新三板市場定位之爭再起 預(yù)備板時代或?qū)砼R

To be or not to be，這是莎翁經(jīng)典《哈姆雷特》中的一段著名臺詞，對現(xiàn)階段的新三板市場來說也面臨同樣的問題。

去年開始，新三板政策紅利遲遲無法兌現(xiàn)，一眾市場參與者逐漸意識到這個市場的定位過于模糊，亟待明確。

因此，市場上也有了新三板的定位究竟是中國的納斯達克還是A股市場預(yù)備板的討論。

但由于多重因素，新三板市場改革推進緩慢，這種背景下定位討論也歸于沉寂。

就在7月18日凌晨三點，中央財經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威在微博發(fā)長文稱，建議證券市場的供給側(cè)改革應(yīng)該以多層次資本市場體系為基礎(chǔ)，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式。

這一觀點再次掀起了市場有關(guān)新三板定位的討論。

爭論再起

劉姝威的主要觀點是，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式，在一定程度上取代目前的發(fā)審制度。毫無疑問，這一提議是將新三板市場當(dāng)作了A股的預(yù)備板市場。

這一觀點立刻在市場中引發(fā)了激烈的討論。7月18日，北京地區(qū)一家大型券商投行部人士講道：“如果真按這個思路，新三板就變成了預(yù)備板或培育板，短期來看對市場是有好處的，但長期來看新三板市場發(fā)展空間也就鎖死了。”

這一觀點不乏支持者。中科沃土董事長朱為繹就表示過，時間是最好的發(fā)審會，新三板市場是一個機構(gòu)投資者市場，經(jīng)過機構(gòu)投資者檢驗三年以上的企業(yè)，再轉(zhuǎn)到A股市場，有利于提高上市公司質(zhì)量，保護中小投資者的利益。

滬上一家大型券商做市部門的負責(zé)人也在7月18日指出：“如果能通過新三板這樣一個機構(gòu)投資者為主的市場的有效檢驗，再轉(zhuǎn)板上市，對于提高上市公司的整體質(zhì)量，能起到積極作用，并且也能解決一直以來困擾監(jiān)管部門的IPO堰塞湖問題。”

爭論中還有一派觀點認為，無論預(yù)備市場還是納斯達克，新三板需盡快明確定位。

“定位是市場的核心，投資者的投資邏輯，企業(yè)對市場的選擇都與定位問題有關(guān)系，目前新三板的定位遲遲不能明確，這一定程度上對企業(yè)和投資者都有影響。”7月18日，觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊認為。

預(yù)備板時代？

但無論市場如何爭論，新三板市場目前的定位正逐漸轉(zhuǎn)向預(yù)備板。但這一預(yù)備板的概念同劉姝威的建議還是有很大區(qū)別的。

造成如今預(yù)備板預(yù)期的首先是降門檻預(yù)期被打破。投資者適當(dāng)性新規(guī)發(fā)布后，一些樂觀的市場參與者認為新三板市場的門檻可能會藉此下調(diào)。但從新規(guī)正式實施后半個月的情況來看，投資者門檻的嚴格程度卻達到了市場擴容后的最高峰。

這也意味著，在可預(yù)見的時間內(nèi)，新三板或?qū)⑹且粋€機構(gòu)間市場。而近年來新三板市場缺失流動性后導(dǎo)致定價功能缺失，這個市場也被看作是股權(quán)拍賣市場或是一級半市場。

“交易不活躍，市場的新鮮血液越老越少，股權(quán)拍賣市場完成不了最終一步的退出問題，因此新三板市場投資者的退出還得依賴于跨市場，如IPO，或是被A股公司并購。”一位九泰基金的人士表示。

企業(yè)的選擇也在慢慢將短期內(nèi)成為預(yù)備板的定位坐實。

截至7月18日，共有133家掛牌企業(yè)處于IPO申報隊伍中，其中55家處于已受理狀態(tài)，74家處于已反饋狀態(tài)，3家處于預(yù)披露更新狀態(tài)。

與此同時，2017年上半年共有64家掛牌企業(yè)首發(fā)申報IPO，較2016年下半年的37家大幅增加，其中六月份首發(fā)申報IPO的掛牌企業(yè)數(shù)量劇增，為37家。

值得注意的是，除了這些已在IPO排隊序列的企業(yè)外，新三板市場還有超過300家的預(yù)備IPO企業(yè)(預(yù)備IPO即企業(yè)表明態(tài)度要IPO但還未向證監(jiān)會提交申請材料)

可相比較的是，目前證監(jiān)會IPO排隊的企業(yè)為615家，新三板已經(jīng)成為了重要的擬IPO企業(yè)來源。

“就目前新三板企業(yè)IPO的數(shù)量來看，新三板已扮演A股培育市場的角色，這些擬IPO企業(yè)掛牌新三板過程中完成了企業(yè)規(guī)范，拿到了機構(gòu)的投資，可以更加從容的去排隊IPO。”

中信證券新三板研究團隊也提出了類似的觀點，其分析師葉倩瑜表示，2017年上半年新三板市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍，預(yù)備板特性加強。

他進一步指出，2017年上半年市場共發(fā)生455例以新三板掛牌企業(yè)作為交易買方的并購事件，較2016年下半年的216例大幅增加。此外，新三板企業(yè)作為標(biāo)的方發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件上半年共發(fā)生1640例，較2016年下半年的471例大幅增加。

除了上述因素外，新三板改革推進緩慢，例如創(chuàng)新層制度紅利無法兌現(xiàn)，精選層連雛形都未公布等，也加速了預(yù)備板角色的形成。

近期，證監(jiān)會回復(fù)掛牌企業(yè)圣泉集團董事長唐一林關(guān)于新三板發(fā)展的人大建議時，對三類股東和轉(zhuǎn)板綠色通道都有直接正面的表態(tài)，但對精選層問題卻避而不談。

“這一表態(tài)就說明，即便有精選層計劃也處在非常早期的階段，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場看不到任何吸引力，去更高級別，更好市場是順理成章的事情。”一位中信證券區(qū)域投行人士7月18日指出。