基石資本管理合伙人陶濤：十九中國耀青春——并購?fù)顿Y的真金時代

2017年11月10日下午，基石資本的管理合伙人陶濤先生應(yīng)大會邀請參加了2017 第三屆中國新三板并購高峰論壇并發(fā)表關(guān)于《十九中國耀青春——并購?fù)顿Y的真金時代》的主題演講。

陶濤先生在演講中為我們分享了對十九大報告中關(guān)于經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)的理解。他分析了十九大后資本市場、并購市場的趨勢。陶先生認為供給側(cè)改革的大背景給予了并購基金充分的機遇，中國并購基金大方向應(yīng)該是向3G資本學(xué)習(xí)，注重協(xié)同效應(yīng)，特別是增量的協(xié)同效應(yīng)。

基石資本管理合伙人陶濤

下面是演講實錄：

陶濤：大家好，我是基石資本的管理合伙人陶濤，基石資本是本土私募股權(quán)機構(gòu)，我們目前累計管理資產(chǎn)規(guī)模400億元，涉及的門類除了VC基金、PE基金、并購基金還有二級市場基金。浙江是基石的風(fēng)水寶地，我們在浙江落戶的基金規(guī)模達到20億，新三板投資累計超過10億，市值超過20億元，在浙江累計投資超過15億元。謹(jǐn)交流一下十九大以后我們對中國整體的并購?fù)顿Y環(huán)境的思考。

十九大有兩個非常關(guān)鍵的詞：第一，新時代。第二，社會主要矛盾的轉(zhuǎn)變。主要矛盾是指什么？根據(jù)我們的分析來看主要是指重大結(jié)構(gòu)性失衡，特別是實體經(jīng)濟的供需失衡，房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟的失衡。為治理這樣的失衡，十九大報告有很清晰的導(dǎo)向：首先是去杠桿不變，在去杠桿的大背景下，并購?fù)顿Y的空間更加廣闊。第二，國家對新興產(chǎn)業(yè)的支持很清晰。第三，大批優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)有混改的機會。

結(jié)合今年以來整個資本市場IPO新政和減持新政，結(jié)合十九大報告給的場景來看，我們認為中國資本市場進入了新的常態(tài)時期，主要有如下幾個方面：

第一，整個上市公司會呈現(xiàn)明顯的兩極分化，出現(xiàn)強者恒強的局面，好的上市公司、具有成長性的上市公司、能夠向投資者兌現(xiàn)業(yè)績的上市公司，他們的并購和發(fā)展會走得更好。而很多業(yè)績平平、產(chǎn)業(yè)平平，無法兌現(xiàn)承諾的上市公司會被邊緣化。

過去幾年在中國資本市場非常盛行的上市公司+PE的這樣的模式難以為繼。為什么？這樣的模式基于的邏輯是：上市公司市值非常高，通過并購一個十幾倍PE的非上市公司提升自己的每股盈利，等股價漲上來再并購，很多上市公司實際控制人把自己的股票抵押出來做二級，通過并購拉高自己股票的市值，在IPO新政和減持新政下，這種策略遭到了很嚴(yán)重的打擊，游戲玩不下去了。

十九大以后，整個資本市場存在著產(chǎn)業(yè)整合的機會；存在著在十九大所鼓勵的重點行業(yè)進行系統(tǒng)性的產(chǎn)業(yè)布局投資機會；存在著參與國有企業(yè)混改，通過完善法人治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)家精神獲利的機會；存在通過新三板掛牌公司通過競爭式的并購進行整合重組的機會；也存在著協(xié)助中國的優(yōu)秀企業(yè)到海外購買中國所必須的產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)、品牌這樣的跨境并購獲利的機會。

十九大以后，我們迎來了并購的新時代。

中國并購基金的發(fā)展來源于中國的PE私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，從原來的資本市場套利的時代進入到提升企業(yè)價值獲利的時代，我們要為企業(yè)注入價值。在定價日益充分的市場下把自己資源能力和企業(yè)的資源能力進行深度的整合，從而獲得企業(yè)價值的提升。

我們判斷和衡量一個并購是否是一個專業(yè)并購，首先是看這樣的并購是什么驅(qū)動，是機會驅(qū)動，還是長期的戰(zhàn)略驅(qū)動。其次看它的估值是合理的，還是競爭性的、非理性的；交易和保護條款是否有利于買方，融資手段是否把資本市場創(chuàng)新的工具和低廉的銀行資金結(jié)合。

我們通過這五個緯度對并購進行梳理評價和打分，我相信剛才我們的教授在評選十大并購案例的時候也是直接間接的通過五個緯度來進行考察的。

下面介紹基石資本的若干案例。我們作為純粹的財務(wù)投資人，我們發(fā)現(xiàn)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在醫(yī)藥零售領(lǐng)域與美國的醫(yī)藥零售領(lǐng)域相比出現(xiàn)了市場空間，美國的醫(yī)藥零售行業(yè)的市場集中度達到了90%多，而中國前三大醫(yī)藥零售企業(yè)只占到了市場的8%。在這樣的情況下，中國醫(yī)藥零售產(chǎn)業(yè)鏈來講存在著巨大利益不均衡，從藥廠出來到全國總代理，最后批發(fā)給醫(yī)院和小型醫(yī)藥企業(yè)中間有重大的利潤價差，藥店的管理效率也有大幅度提升的機會，于是基石資本投了30多億元選擇優(yōu)勢地區(qū)進行了大規(guī)模藥店并購。

在溫州市場基石資本控股的全億健康已經(jīng)是壟斷地位，在江蘇常州，南通市場全億健康也已經(jīng)強勢進入。最近，全億健康成功地進軍四川。到今年年底基石資本并購的醫(yī)藥零售的主體公司全億健康將形成60億規(guī)模銷售收入，排到全國至少前五名，這個項目也吸引了其他的投資機構(gòu)的進入。這是基石資本近年系統(tǒng)性地進行產(chǎn)業(yè)并購的經(jīng)典案例。

2017年我們還積極地協(xié)助中國優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到海外進行并購，EFORT是中國最優(yōu)秀的工業(yè)機器人制造企業(yè)，作為主投方我們協(xié)助EFORT在意大利完成一家機器人集成應(yīng)用企業(yè)的并購，這個項目我們做了9個月，今年成功實現(xiàn)了交割。

整個供給側(cè)的改革給整個并購領(lǐng)域提供了充分的機遇期，在機遇期我們看到了多層次的資本市場已經(jīng)展現(xiàn)了很好的制度紅利。我們非常推崇的一本書叫《資本的秘密》，其講的核心問題是，好的市場經(jīng)濟制度和資本市場將有力地推動企業(yè)家把自己的資產(chǎn)變成資本市場上可交易的資產(chǎn)，形成新的估值體系，大大地促進社會資源合理配置。在這樣的情況下，中國的新三板可以起一個非?；A(chǔ)的配置作用，也為其他的證券市場提供了非常優(yōu)秀的可并購企業(yè)來源。

中國的證券市場未來會面臨很大的機遇，特別是香港市場我們非?？春茫绻愀凼袌瞿軌蜷_放，特別是中國證監(jiān)會開放我們的內(nèi)資股可以在香港市場進行交易套現(xiàn)的話，將為三板公司的發(fā)展將迎來一個新的機遇期。

當(dāng)然，基石資本從整體來看非常謹(jǐn)慎，我們這么多年的投資基本上規(guī)避了非常多的刻意欺詐的項目。只要自己不犯錯，把企業(yè)價值做好，就可以等待非理性繁榮的到來和估值的爆發(fā)。優(yōu)秀的并購基金必須有強大產(chǎn)業(yè)背景，必須有能力拿到低成本杠桿基金，把基金和被并購標(biāo)的的企業(yè)家利益高度捆綁，加上選擇正確的、專業(yè)的并購策略才能獲得成功，基石資本正在沿著這樣的腳步打造自己的并購基金，我的演講完了，謝謝大家！