這家掛牌公司拯救了一家A股公司

2018/01/03 09:22      王建鑫

2017年12月20日,A股天山生物發(fā)行股份收購新三板大象股份獲證監(jiān)會并購重組委員會無條件通過。天山生物主營業(yè)務為畜牧業(yè),并購對象大象股份主營業(yè)務為戶外廣告資源代理,屬于典型的跨界并購重組。

2016年年中一度有傳聞稱跨界并購被全面叫停,之后證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產重組管理辦法》,并購重組審核明顯放緩,不過2017年7月之后并購重組重新活躍起來,監(jiān)管層也在多個場合提到支持產業(yè)并購。

2017年10月至年底IPO審核通過率明顯降低,但并購重組審核通過率卻達到了100%,60%并購重組獲證監(jiān)會無條件通過。

這股鼓勵并購重組的東風對天山生物來說太及時了。2015年至2016年,天山生物連續(xù)兩年虧損,如果2017年繼續(xù)虧損就可能被暫停上市。所以天山生物一邊努力扭虧“保殼”,一邊物色對象跨界轉型,最終相中了新三板的大象股份。

大象股份2015年在新三板掛牌, 2013年至2016年營業(yè)收入從2.40億元增長至5.99億元,凈利潤從1047.54萬元增長至11022.54萬元。2017年上半年收入同比增長17.18%,由于大量新地鐵線路資源開始運營拖低毛利率,凈利潤同比下滑超過50%。

盡管半年度業(yè)績滑坡,大象股份股東仍然承諾2017年扣非凈利潤不低于1.4億元(同比增長28.44%),并承諾2018年、2019年扣非凈利潤不低于1.87億元、2.15億元。

注:2017年至2019年承諾凈利潤金額為扣非凈利潤

作為一家戶外廣告代理商,大象股份的商業(yè)模式非常簡單:爭取優(yōu)質戶外廣告媒體資源的運營權,再將廣告資源出租給廣告客戶獲取收益,戶外廣告資源運營收入占比超過90%。以2017年中報為例,地鐵、公交和機場合計占比94.29%。

2013年至2016年,大象股份戶外廣告資源運營毛利率整體呈現(xiàn)下滑趨勢,2014年一度高達51.72%,2015年至2016年穩(wěn)定在36%左右,但其他費用控制較為成功,凈利潤率、凈資產收益率保持上升。

目前A股已有不少以戶外廣告為主營業(yè)務的上市公司,各自業(yè)務側重點均有所差異。

新文化(300336.SZ)旗下郁金香以市區(qū)LED大屏幕為主;分眾傳媒(002027.SZ)是樓宇電梯傳媒巨頭;北巴傳媒(600386.SH)以公交為主;深大通旗下視科傳媒(2015年收購)主要運營杭州公交車亭燈箱;華媒控股(000607.SZ)旗下戶外廣告業(yè)務由在新三板掛牌的子公司風盛股份運營,主要資源為杭州地鐵、公交以及市區(qū)大屏。

新文化原主營業(yè)務為影視制作,2014年通過收購郁金香傳播切入戶外廣告業(yè)務。郁金香傳播是國內最早的戶外LED大屏幕廣告運營商,市區(qū)LED細分領域龍頭,2007年嘗試在納斯達克上市遭遇金融危機,2013年申報上市遭遇IPO暫停,最終“下嫁”新文化。

新文化2014年以12億元(對應標的公司2013年凈利潤27.55倍估值)收購郁金香,后者承諾2014年至2017年扣非凈利潤不低于6916.25萬元、8604.30萬元、10812.86萬元和13320.41萬元,目前已經實現(xiàn)了2014年至2016年的業(yè)績承諾。

2014年對戶外LED廣告公司而言不是一個好年份,由于租賃等成本上升,當年營收規(guī)模已經達到4.41億元的鳳凰都市傳媒凈利潤同比大跌66%,2015年終止IPO申請。其母公司鳳凰衛(wèi)視(2008.hk)在2017年中報中透露,打算再次拆分鳳凰都市傳媒在深交所上市。

港股方面還有白馬戶外傳媒(0100.HK)、TOM集團(2383.HK)以及雅仕維(1993.HK)。

白馬戶外是國內最大的公交站臺廣告牌營運商,截至2017年6月在全國24個城市范圍擁有4.8萬個公交站廣告位,增長2.9%,半年報公交站廣告運營收入7.63億元,廣州、上海和北京平均每個站臺收入5.09萬元,但近年來收入增長疲軟。

TOM戶外傳媒以高速公路T牌廣告為主,由于虧損呈現(xiàn)收縮趨勢。截至2017年上半年,TOM擁有戶外廣告位資源3.7萬平方米,較2016年年底減少35%,僅錄得3925萬元收入,并對旗下戶外廣告資源計提減值1000.6萬港元。

雅仕維是擁有國內地鐵廣告運營權的兩家香港上市公司之一,截至2017年上半年擁有全國38個城市16條地鐵線、27個機場的獨家廣告運營權。2017年上半年雅仕維收入6.45億元,其中機場業(yè)務占比51.14%,占比上升,地鐵業(yè)務占比27.80%,占比下降。

目前新三板上運營戶外廣告的掛牌公司多達數(shù)十家,覆蓋高速、墻體、市區(qū)商圈、樓宇電梯、機場、地鐵公交、高鐵輕軌等資源,其中2016年收入過億元的有11家。

不同類型戶外廣告運營毛利率相差很大。以大象股份為例,2013年至2015年上半年地鐵和機場毛利率超過50%,公交車身和候車亭在40%以上,T牌僅能達到20%左右。由于地鐵資源占比上升,2015年大象股份整體毛利率達到51.72%,2016年轉讓了T牌資源。

但根據(jù)財通證券對天山生物業(yè)績真實性的核查報告,2015年以來大象股份各類戶外廣告資源中毛利率最高的是公交廣告(持續(xù)下降),其次才是地鐵(較穩(wěn)定),可能與新開通地鐵資源增加有關。

毛利率最高的是電梯數(shù)字媒體。2017年上半年,樓宇框架領域巨頭分眾傳媒的樓宇媒體實現(xiàn)收入44.27億元,占營收比重78.49%,毛利率高達76.30%。2015年至2016年,分眾傳媒整體毛利率連續(xù)2年超過70%。

新三板有多家專注于樓宇媒體的掛牌公司,其中聚寶網絡的樓宇數(shù)字媒體業(yè)務毛利率達到65%左右,但2016年來其業(yè)務重心向社區(qū)快遞柜互動媒體轉移引發(fā)大額虧損;城市縱橫整體毛利率在50%以上;華語傳媒由于主營平面媒體毛利率較低,但也達到45%左右。

市區(qū)LED大屏廣告早期毛利率較高,近年呈現(xiàn)下降趨勢。鳳凰都市傳媒2012年至2014年毛利高達60%左右,新文化戶外廣告業(yè)務(市區(qū)LED大屏為主)毛利率從2015年的51.91%持續(xù)下降至2017年上半年的32.50%。

由于管理嚴格,北京戶外媒體資源稀缺,擁有北京公交車身、站臺及站內車內媒體資源的北巴傳媒廣告媒體業(yè)務毛利率高達77.74%,但同一領域其他同行難以企及。在香港上市的白馬戶外傳媒是全國最大的公交站臺廣告牌運營商,毛利率介于41%-44%。

根據(jù)香港羅兵咸永道會計師事務所研究報告,中國是目前全球增速最快的戶外媒體廣告市場,2015年至2020年年復合增長率預計為15.8%,2020年市場規(guī)模達到39.7億美元。

但CTR最新數(shù)據(jù)顯示,不同的戶外媒體資源趨勢不同。2017年上半年全國廣告支出略增0.4%,傳統(tǒng)戶外廣告下降2.7%,樓宇電梯媒體則呈現(xiàn)快速增長趨勢。

受雙十一驅動,2017年10月份全國不含互聯(lián)網廣告刊例花費同比增長10.3%,其中樓宇框架增長 37.3%,樓宇視頻增長28.3%,交通類廣告花費增長12.2%。

10月份傳統(tǒng)戶外廣告花費同比僅增長0.4%,且受城市治理影響,傳統(tǒng)戶外媒體資源同比下降18.9%。與此同時,智能手機和移動網絡大幅影響傳統(tǒng)戶外廣告關注度。尼爾森報告指出,公交車車身、候車亭以及地鐵廣告受手機干擾程度最大,分別達到83%、78%和69%。

電梯廣告由于信號問題受手機干擾程度較低,僅僅為18%。電梯廣告到達率在全部戶外廣告中也是最高的,達到74%,僅次于網絡廣告和電視廣告。

網絡技術日益更新,網絡廣告規(guī)??焖僭鲩L,2017年第三季度網絡廣告同比增長28.8%至939.6億元(艾瑞咨詢),難以建立統(tǒng)一測量標準的傳統(tǒng)戶外廣告經營下行趨勢或難抵擋。擁有9112個候車亭、41588塊車內掛板、2193塊戶外站牌媒體資源北巴傳媒對其戶外媒體業(yè)務前景研判就非常清醒。

北巴傳媒在其2016年年報中表示,今后的戶外廣告不再談“互聯(lián)網+”,而是要落實物聯(lián)網化, 充分發(fā)揮它在場景中的本地化服務與線上線下體驗功能,創(chuàng)造出可做廣告的新的媒介平臺。

聲明:本文來自  解讀新三板  

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