250天！新三板用時(shí)最短的IPO剛剛過會(huì)

2017年以來，新三板20家公司IPO上會(huì)（包括已摘牌的萬隆股份）中，從申報(bào)到上會(huì)，排隊(duì)時(shí)間最長(zhǎng)的是艾艾精工763天，最短是扶貧股廣信科技274天，整體平均排隊(duì)時(shí)間為456天。

而怡達(dá)化學(xué)僅用了250天，便完成從申報(bào)到上會(huì)的IPO工作，是截至目前新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)中用時(shí)最少的一家，排隊(duì)時(shí)間接近享受“即審即報(bào)”綠色通道的扶貧股的平均時(shí)長(zhǎng)243天。

證監(jiān)會(huì)最新消息顯示，怡達(dá)化學(xué)首發(fā)過會(huì)，成為今年以來新三板第14個(gè)轉(zhuǎn)板幸運(yùn)兒（未含已摘牌的萬隆股份）。

83名新增股東預(yù)計(jì)將獲得逾一倍收益

怡達(dá)化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醇醚及醇醚酯類有機(jī)化工產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，公司扎根于中小微民營(yíng)企業(yè)聚集的江蘇江陰市，同時(shí)也是一家家族控股的企業(yè)。

2014年8月掛牌新三板時(shí)，怡達(dá)化學(xué)19戶股東中，前十大股東中7席為劉氏家族成員，此外3家投資機(jī)構(gòu)中的神怡投資為怡達(dá)化學(xué)員工持股平臺(tái)。

截至招股書披露時(shí)，怡達(dá)化學(xué)股東總數(shù)為102名，較掛牌時(shí)新增83名，這系列股權(quán)變化發(fā)生于2016年1-3月，怡達(dá)化學(xué)進(jìn)行了數(shù)次二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次定向增發(fā)。

剔除直系親屬之間1元/股的轉(zhuǎn)讓，怡達(dá)化學(xué)其余轉(zhuǎn)讓、發(fā)行價(jià)格均為10.55元/股。截至2017年6月30日，公司每股收益為0.51元，對(duì)應(yīng)的市盈率為20.69倍。

而按照A股三家同行上市公司百川股份、紅寶麗、醋化股份平均市盈率約49倍計(jì)算，此次怡達(dá)化學(xué)成功IPO，83名新增股東能獲得一倍以上的收益。

兩年盈利超3000萬元 毛利率引注意

怡達(dá)化學(xué)主要收入來源為醇醚及醇醚酯產(chǎn)品，收入占比達(dá)95%以上。根據(jù)招股書披露信息，醇醚及醇醚酯年產(chǎn)能共計(jì)17萬噸，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中位居第二位。

掛牌新三板前一年，怡達(dá)化學(xué)2013年還虧損達(dá)360萬元。而到了2014年，隨著國(guó)際原油持續(xù)下跌，公司生產(chǎn)所需的原材料石油化工類產(chǎn)品價(jià)格下滑，為產(chǎn)品毛利率的增長(zhǎng)提供了空間。

在銷量+毛利率雙重上升的作用下，2014年-2016年三年間怡達(dá)化學(xué)年?duì)I收均超過10億元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別錄得2128.44萬元、5757.43萬元、5953.07萬元。

其中，2015年怡達(dá)化學(xué)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)（170.5%），該年度毛利率比上年同期增加大約5個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率高于行業(yè)平均水平，這引起了證監(jiān)會(huì)的注意。

怡達(dá)化學(xué)的毛利主要來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，2013年-2017年6月，醇醚及醇醚酯系列產(chǎn)品綜合毛利率分別為11.44%、13.55%、19.08%、19.97%、16.56%。怡達(dá)化學(xué)表示2014年-2016年，公司與同行業(yè)可比公司百川股份、紅寶麗、醋化股份毛利率整體變動(dòng)一致，不斷上升。

證監(jiān)會(huì)在反饋意見中要求怡達(dá)化學(xué)就毛利率持續(xù)上升，而產(chǎn)品銷售單價(jià)和單位成本波動(dòng)幅度較大再做詳細(xì)說明。并從毛利率變動(dòng)，說明自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動(dòng)的商業(yè)合理性，是否與招股書所言的“主要系公司根據(jù)市場(chǎng)需求的變化及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致”產(chǎn)生矛盾。

3次行政處罰 1次風(fēng)險(xiǎn)提示

報(bào)告期內(nèi)，怡達(dá)化學(xué)及全資子公司珠海怡達(dá)因在安全生產(chǎn)和環(huán)保工作方面共受到3次行政處罰，被處以合計(jì)14萬元的行政罰款，主要系違反《珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)消防條例》、《中華人民共和國(guó)水污染防治法》、《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》。

掛牌新三板期間，怡達(dá)化學(xué)由于會(huì)計(jì)差錯(cuò)的追溯調(diào)整收到一次主辦券商的風(fēng)險(xiǎn)提示。2016年12月21日，怡達(dá)化學(xué)根據(jù)IPO財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)要求，采用追溯重述法對(duì)2013年度合并現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行了差錯(cuò)更正，調(diào)整內(nèi)容涉及稅費(fèi)返還、購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付、購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付。

對(duì)此，平安證券表示上述問題反映出公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)管理工作、對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的理解尚待加強(qiáng)，鄭重提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

怡達(dá)化學(xué)招股書重點(diǎn)解讀

在反饋意見中，證監(jiān)會(huì)對(duì)怡達(dá)化學(xué)提出了38個(gè)問題：包括14個(gè)規(guī)范性問題、2個(gè)信息披露問題、18個(gè)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問題、4個(gè)其他問題。

證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)集中于，股東性質(zhì)（是否存在國(guó)有股）、股權(quán)變更、2015年收入大幅度增長(zhǎng)、現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異等問題。

　解讀1

【保薦機(jī)構(gòu)直投業(yè)務(wù)投資發(fā)行人時(shí)點(diǎn)是否合規(guī)】光大江陰、光大國(guó)聯(lián)均屬于中國(guó)光大控股有限公司間接投資的公司，合計(jì)持有發(fā)行人6.1094%的股權(quán)比例，請(qǐng)說明光大證券作為保薦機(jī)構(gòu)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)間、光大江陰和光大國(guó)聯(lián)的成立時(shí)間及入股時(shí)間、在光大證券進(jìn)場(chǎng)時(shí)的持股比例，是否符合證券公司直接投資業(yè)務(wù)中投行業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)開展時(shí)點(diǎn)分離的規(guī)定，是否符合相關(guān)行業(yè)監(jiān)管要求，上述兩家機(jī)構(gòu)所持發(fā)行人股份是否應(yīng)認(rèn)定為國(guó)有股、是否需履行國(guó)有股轉(zhuǎn)持義務(wù)。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】2010年12月第二次增資時(shí)，光大江陰、光大國(guó)聯(lián)分別出資93萬元、92萬元獲得7.84%、7.76%股份，成為新增股東。公司于2016年2月開始接受光大證券上市輔導(dǎo)。公司股份中無國(guó)有股份情況。

　解讀2

【部分專利與南京林業(yè)大學(xué)等他方共有是否存在糾紛】發(fā)行人部分專利與南京林業(yè)大學(xué)等他方共有。說明上述情況的產(chǎn)生原因、相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的形成過程及合法合規(guī)性、發(fā)行人在相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)形成過程中的作用、是否為主要利用他方資源研發(fā)形成、是否為發(fā)行人主要經(jīng)營(yíng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、是否涉及核心技術(shù)、發(fā)行人是否具備獨(dú)立研發(fā)能力、是否存在對(duì)南京林業(yè)大學(xué)等研發(fā)合作方的重大依賴、相關(guān)專利在產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐中所形成的經(jīng)濟(jì)效益均由公司單獨(dú)享有的商業(yè)合理性、發(fā)行人存在哪些權(quán)利限制、相關(guān)共有權(quán)利人是否具有產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐的能力及是否實(shí)際利用相關(guān)專利盈利、發(fā)行人是否存在共有專利方面的糾紛或者潛在糾紛。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】公司自2001年起與南京林業(yè)大學(xué)聯(lián)合組建了國(guó)內(nèi)首家醇醚技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用研究中心，長(zhǎng)期堅(jiān)持開展產(chǎn)學(xué)研合作，為此雙方根據(jù)各自的意愿和需求簽訂了合作協(xié)議，公司常年為南京林業(yè)大學(xué)本科生、研究生提供實(shí)習(xí)場(chǎng)所、實(shí)驗(yàn)場(chǎng)地、實(shí)驗(yàn)儀器設(shè)備及生活后勤保障所需，南京林業(yè)大學(xué)與公司聯(lián)合開展項(xiàng)目研究，幫助 公司解決實(shí)際生產(chǎn)和工藝創(chuàng)新問題。根據(jù)公司與南京林業(yè)大學(xué)簽訂的《協(xié)議書》， 公司與南京林業(yè)大學(xué)為雙方在合作過程中獲得專利的共同權(quán)利人，公司擁有該等專利的獨(dú)占使用權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)，未經(jīng)公司同意，南京林業(yè)大學(xué)不得以任何形式許可他人實(shí)施該等專利，該等專利在產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐中所形成的經(jīng)濟(jì)效益均由公司單獨(dú)享有。

解讀3

【2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因】招股說明書披露，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中其他產(chǎn)品主要包括包裝桶和貿(mào)易用化工材料銷售收入。請(qǐng)發(fā)行人說明2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因、相關(guān)客戶名稱、銷售金額、內(nèi)容、用途，2015年其他產(chǎn)品銷售對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響、銷售的合法合規(guī)性。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】2015年度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中其他產(chǎn)品營(yíng)收3006.96萬元，同比增長(zhǎng)241.36%。國(guó)內(nèi)主要丁醚生產(chǎn)商于2015年 中旬設(shè)備故障大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)丁醚系列產(chǎn)品供應(yīng)趨緊，價(jià)格上揚(yáng)。 借助乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的大幅增長(zhǎng)，公司開拓了新的客戶，帶動(dòng)了其他產(chǎn)品銷 售的增長(zhǎng)。

解讀4

【說明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動(dòng)的商業(yè)合理性】結(jié)合發(fā)行人報(bào)告期醇醚系列產(chǎn)品和醇醚酯系列產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)情況，說明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動(dòng)的商業(yè)合理性，與招股說明書披露的“從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成看，報(bào)告期內(nèi)，醇醚系列產(chǎn)品占比逐年升高，醇醚酯系列產(chǎn)品占比下降，主要系公司根據(jù)市場(chǎng)需求的變化及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致”是否矛盾。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】2015年下半年，公司為滿足市場(chǎng)緊俏的乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的需求，降低了醇醚酯系列主要產(chǎn)品的產(chǎn)量。2015年，醇醚酯系列產(chǎn)品收入占比為51.81%，之后一路降至2017年6月的40.93%，與此同時(shí)，毛利率分別為10.10%、15.61%、18.10%和11.18%。可以看到，醇醚系列產(chǎn)品毛利率整體高于醇醚酯系列產(chǎn)品。

解讀5

【經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大的原因】請(qǐng)說明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大的原因。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】2014 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2128.44 萬元，而公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅霝?20.50 萬元，主要系公司 2014 年存貨余額較年初增加 2461.25 萬元， 增加了購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，同時(shí)，公司收到應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓給設(shè)備供應(yīng)商而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入減少。

2015 年，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5757.43萬元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量?jī)袅魅霝?6613.96 萬元，主要系公司存貨余額較期初下降4401,98萬元使得購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出減少，應(yīng)付賬款較期初增加1479.01萬元， 使得購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出減少所致。 

2016年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5947.18萬元與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅肭闆r基本匹配。 2017年 1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3,068.05 萬元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量?jī)袅魅霝?67.19 萬元，主要系本期應(yīng)付票據(jù)較期初下降4000.00 萬元，使得購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加所致。

解讀6

【是否存在重大違法違規(guī)、相重大事故、行政處罰】發(fā)行人部分原材料和產(chǎn)品為屬于易燃、易爆化學(xué)品等存在一定危險(xiǎn)的物品。請(qǐng)發(fā)行人說明：報(bào)告期是否存在環(huán)境保護(hù)和安全生產(chǎn)方面重大違法違規(guī)情形、是否發(fā)生過相關(guān)重大事故、是否受到相關(guān)行政處罰。

【怡達(dá)化學(xué)回復(fù)】報(bào)告期內(nèi)雖然受到過環(huán)保行政處罰，但公司積極采 取整改措施，相關(guān)環(huán)保局出具證明認(rèn)為未對(duì)周邊環(huán)境造成重大影響，不屬于嚴(yán)重 污染環(huán)境的行為，不屬于重大環(huán)境違法違規(guī)行為。

2015年10月12日，珠海市環(huán)境保護(hù)局出具了《行政處罰決定書》(珠環(huán)罰字【2015】 148 號(hào))，珠海市環(huán)境保護(hù)局認(rèn)為珠海怡達(dá)水污染物排放方式存在不規(guī)范行為，該行為系將廢氣處理塔里約 3 噸循環(huán)廢水通過雨水管網(wǎng)系統(tǒng)流入廠外排洪渠。上述行為違反了《中華人民共和國(guó)水污染防治法》第二十二條第二款規(guī)定。珠海市環(huán)境保護(hù)局依據(jù)《中華人民共和國(guó)水污染防治法》第七十五條第二款規(guī)定及《珠海市環(huán)境保護(hù)局行政處罰自由裁量權(quán)細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)》常見違法行為第四條第三款第一項(xiàng)第二目的規(guī)定，決定對(duì)珠海怡達(dá)處以行政罰款人民幣捌萬元。

2016 年4月11日，珠海市環(huán)境保護(hù)局出具了《行政處罰決定書》(珠環(huán)罰字【2016】 59 號(hào))，珠海市環(huán)境保護(hù)局認(rèn)為珠海怡達(dá)向大氣排放污染物超過國(guó)家和地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)。上述行為違反了《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》第十三條規(guī)定。珠海市環(huán)境保護(hù)局依據(jù)《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》第四十八條及《珠海市環(huán)境保護(hù)局行政處罰自由裁量權(quán)細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)》常見違法行為第二條第三款第二項(xiàng)第三目的規(guī)定，決定對(duì)珠海怡達(dá)處以行政罰款人民幣捌萬元。

2016 年 10 月 24 日，江陰市環(huán)境保護(hù)局出具了《行政處罰決定書》(澄環(huán)罰字【2016】第 401 號(hào))，江陰市環(huán)境保護(hù)局認(rèn)為怡達(dá)化學(xué)違反了《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》第十八條之規(guī)定，江陰市環(huán)境保護(hù)局決定對(duì)發(fā)行人處以行政罰款人民幣3萬元。怡達(dá)化學(xué)招股書指出，經(jīng)核查， 發(fā)行人此次監(jiān)測(cè)超標(biāo)原因是設(shè)備故障和操作工處理不當(dāng)導(dǎo)致物料氣體泄露。