星火環(huán)境：危廢風口 乘勢而上

7月以來，隨著史上最嚴的“環(huán)保風暴”席卷全國，煤炭、鋼鐵、有色金屬等各種周期品價格“漲”聲一片，帶動周期板塊進入大牛市。

而環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身，政策驅(qū)動的效應則更為明顯。近期，一系列有關(guān)固廢、危廢的禁令密集出爐，危廢產(chǎn)業(yè)陡然升溫。嗅覺靈敏的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)密集落子。

不久前，碧水源（300070）一口氣收購定州翼環(huán)和定州京城環(huán)保兩個公司，進軍危廢處置領(lǐng)域；科融環(huán)境（300152）更是豪擲3.52億將新三板危廢行業(yè)標的永葆環(huán)保（834457）納入了麾下。

并購重組無疑是跨界者切入危廢市場的最佳路徑，相關(guān)的優(yōu)質(zhì)標的自然成了“香餑餑”。不過，深耕危廢處置多年，新三板公司星火環(huán)境（430405）則選擇了獨立去闖關(guān)IPO，目前，其已在輔導階段。

事實上，自2014年掛牌新三板以來，星火環(huán)境不僅業(yè)績表現(xiàn)亮眼，對投資者也是相當慷慨，三年累計分紅6409萬元，當前市值14.19億元。

廢液處置資質(zhì)齊全  利潤4年翻25倍

身為最早一批從事危險廢液處置的企業(yè)，星火環(huán)境是蘇州地區(qū)資質(zhì)最全、許可處理量最大的企業(yè)之一。

星火環(huán)境具備國家危險廢物名錄中所有46類危廢經(jīng)營資格中的16類，行政年許可量36000噸/年，約占蘇州地區(qū)廢液處置許可總量的9.5%。目前實際收集處置量約15000噸/年，其實際廢液處理量約占蘇州廢液處理量的7.5%。

從主營業(yè)務來看，星火環(huán)境可分為三塊：工業(yè)廢液污水處置、固液混合廢物的處置、可再生資源回收利用。為客戶提供工業(yè)廢液污水及固體廢物處置服務，收取處理服務費的同時，出售處理過程中產(chǎn)能的可回收資源，實現(xiàn)盈利最大化。

其中，工業(yè)廢液處置是星火環(huán)境的核心業(yè)務，近三年來，這一業(yè)務營收占比均超過80%。同時，可再生資源回收利用也已成為穩(wěn)定的利潤增長點，是公司未來擴大收入來源的一個重要方向。

經(jīng)過多年耕耘，目前，星火環(huán)境累積的客戶數(shù)量已超過700家，其中，大多數(shù)為歐、美、日企業(yè)，包括歐萊雅、妮維雅、芬歐藍泰等國際巨頭。

工業(yè)廢液處置業(yè)務持續(xù)發(fā)力，星火環(huán)境的整體業(yè)績也駛在快車道上。2012-2016年，公司營收復合增速為39%，增長穩(wěn)健；而利潤端的增速要遠遠快于收入端，自2012年的184萬增長至2016年的4678萬，4年間翻了25倍。

優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)和較強的議價能力，加上合理的成本控制，公司的毛利率和凈利潤率連年攀升，2016年分別達到82.04%、70.23%，較2013年提升超過50個百分點。

然而，日前剛剛披露的中報顯示，星火環(huán)境2017上半年的營收和凈利潤分別同比下滑17%、46.25%。公司解釋，業(yè)績下滑的主因是污水處理量較2016年同期下降了25%，新擴建的廢液處置二期工程處于調(diào)試、菌種培養(yǎng)階段，公司產(chǎn)能也受到了影響。

處置缺口大 危廢產(chǎn)業(yè)崛起

危廢處置產(chǎn)業(yè)是近兩年新崛起的市場。

一方面，政策是催化劑，危廢相關(guān)禁令和政策密集出爐，直接催熱了這片市場。僅最近一個月，就有《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》、《固體污染源排污許可分類管理名錄（2017年版）》兩個政策出臺。

另一方面，我國危險廢棄物在處理上面臨產(chǎn)量高，處置率低的的窘境。截至2015年，全國危險廢物經(jīng)營單位核準經(jīng)營規(guī)模為5263萬噸/年，而實際經(jīng)營規(guī)模則只有1536萬噸。

而若算上瞞報漏報的規(guī)模，據(jù)推測，全國危廢的實際產(chǎn)量可能高達1億噸。也就是說，目前我國有效危廢處理能力僅為15%左右，產(chǎn)能供需求缺口巨大。隨著越來越多的增量危廢進入市場，到2020年，危廢處置的潛在市場空間有望達2000億元。

在龐大的市場中，重金屬廢液、廢有機溶劑、乳化液、洗滌廢水等種類繁多的液態(tài)危險廢物占比超過了40%，即危廢廢液的產(chǎn)生量超過4000萬噸，規(guī)模不容小覷。

但從整個行業(yè)的供給端來看，99%的危廢處理企業(yè)為民營企業(yè)，全國2000多家危廢處理企業(yè)平均處理規(guī)模僅為2萬噸，大部分為年處理能力1萬噸以下的小企業(yè)。即便是行業(yè)排名前十的危廢處置企業(yè)，也僅合計占據(jù)了6.8%的市場份額，市場集中度非常低。

此外，工業(yè)危廢的產(chǎn)出呈現(xiàn)了明顯的地域特征，東部地區(qū)產(chǎn)生量明顯較多。2014年工業(yè)危廢產(chǎn)量排名前三的省份分別是山東、湖南和江蘇。從利用處置情況來看，實際經(jīng)營規(guī)模最大的前三個省份為江蘇、山東和廣東。規(guī)模較大的上市公司也主要圍繞華東、華南等工業(yè)發(fā)達省份開展業(yè)務。

高壁壘“圈”出高利潤

雖然危廢處置行業(yè)呈現(xiàn)出小、散、弱的特點，但并不能掩蓋其利潤空間可觀這一事實。較高的利潤率水平主要來自于整個行業(yè)的高壁壘，以及量價齊升的高景氣度。

除了區(qū)域壁壘外，許可資質(zhì)是危廢處置行業(yè)最大的壁壘。牌照審批時間長，且不同種類的危廢需要不同的牌照，擁有多種危廢資質(zhì)的企業(yè)才更有競爭力。同時，作為一個技術(shù)含量和運營管理要求都頗高的行業(yè)，危廢處置在回收、安全處置等各個環(huán)節(jié)都形成了較高的技術(shù)壁壘。

此外，環(huán)保力度加大，供需高度不匹配等因素，正導致危廢處理價格快速上升，甚至遠超政府指導價。因而，整個危廢處置行業(yè)高景氣、量價齊升的特征較為顯著。

從星火環(huán)境、東江環(huán)保、光大國際的數(shù)據(jù)來看，凈利潤率均在20%以上。其中，星火環(huán)境以高達70.23%的凈利率領(lǐng)先于同行。

究其原因，一方面，星火環(huán)境的核心業(yè)務廢液處置成本非常低，毛利率大大領(lǐng)先于其他業(yè)務綜合的企業(yè)。另一方面，公司長期與世界名企合作，這些企業(yè)的品牌意識和支付能力都較強，能夠以高于市場價的價格獲得訂單。而且，公司采用輕資產(chǎn)運作方式，運營成本更低。

此外，星火環(huán)境的市場主要在蘇州。蘇州當?shù)毓I(yè)企業(yè)多，近年來的工業(yè)廢水排放量一直處于較高水平，故而也是全國危廢經(jīng)營許可證數(shù)量最多的城市。

資料顯示，截至2017年7月，蘇州市持證單位約69家，其中有5家企業(yè)的業(yè)務和規(guī)模與星火環(huán)境較為接近。相比之下，這5家企業(yè)的許可廢液處置種類均少于星火環(huán)境，且其中只有蘇州博瑞水處理有限公司一家的處置規(guī)模大于星火環(huán)境，但其只有10種廢液處置資質(zhì)。公司在資質(zhì)方面的優(yōu)勢明顯。

另外，面對地域限制、處理能力不足、市占率不高等行業(yè)性問題，星火環(huán)境正通過設立子公司來擴大產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年，星火環(huán)境新設立子公司蘇州星火豐碩環(huán)保，主營廢舊有色金屬的清洗回收，與公司原有的重金屬廢液處置形成協(xié)同效應。在逐步鞏固蘇州市場行業(yè)地位的同時，其也正嘗試通過技術(shù)入股+技術(shù)改造的方式實現(xiàn)異地復制。

星火環(huán)境與上市公司同行數(shù)據(jù)對比情況