一九分化 “改革組合三拳”對(duì)新三板流動(dòng)性的影響

2017年12月22日全國(guó)股轉(zhuǎn)正式推出分層、交易和信披的“新三板改革組合三拳”，這個(gè)組合拳實(shí)際上就是對(duì)證監(jiān)會(huì)“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”這個(gè)改革總體思路五方面內(nèi)容其中“分層、交易、信披” 三個(gè)方面的一個(gè)具體落實(shí)。這三者當(dāng)中，分層作為新三板改革的主要抓手和新三板差異化制度供給的基礎(chǔ)，是所有改革中的重中之重。交易制度和信披制度的改革實(shí)際上都是為分層制度改革做服務(wù)和鋪墊的。在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實(shí)施差異化的股票交易和信息披露制度，實(shí)現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的對(duì)等和匹配，為未來(lái)進(jìn)一步深化新三板改革完善奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

近期很多媒體朋友都在跟我交流和咨詢本次“新三板改革組合三拳”落地后的新三板流動(dòng)性的問(wèn)題，所以在此把我個(gè)人的觀點(diǎn)統(tǒng)一整理為一篇文章，供大家參考和交流。

讓子彈飛

個(gè)人認(rèn)為從總體上分析，這次的“改革三拳組合”標(biāo)志著新三板深化改革邁出了關(guān)鍵步伐，但新三板的改革不會(huì)一蹴而就，所以市場(chǎng)也要降低對(duì)政策落地后的預(yù)期，更不要寄希望一次改革就能解決新三板的流動(dòng)性問(wèn)題。

但具體影響會(huì)如何，可能得“讓子彈飛”多一些時(shí)間才能真正評(píng)估改革的效果。元月15日下周一新的交易制度將首先正式落地，分層和信披新規(guī)得要4月30日后才落地，所以下半年才能客觀真實(shí)地評(píng)價(jià)和分析新政對(duì)流動(dòng)性的影響。我們現(xiàn)在的分析包括我本文中的分析也只能是個(gè)預(yù)測(cè)，也只能供參考，也讓時(shí)間來(lái)驗(yàn)證一下本人的預(yù)測(cè)。

改革倒逼量集中

12月26日我在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)還預(yù)計(jì)“基于上述多方面因素影響，在未來(lái)12個(gè)轉(zhuǎn)讓日中，新三板市場(chǎng)可能會(huì)有多個(gè)轉(zhuǎn)讓日沖破20億元大關(guān)”。 無(wú)巧不成書，27日新三板當(dāng)日總成交20.09億，28日總成交21.57億。但新年后的第一個(gè)交易周，四個(gè)交易日2日到5日的交易量又分別回落到5.55、6.9、6.1和7.42億元。個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)正常的回歸，主要是因?yàn)樵?017年的最后一個(gè)交易周，為了資金回籠和市值管理需要以及交易改革提前倒逼這三方面原因共振，讓一些交易集中出現(xiàn)，所以上上周有了量的小集中。

50人門檻引導(dǎo)流動(dòng)性

在準(zhǔn)入和維持標(biāo)準(zhǔn)同步全面實(shí)施50個(gè)合格投資者的共同標(biāo)準(zhǔn)，目的是為了引導(dǎo)新三板掛牌企業(yè)的股東分散性、股權(quán)流動(dòng)性和管理公眾性，但由于新三板二級(jí)市場(chǎng)整體流行性差，不少企業(yè)交易不活躍所以無(wú)法靠正常的市場(chǎng)流通來(lái)真正實(shí)現(xiàn)50個(gè)合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，因此也只能為了達(dá)標(biāo)而被迫去主動(dòng)尋求分散。因此目前50個(gè)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)股權(quán)分散有一定意義，但對(duì)流動(dòng)性改變不大，但未來(lái)隨著新三板改革的深化，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的加強(qiáng)起到越來(lái)越大的促進(jìn)作用。

一九效應(yīng)將現(xiàn)

分層制度和交易制度的改革，會(huì)促進(jìn)新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性向頭部企業(yè)聚集，特別是在改革初期會(huì)倒逼新三板二級(jí)市場(chǎng)形成一九效應(yīng)，每天市場(chǎng)交易量的90%集中在10%的掛牌企業(yè)上，而且這些可能大部分是創(chuàng)新層企業(yè)，而這大部分創(chuàng)新層企業(yè)中又可能大部分是做市企業(yè)。

何為新三板藍(lán)籌

目前新三板的流動(dòng)性主要聚集中在新三板的藍(lán)籌當(dāng)中，根據(jù)本人近四年的新三板二級(jí)市場(chǎng)觀察，我對(duì)這些藍(lán)籌股主要特征總結(jié)如下：一是股權(quán)已經(jīng)相對(duì)分散，股東人數(shù)在100人以上;二是公司已經(jīng)進(jìn)行過(guò)多輪融資，股東中聚集了不少投資機(jī)構(gòu)，而且進(jìn)入成本不一致;三是大股東持股比例不能一股獨(dú)大;四是企業(yè)原始股東和掛牌后的定增股東有強(qiáng)烈的交易欲望;五是公司的總交易量應(yīng)當(dāng)在新三板整體前20%;六是公司市值應(yīng)當(dāng)在新三板整體前20%;七是有較好的概念光環(huán)，比如業(yè)績(jī)過(guò)硬凈利過(guò)2000萬(wàn)元或有ipo意向或是新興產(chǎn)業(yè)龍頭或者行業(yè)獨(dú)特稀缺等。

流動(dòng)性兩極分化常態(tài)

個(gè)人認(rèn)為，新三板現(xiàn)在包括未來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性將一直會(huì)兩極分化很嚴(yán)重，也會(huì)一直是一九或二八現(xiàn)象，像2015年一季度那樣雞犬升天的現(xiàn)象已經(jīng)一去不復(fù)返了，因?yàn)楝F(xiàn)在11600多家企業(yè)未來(lái)可能會(huì)更多，雞犬太多了也就無(wú)法共同升天了。頭部企業(yè)就應(yīng)當(dāng)會(huì)是那些交易活躍的新三板藍(lán)籌票，強(qiáng)者永恒強(qiáng)。

“小而美”犧牲流動(dòng)性

作為一個(gè)2014年2月就全身投入新三板二級(jí)市場(chǎng)的投資人，由于新三板流動(dòng)性自從2015年4月中旬以來(lái)每況愈下，所以也倒逼我自己從追求市場(chǎng)短線投機(jī)交易轉(zhuǎn)身為長(zhǎng)線價(jià)值投資。我目前采取的是“小而美” 投資策略，我會(huì)特別在意公司是創(chuàng)新層還是基礎(chǔ)層，最看中的是公司的高成長(zhǎng)性，去努力挖掘一些戰(zhàn)略新興行業(yè)、管理規(guī)范、業(yè)績(jī)可持續(xù)大幅增長(zhǎng)、未來(lái)具備成為細(xì)分小龍頭的小股本低市值的高成長(zhǎng)性公司，作為長(zhǎng)期價(jià)值投資，2016年選擇進(jìn)入董事會(huì)的寧波云朵網(wǎng)、2017年舉牌的北京洪海龍騰和北京安之文化這三家都是同一投資思路。堅(jiān)定看好并長(zhǎng)線重倉(cāng)投資“小而美”的新三板企業(yè)，既然是長(zhǎng)線價(jià)投而且又是小股本低市值，自然目前得犧牲流動(dòng)性了，因?yàn)槲疑钚潘麄儠?huì)成為有細(xì)分行業(yè)的小巨人誕生。

當(dāng)然“小而美”的企業(yè)也可以通過(guò)兩三年的快速成長(zhǎng)，順利擠身新三板藍(lán)籌集團(tuán)。

聲明：本文來(lái)自  南山新三板  作者：周運(yùn)南