從“躺著掙錢”到“躺著中槍”：制度改革停滯下的新三板做市商

新三板做市商躺著賺錢的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，多家券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示，今年做市業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

7月6日，第一財經(jīng)新三板峰會在上海召開，參會券商做市部門負(fù)責(zé)人圍繞做市制度、做市商功能、做市行業(yè)和做市業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型展開討論。

近日，受到創(chuàng)新層預(yù)期落空、基金產(chǎn)品到期和產(chǎn)業(yè)資本減持等多重壓力，三板做市指數(shù)跌至1050點附近，接近股指基準(zhǔn)點。與此同時，新三板交易制度改革停滯，做市企業(yè)紛紛把交易方式改為協(xié)議，給做市商帶來巨大壓力。

不過，制度缺失也在倒逼做市商更加關(guān)注企業(yè)的質(zhì)量和成長性。規(guī)模較大、業(yè)績較穩(wěn)定，以及成長性好、競爭壁壘比較高的做市企業(yè)仍然受到追捧。今年前6月，不到15%的做市股票貢獻(xiàn)了41%的做市成交額。

告別"躺著賺錢"時代

新三板做市商躺著賺錢的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，多家券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)表示，今年做市業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

做市制度是新三板借鑒境外資本市場為場外證券市場定制的交易方式，于2014年8月正式試點。做市商的作用是給難以估值的成長性中小企業(yè)提供報價，通過買賣價差實現(xiàn)盈利。不過，由于新三板市場流動性低迷，價差收入向來不被新三板做市商列為主要收入來源。

中泰證券做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人郝鋼在第一財經(jīng)新三板夏季峰會上表示，即使按照最大5%價差計算，以上半年做市成交總金額，平均每家做市商價差收入大約在1500萬元，這對于投資規(guī)模較大的做市商基本上是虧損的，因此靠差價來盈利不可持續(xù)。

截至7月6日，今年以來新三板市場股票成交累計金額為1278億元，其中做市股票成交累計529億元。值得注意的是，周四新三板做市成交金額僅1.73億元，不僅已經(jīng)低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而且只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交金額的三分之一。

實際上，過去新三板做市商賺錢更多依靠類似自營的模式，通過折價取得庫存股和持倉市值的增長實現(xiàn)浮盈。2015年時，新三板做市企業(yè)數(shù)量較少，市場資金充裕。不過，市場供需很快發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，做市商福利煙消云散。

7月5日，三板做市指數(shù)再度創(chuàng)下歷史新低，收于1053.4點，逼近股指基準(zhǔn)值。經(jīng)歷過2015年市場劇烈波動后，三板做市指數(shù)從2015年底開啟了漫長的下跌趨勢，今年一季度曾一度連續(xù)翻紅，但4月開始持續(xù)下跌，累計下跌10%，創(chuàng)下連續(xù)下跌交易日最多的歷史記錄。

天風(fēng)證券中小企業(yè)服務(wù)中心總經(jīng)理張玉璽在峰會表示，三板做市指數(shù)下跌的原因包括后續(xù)政策沒有如期推出，從需求端進(jìn)場資金和投資者數(shù)量并沒有明顯增加，同時市場面臨減持壓力，一方面中小股東信心松動，另一方面2015年市場高峰時大量成立的短期基金進(jìn)入退出期，帶來拋售壓力。

除了行情下跌，踩中“雷股”也令做市商遭受損失。今年4月，首屆創(chuàng)新層做市企業(yè)公準(zhǔn)股份由于經(jīng)營風(fēng)險暴露，做市股價從4元一度跌成“仙股”，5家做市商被埋。去年楓盛陽的董事長因控股股權(quán)被司法凍結(jié)后，9家做市商蜂擁出逃，公司股價不及最高點的零頭。

申萬宏源做市交易總部總經(jīng)理劉虎認(rèn)為，在目前買賣供需不平衡狀況下，做市商只能通過雙邊報價不斷向下調(diào)整價格，減緩做市商庫存股壓力上升，以此達(dá)到市場相對平衡，降低做市風(fēng)險。

制度缺失倒逼做市商

7月4日，創(chuàng)新層企業(yè)利和興與利樹股份公司公告稱將把交易方式從做市轉(zhuǎn)為協(xié)議。第二屆創(chuàng)新層剛剛實施，就有16家創(chuàng)新層企業(yè)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)為協(xié)議。

以做市交易配套創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)的政策初衷似乎受到冷遇。截至周四，新三板11200多家企業(yè)中，共有做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1534家，比年初減少了116家?？鄢?2家由協(xié)議新轉(zhuǎn)為做市的企業(yè)，得到今年從做市退回協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量接近200家。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤在第一財經(jīng)峰會上表示，很多企業(yè)從做市轉(zhuǎn)讓方式變成協(xié)議的表面原因主要是三類股東上市障礙問題，以及國資背景券商在企業(yè)IPO前退出避免劃轉(zhuǎn)社保等。

他認(rèn)為深層次問題在于，新三板市場定位和交易方式能否與時俱進(jìn)，新三板市場融資效率下降導(dǎo)致企業(yè)選擇IPO。同時新三板交易制度沒有進(jìn)一步改進(jìn)和優(yōu)化，導(dǎo)致企業(yè)放棄做市。他預(yù)計未來轉(zhuǎn)協(xié)議的企業(yè)數(shù)量還會增加。

去年12月，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在蘇州演講時稱，解決新三板流動性問題需要改革現(xiàn)行交易體制問題，增加大宗交易機(jī)制、豐富做市商的類型數(shù)量等。

記者了解到，私募機(jī)構(gòu)做市試點評審工作已經(jīng)完成，但至今尚未啟動，試點私募機(jī)構(gòu)做市部門處于閑置狀態(tài)。而作為做市交易的補(bǔ)充制度，盤后大宗交易遲遲沒有下文。

不過，制度缺失也在倒逼做市商更加關(guān)注企業(yè)的質(zhì)量和成長性。雖然新增做市企業(yè)減少，但是做市板塊內(nèi)部開始出現(xiàn)分化，做市商仍然在不斷后續(xù)加入優(yōu)質(zhì)企業(yè)做市。今年前6月，不到15%的做市股票貢獻(xiàn)了41%的做市成交額。

安信證券做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人凌潔認(rèn)為，雖然市場低迷，流動性有集中的態(tài)勢。“主要是兩類企業(yè)，要么規(guī)模比較大、業(yè)績比較穩(wěn)定，要么成長性好、競爭壁壘比較高、市場空間比較大。對于這些企業(yè)，做市商和投資者達(dá)成了一致預(yù)期，投資者認(rèn)可做市商報價，做市商的價值發(fā)現(xiàn)和引領(lǐng)功能得到體現(xiàn)。”

中金公司新三板做市部負(fù)責(zé)人譚漢豪認(rèn)為，放開35人定增限制，推出新三板公開發(fā)行也有助于做市交易發(fā)揮作用。他表示，股權(quán)分散度很重要，一方面要增加市場參與人數(shù)，另外也要改革發(fā)行制度，只有交易人數(shù)增加，交易才會活躍。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計，新三板市場股票成交分化特征顯著，集中于股權(quán)分散度較高企業(yè)。從股東人數(shù)分布來看，今年上半年，股東人數(shù)在100人以上的891只股票成交合計740多億元，占全市場成交金額的六成左右。