湘財證券拋出20億定增計劃 我們發(fā)現(xiàn)了背后的秘密

掛牌三年，湘財證券終于有大動作了。

9月15日，湘財證券發(fā)布公告稱，將以3.125元/股的價格發(fā)行6.4億股，融資總額20億，這是其自2014年1月掛牌以來首次發(fā)起融資，此輪投后估值近120億元，對應(yīng)2016年靜態(tài)PE為23.63倍，市盈率基本持平海通證券、中信證券等上市券商。

就新三板融資環(huán)境來看，湘財證券增發(fā)價及融資總額都不低。湘財表示，此次融資是為補充公司核心凈資本和營運資金，具體是這么回事：

1）投入9億元擴大公司融資融券、股票質(zhì)押等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模；

2）投入11億元歸還公司融資債務(wù)，包括但不局限于歸還公司融資融券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、次級債以及其他融資債務(wù)。

問題來了，湘財證券在新三板待了這么久都沒有融資過，為何突然拋出了定增方案？

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湘財證券與同行之間的距離

湘財證券此次融資用途與其自身發(fā)展現(xiàn)狀、外部環(huán)境有很大關(guān)系。

1）凈資本

先來科普一下凈資本，是凈資產(chǎn)中流動性較高、可快速變現(xiàn)的部分，也是監(jiān)管重點關(guān)注指標之一，券商幾乎所有的業(yè)務(wù)開展都要和凈資本掛鉤。

截止2017年6月底，湘財證券錄得凈資本69.06億元，較期初減少了4.47億元。

這是什么概念？

以凈資本為維度，在7家掛牌券商中，湘財證券位列第五。放到A股市場，在34家上市券商中，剔除7家尚未公布凈資本的券商，凈資本在百億以上券商數(shù)量占比81%，最少也達到71億元。

就目前來看，券商在凈資本戰(zhàn)場相繼亮劍，通過發(fā)行公司債、次級債等方式補充自己的凈資本彈藥，再者，在當前監(jiān)管環(huán)境下，凈資本規(guī)模對券商來說尤為重要，評級結(jié)果關(guān)系到業(yè)務(wù)拓展，也就是說，有多少凈資本就做多大的業(yè)務(wù)。單凈資本這一點，湘財證券與同行差距較大。

2）業(yè)務(wù)比例

就上半年來看，券商收入結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生了改變。數(shù)據(jù)顯示，2017上半年券商自營、經(jīng)紀、利息、投行、資管收入占比分別為29%、25%、13%、12%、10%，自營業(yè)務(wù)的比重超過經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來源。

受A股交易量、傭金率雙下滑影響，各大券商都在盡力擺脫對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比在40%以下的券商數(shù)量超過九成，其中海通證券、中信證券等大型券商更是將其壓到了20%左右，自營業(yè)務(wù)占據(jù)收入大頭。

不過，湘財證券收入結(jié)構(gòu)與同行有些出入。中報顯示，湘財證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、自營投資業(yè)務(wù)分別占比營收52.83%、35.68%、13.03%。

這里面有幾個特點：

1、就目前來看，湘財證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，但仍是主要收入來源，“看天吃飯”的特性較為明顯。

2、受益2017年上半年結(jié)構(gòu)化牛市，湘財證券自營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，推動了湘財證券凈利潤增長31.55%。雖然自營業(yè)務(wù)占比有所提高，但與經(jīng)紀業(yè)務(wù)營收占比相差較大，目前還不具備差異化競爭力。

3、信用交易收入表現(xiàn)不錯，穩(wěn)居湘財證券收入來源第二位，且營收占比還在不斷提升。從利息凈收入來看，兩融業(yè)務(wù)利息占比60%。

可以說，兩融業(yè)務(wù)是券商目前最賺錢的業(yè)務(wù)單元，在其利潤占比中可窺一斑，中報顯示，信用交易業(yè)務(wù)利潤占比達74.58%。這樣看來，湘財證券將一半融資額用于擴大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模也是有道理的。

4、湘財證券投行業(yè)務(wù)占比下滑最為明顯，中報解釋為承銷業(yè)務(wù)規(guī)模減少。

這與大環(huán)境有很大關(guān)系。在IPO提速的背景，券商投行開始大量儲備項目，但受再融資和減持新規(guī)影響，不少券商投行業(yè)務(wù)未受IPO拉動，收入不升反降。

不過，隨著IPO常態(tài)化、再融資并購重組回暖，大規(guī)模IPO儲備項目或?qū)⒊蔀槿滔掳肽曛饕杖雭碓础?/p>

可惜的是，湘財證券未對其IPO項目儲備數(shù)量進行披露，只在半年報提了一句，將加強 IPO、再融資和可轉(zhuǎn)換債等方向的業(yè)務(wù)儲備。

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兩次曲線上市失敗 錯過新三板黃金時期

在券商江湖，湘財證券絕對算是老前輩，然而今天被同行甩開好幾條街，與其歷史沿革有關(guān)系。

資料顯示，湘財證券創(chuàng)辦1993年，曾創(chuàng)造業(yè)內(nèi)多個第一，比如，首家被核準為全國性綜合類證券公司，中國證券業(yè)唯一擁有兩張合資牌照的券商等等。2003年，湘財證券進入鼎盛時期，凈資本進入行業(yè)前十，營收凈利均排名首位。

然而好景不長，湘財證券在2004年因自營陷入巨虧，負債高達54億元，隨后兩年都沒有改善現(xiàn)狀，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不得不相繼出售，湘財證券實控人陳學(xué)榮開始尋求破局。

2007年，新湖集團通過增資擴股向湘財證券注入3.4億元現(xiàn)金，獲得10%的股權(quán)。并在此后多次注資，最終通過新湖控股和新湖中寶合計持有湘財證券74.59%的股權(quán)。以資本運作見長的新湖集團開始操刀湘財證券上市之路。

1、2011年3月底，湘財證券與財富證券籌劃吸收合并，謀求登陸A股市場。具體的實施方式是，湘財證券以現(xiàn)金收購財富證券33%以上股權(quán)，然后通過換股吸收合并其他股東股權(quán)。但雙方在付款方式等具體操作層面陷入僵持，并購計劃無疾而終。

2、湘財證券于2014年1月24日掛牌新三板。2015年1月23日，上市公司大智慧擬通過現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購湘財證券100%股份，作價85億元，大智慧股價3個月內(nèi)整整翻了4倍。

但事與愿違，4月30日，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法律規(guī)定，遭證監(jiān)會立案調(diào)查；5月，受立案調(diào)查影響，該重組案被迫中止；2016年3月8日，重組案宣告終止。

對于黃偉執(zhí)掌的“新湖系”來說，無疑是其布局資本市場的一次失利。而對于湘財證券來說，不僅“互聯(lián)網(wǎng)+券商”夢碎了，停牌一年半也錯過了新三板2015年定增市場火爆時期，也是券商瘋狂補充凈資本的黃金時期。2015年4月，聯(lián)訊證券在新三板上成功募資27.9億元。

需要補充的是，湘財證券在掛牌期間出現(xiàn)的問題也不少，據(jù)不完全統(tǒng)計，從2016年至今，湘財證券因內(nèi)控問題被股轉(zhuǎn)、證監(jiān)會等處罰的次數(shù)超過了4次。

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湘財證券IPO，黃偉十年浮盈超兩倍

很多人關(guān)心的是，湘財證券接下去會怎么走？

或能在其2016年財報中找到答案。

1、資本金規(guī)模仍是決定湘財證券發(fā)展的根本問題，將通過各類資本擴充手段和融資手段增強資本實力；

2、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；

3、提升綜合金融服務(wù)能力，目前正籌備設(shè)立公募基金子公司；

4、子公司金泰富開展戰(zhàn)略并購業(yè)務(wù)。2017年中報顯示，新增投資上海精釀信息科技有限公司，及深圳市傲基電子商務(wù)股份有限公司，二者均屬于電商。

除此之外，湘財證券也在資本市場尋求突破。繼兩次沖刺A股失敗后，湘財證券這次選擇了IPO。

2017年2月9日，湘財證券開始接受上市輔導(dǎo)。按照上市券商2016年靜態(tài)PE平均值30倍來算，一旦湘財證券成功登陸A股市場，整體市值或達127.93億元。

這就意味著，實控人黃偉通過新湖控股和新湖中寶合計間接持有湘財證券74.59%的股權(quán)，持股市值可能達到95.42億元。10年的時間，黃偉賬面浮盈或達2.5倍，回報率并不高。

但問題是，湘財證券能IPO成功嗎？就目前來看，湘財證券掛牌期間頻遭處罰可能會給其IPO帶來阻礙。

更重要的是，監(jiān)管函可能還會導(dǎo)致湘財證券評級下降，大致有幾個影響：

1、直接影響其風(fēng)險準備金規(guī)模要求，及繳納的投資者保護基金比例；

2、在新的評級體系下，業(yè)務(wù)資格與評級結(jié)果掛鉤的，評級下降將對后續(xù)申請業(yè)務(wù)種類、網(wǎng)點開設(shè)、發(fā)行上市等業(yè)務(wù)造成重大影響；

3、評價等級還對券商以自有資金進行股票回購交易規(guī)模進行限制，分類評價結(jié)果為A、B、C類的券商自有資金融資余額分別不得超過凈資本的150%、100%和50%，直接影響湘財證券自營、信用交易等業(yè)務(wù)開展。

這就意味著，評級下降可能對湘財證券未來經(jīng)營目標造成重大影響。

對于券商來說，凈資本規(guī)模以及風(fēng)控能力將成為驅(qū)動發(fā)展重要因素，評級結(jié)果對經(jīng)營的影響仍在進一步加強，湘財證券想要翻盤可能還有很長一段路要走。