新三板PE/VC: 并購?fù)顺鰸u成潮流 回報倍數(shù)收窄趨同

2017年上半年，新三板企業(yè)定增融資能力不減，不過背后投資機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)已悄悄發(fā)生了改變，PE/VC加大新三板布局，正逐步取代證券機(jī)構(gòu)。

不同與一般機(jī)構(gòu)投資者，PE/VC以高風(fēng)險和長周期的投資特點(diǎn)聞名；另外，PE/VC除了具有融資作用，更為企業(yè)提供如管理、咨詢和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等相關(guān)的增值服務(wù)，陪伴扶持企業(yè)成長。也正是因?yàn)镻E/VC的這些特點(diǎn)，在資本退出時往往能獲得較高的回報率。

挖貝新三板研究院通過分析PE/VC退出事件來考察投資周期和回報率的特點(diǎn)和趨勢。所有退出事件數(shù)據(jù)來自Wind：將“中國PEVC庫“中的所有退出事件與 “新三板專題-PE/VC投資明細(xì)“中投資事件追溯關(guān)聯(lián)，最終得到4992例信息較完整的退出事件和143例新三板退出事件。

國內(nèi)PE/VC：并購?fù)顺鰸u成潮流 回報倍數(shù)收窄趨同

如圖1所示，PEVC退出事件數(shù)目總體呈現(xiàn)上升趨勢（2013年的回調(diào)主要是由于IPO暫停所致）；在此期間，投資事件數(shù)目也以7%左右的增長率增長（無圖示）。PEVC一方面加大了資本市場的布局，另一方面積極尋找退出途徑和新的投資機(jī)會。值得一提的是，近幾年來并購?fù)顺鲈谕顺隹偘咐斜戎卮蟠笤黾樱环赐Ｉ鲜型顺霆?dú)大的局面。尤其從2013年起，IPO停擺迫使投資機(jī)構(gòu)尋求其他出路，此后并購成為退出的主要方式之一。另一方面，很多上市企業(yè)在信息技術(shù)的沖擊下，對并購轉(zhuǎn)型產(chǎn)生了大量需求；而國家一系列市場化并購重組的利好政策，更使審查時間大大縮短，在一定程度上也起到了推波助瀾的作用。

PE/VC退出事件數(shù)走勢（挖貝新三板研究院制圖）

如圖2所示，上市退出的賬面投資回報倍數(shù)呈現(xiàn)降低趨勢，向其他退出方式的投資回報倍數(shù)收斂。一級市場和二級市場的套利空間逐漸減小。相比幾年前，如今各退出方式的平均回報倍數(shù)已相差無幾，均在1以下。

PE/VC賬面回報倍數(shù)走勢（挖貝新三板研究院制圖）

圖3顯示，投資周期天數(shù)受退出方式影響很大。以IPO為退出策略的投資期限明顯上升，2016/2017年達(dá)到1700天以上，約4.6年。而以并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的其他退出方式的投資周期在近5年中略微下降。

PE/VC投資周走勢期（挖貝新三板研究院制圖）

IPO退出的艱難迫使PE/VC積極尋找并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的其他退出方式。隨著IPO的放開和IPO退出的上升，預(yù)計(jì)IPO退出策略的投資周期下降至歷史平均水平1500天左右，而其他退出方式投資周期也很可能會相應(yīng)上升。近5年間，IPO退出賬面回報倍數(shù)的下降和其他退出賬面回報倍數(shù)的上升，以及IPO退出周期的延長和其他退出周期的下降直接導(dǎo)致前者的年收益率大幅下降而后者的年收益率上升。預(yù)計(jì)賬面回報倍數(shù)在未來不會被退出方式的差異有較大影響，保持在50%-80%；年收益率也會趨同在30%左右。國內(nèi)PE/VC的收益收窄，風(fēng)險增加，行業(yè)競爭日趨激烈。

新三板PE/VC：信息技術(shù)、非日常生活消費(fèi)品行業(yè)助力并購?fù)顺?/strong>