“病痛”纏身 新三板小狗電器IPO之路埋隱患

電商行業(yè)的迅猛發(fā)展，成就了一批依托于電商平臺(tái)發(fā)展的品牌。隨著公司發(fā)展壯大，如小狗電器（870077）、三只松鼠這樣的淘品牌嘗試與資本市場(chǎng)接軌，選擇掛牌新三板或去A股上市。

但I(xiàn)PO審核趨嚴(yán)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，在這一趨勢(shì)下，淘品牌的上市之旅并不順暢，2017年年底，證監(jiān)會(huì)宣布取消對(duì)三只松鼠發(fā)行申報(bào)文件的審核。而目前處于IPO排隊(duì)狀態(tài)的新三板掛牌企業(yè)小狗電器，則在2018年年初被曝出質(zhì)量問(wèn)題，加之公司自身存在多處短板，上市之路隱患重重。

產(chǎn)品單一 依賴(lài)線(xiàn)上渠道

挖貝新三板研究院資料顯示，小狗電器是一家專(zhuān)注于清潔電器研發(fā)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要研發(fā)、銷(xiāo)售吸塵器、除螨儀及掃地機(jī)器人等家用清潔電器，公司產(chǎn)品主打“小狗品牌”。

吸塵器是小狗電器營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。2014-2016年度及2017年1-6月，小狗電器吸塵器營(yíng)業(yè)收入分別為1.08億元、1.63億元、3.67億元及2.28億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均在70%以上。

專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域單一品類(lèi)固然可以較快的搶占市場(chǎng)頭籌，但要成為一家上市公司，未免有產(chǎn)品過(guò)于單一之嫌，在巨頭林立的家電行業(yè)也未免缺乏競(jìng)爭(zhēng)底氣。

銷(xiāo)售渠道方面，成立之初，小狗電器與傳統(tǒng)家電商沒(méi)有什么不同，主要通過(guò)入駐國(guó)美、蘇寧、大中、永樂(lè)等大型家電賣(mài)場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售。線(xiàn)下市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)一度讓小狗電器走到資金鏈斷裂的邊緣。

2007年，小狗電器創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理檀沖關(guān)掉線(xiàn)下店鋪，在淘寶開(kāi)了一家網(wǎng)店，將銷(xiāo)售渠道重心轉(zhuǎn)到線(xiàn)上。據(jù)小狗電器招股書(shū)披露，其已建立起較為完善的線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道。國(guó)內(nèi)渠道方面，產(chǎn)品在天貓、京東、唯品會(huì)、國(guó)美、蘇寧、1號(hào)店、亞馬遜、當(dāng)當(dāng)?shù)纫痪€(xiàn)電商平臺(tái)均有銷(xiāo)售；國(guó)際渠道方面，通過(guò)與亞馬遜、阿里速賣(mài)通和京東國(guó)際等平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。

轉(zhuǎn)到線(xiàn)上銷(xiāo)售后，小狗電器煥發(fā)新生，混得風(fēng)生水起。2010年8月，小狗吸塵器獲淘寶電器行業(yè) “淘品牌”稱(chēng)號(hào)。挖貝網(wǎng)查詢(xún)公開(kāi)資料了解到，2017年國(guó)內(nèi)線(xiàn)上吸塵器市場(chǎng)共售出1566.8萬(wàn)臺(tái)，其中小狗電器吸塵器以203.7萬(wàn)臺(tái)占據(jù)第一位，全年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2014-2016年及2017年上半年，小狗電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元、2.34億元、5.16億元、3.2億元。

值得注意的是，由于主要依靠線(xiàn)上渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，小狗電器不可避免的對(duì)天貓、淘寶、京東等主要的第三方電商平臺(tái)形成依賴(lài)。據(jù)小狗電器披露，雖然不斷通過(guò)公司商城官網(wǎng)、線(xiàn)下體驗(yàn)店等方式拓展多元化的銷(xiāo)售渠道，但其銷(xiāo)售收入仍主要通過(guò)阿里系列平臺(tái)、京東商城等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。

挖貝網(wǎng)查詢(xún)小狗電器招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2014年度-2016年度及2017年1-6月，小狗電器通過(guò)阿里系列平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別占到營(yíng)業(yè)收入的0.92%、34.59%、52.31%和52.32%；上海晟達(dá)元信息技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司、江蘇京東信息技術(shù)有限公司（3家統(tǒng)稱(chēng)：京東系公司）一直是小狗電器第一大客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)京東系公司貢獻(xiàn)的收入在小狗電器營(yíng)收中均占比36%以上。

當(dāng)前，線(xiàn)上商家之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，流量也越來(lái)越貴，小狗電器要在眾多商家之中嶄露頭角，平臺(tái)推廣費(fèi)就不在少數(shù)。而缺乏自己的強(qiáng)有力的流量入口，僅依靠第三方平臺(tái)流量，如素有罅隙的阿里系平臺(tái)與京東之間摩擦加劇，小狗電器這樣的品牌恐難免陷入兩難境地。

明星代言拉銷(xiāo)量 銷(xiāo)售費(fèi)用高昂

小狗電器營(yíng)收快速增長(zhǎng)，一方面，可能受益于順應(yīng)了網(wǎng)購(gòu)興起、消費(fèi)習(xí)慣向線(xiàn)上轉(zhuǎn)移的大勢(shì)；另一方面，與其在廣告推廣方面長(zhǎng)期大力度投入相關(guān)。

廣告人出身的小狗電器創(chuàng)始人檀沖可謂深諳廣告對(duì)品牌壯大的意義。2014年，小狗電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元，凈利潤(rùn)僅537.67萬(wàn)元，但當(dāng)年的廣告與宣傳、推廣費(fèi)用高達(dá)2149.29萬(wàn)元。2016年，小狗電器營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，從2015年的2.34億元上漲至5.16億元，增長(zhǎng)比例120.69%。這一年，小狗電器加大了在阿里系平臺(tái)的推廣投入，僅支付給杭州阿里媽媽軟件服務(wù)有限公司的廣告服務(wù)費(fèi)用就高達(dá)5275萬(wàn)元，廣告與宣傳、推廣費(fèi)用從2015年的5120.19萬(wàn)元極速增加至1.12億元。

2017年，小狗電器的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度絲毫不減，其委托迅馳時(shí)尚（上海）科技股份有限公司提供市場(chǎng)訊息及聘請(qǐng)流量“小鮮肉”楊洋擔(dān)任品牌代言人，其在2017年上半年支付的廣告代言費(fèi)用為616.35萬(wàn)元。2017年上半年，小狗電器廣告與宣傳、推廣費(fèi)用合計(jì)6090.77萬(wàn)元。

據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2014年度-2016年度及2017年1-6月，小狗電器廣告與宣傳、推廣費(fèi)用合計(jì)2.45億元，但期間獲得的凈利潤(rùn)僅6201.04萬(wàn)元，相當(dāng)于小狗電器每賺1塊錢(qián)就要投入4塊錢(qián)做推廣打廣告。

值得注意的是，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)上一直有關(guān)于3000萬(wàn)凈利潤(rùn)為IPO審核隱形紅線(xiàn)的說(shuō)法，小狗電器報(bào)告期內(nèi)，只在2016年凈利潤(rùn)達(dá)到3276.91萬(wàn)元，2014年、2015年、2017年上半年的凈利潤(rùn)分別為537.67萬(wàn)元、362.29萬(wàn)元、2024.17萬(wàn)元。

研發(fā)后勁不足 依賴(lài)外包曝質(zhì)量問(wèn)題

小狗電器商業(yè)模式與其他淘品牌類(lèi)似，即公司主要做產(chǎn)品研發(fā)、品牌運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品生產(chǎn)則外包給代工廠完成。

研發(fā)是小狗電器的引以為傲的資本，其在2017年半年報(bào)中稱(chēng)，“公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公司關(guān)鍵資源要素。公司是經(jīng)認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)累計(jì)開(kāi)發(fā)了133項(xiàng)專(zhuān)利，掌握了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的吸塵器靜音、多錐旋風(fēng)、無(wú)耗材潔凈、高效空氣凈化等核心技術(shù)。”

不過(guò)，小狗電器在研發(fā)上呈現(xiàn)出后勁不足的特點(diǎn)，在推廣費(fèi)用暴增的情況下，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)、投入增長(zhǎng)并不大。

小狗電器招股書(shū)顯示，2014年-2016年及2017年上半年，小狗電器研發(fā)人員分別為19名、47名、47名、51名，占員工總數(shù)的33.33%、15.77%、16.97%、16.78%；研發(fā)支出分別為266.82萬(wàn)元、456.93萬(wàn)元、787.20萬(wàn)元、608.91萬(wàn)元；研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.08%、1.96%、1.53%、1.90%。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，小狗電器高新技術(shù)證書(shū)已于2017年10月到期，其招股書(shū)稱(chēng)新申請(qǐng)的高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)正在辦理中。如無(wú)法繼續(xù)取得高新技術(shù)證書(shū)，不再享有相關(guān)稅收優(yōu)惠，對(duì)于正處在IPO階段的小狗電器來(lái)說(shuō)，顯然不是好事。

此外，需要正視的是，小狗電器外包生產(chǎn)的輕模式雖然在一定程度上有助于減輕公司資金壓力，但在產(chǎn)品質(zhì)量把控上仍存在隱憂(yōu)。

2018年1月8日，國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局發(fā)布《2017年第4批：吸塵器（掃地機(jī)器人）產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督抽查結(jié)果》，小狗電器一款智能吸塵器被曝出結(jié)構(gòu)不合格，生產(chǎn)廠商為小狗電器從2014年即已開(kāi)始合作的代工供應(yīng)商昆山萬(wàn)潤(rùn)電子科技有限公司。

這已不是小狗電器第一次被曝出質(zhì)量問(wèn)題，2016年的中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)發(fā)的吸塵器性能比對(duì)結(jié)果顯示，標(biāo)稱(chēng)額定功率2000W的小狗電器，實(shí)際功率僅為167W。