勢。

新三板唯一掛牌公募基金中郵基金2015年凈利潤高達3.27億元，2016年僅統(tǒng)計到參與一家公司定增，且為浮虧。

天弘基金在新三板投資統(tǒng)計到的僅8654萬元，且浮虧10%。天弘基金人士表示可參照私募對互聯(lián)網、生物醫(yī)藥公司的估值方式對新三板企業(yè)估值。

另外的合資基金公司表現(xiàn)不佳。上投摩根基金浮虧34.57%。

需建立長期投資理念

談及在新三板的大手筆投資，興業(yè)全球基金表示有足夠的資金，但在新三板投資，研究能力要超過A股，主要表現(xiàn)在光看材料不夠，還要學習私募的方式做盡調。

新三板的優(yōu)勢是有許多獨特概念的新興行業(yè)的公司，如早期互聯(lián)網、新藥研發(fā)公司等。

“然而目前團隊投入、業(yè)務投入都在萎縮，非常普遍的現(xiàn)象，因為虧錢，流動性不足。”

但這樣也可以大浪淘沙，把不堅定的機構淘汰出去。同時等待政策進一步明朗，改善流動性，做市、轉板、交易制度進一步完善、明確，穩(wěn)定預期，要不然新三板連估值體系都沒有。

“做市制度2014年8月25日推出的時候，市場預期很高，然而一年之后，市場預期反轉，做市制度從某種意義上可以說是失敗的”，有基金人士表示。

財通基金認為，投資者門檻過高極大地限制了新三板市場參與主體數量，進而對流動性、融資能力等產生了深遠影響。

付柏瑞表示，新三板目前面臨融資遇冷，主要受交易制度和投資者門檻雙重因素影響。

新三板在線了解到，興業(yè)全球基金2014年就在新三板發(fā)行產品，期限4-5年，當時他們就把新三板看作股權投資市場，而非A股資金短期炒作的區(qū)域，這對于人員構架、團隊研究能力、投資的邏輯風格產生了決定性影響，他們不博短期政策紅利。

據相關統(tǒng)計，2016年下半年新三板月均換手率僅為1.7%，比2015年上半年下降超過七成;融資能力也遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。由于流動性不足，不少市場參與者萌生退意：掛牌公司加快啟動IPO輔導、做市成交額萎縮。

對此，一家大型公募基金人士表示，不要讀納斯達克的歷史，就讀中國A股的歷史，不說90年代，就是2001年到2005年，交易最低迷的時候每天也就幾十億元。

“新三板是非常有機會的一個市場，現(xiàn)在1萬家，過兩年2萬家企業(yè)掛牌，其中3、500家獲得產業(yè)資金、投資機構的關注，有許多在新興產業(yè)領域的細分龍頭，就是資本配置應該扶植的企業(yè)。而且新三板流動性不好，逼著投資者多做研究，而不是投機。這個市場就是需要一批愿意花幾年時間研究，伴隨企業(yè)成長的資金。”

公募專戶和子公司就合適新三板

談到公募基金入市，該人士表示，流動性不足，開放式基金無法迅速贖回，在新三板是無法生存的。比如一個30億的開放式基金，投5%在新三板，如果凈值降到3億元，在新三板無法滿足贖回要求，新三板的投資比例將高達50%，這是不符合條約規(guī)定的。

為了應對凈值計算、贖回等難題，現(xiàn)在比較普遍的觀點是采取封閉式基金或混合式基金。然而多家公募基金人士表示，如果基金采取封閉式形式，鎖定3-4年，期間無法退出，銀行渠道的理財客戶恐怕愿意購買者寥寥，沒有市場基礎。“不是一個市場化的產品”?；旌鲜交饐栴}相同。

中泰證券的新三板研究首席分析師張帆透露，在公募基金討論的時候，有建議把封閉式基金門檻提到10萬元，公募基金認為更沒人購買了。而且封閉式基金本來就不是公募基金的主流方向。

公募基金人士認為，市場熱的時候，如果可以發(fā)行一千元門檻的公募產品，同樣可以通過專戶的形式集一批資金，專戶也足夠了。

發(fā)行專戶，即使項目失敗，影響的是幾十個客戶，公開發(fā)行公募基金，面對幾萬、幾十萬的持有人，影響面過大。

專戶與公募基金的區(qū)別在于前者的門檻高達一百萬。“這又涉及到投資者的適當性的問題，新三板的風險高，一千元門檻的資金進場，即使是封閉式基金，有可能掛牌公司經營失敗，項目不存在了。”

“公募基金入市是個概念，場內資金期望公募入場當解放軍而已，沒有意義”，不只一家公募基金人士表示，公募專戶和子公司以有限合伙方式就是合適的公募入市形式。

該人士坦言，市場不應再糾結于公募基金入市的預期是否明確，而應扎扎實實研究，做好長期投資準備。