新三板摘牌情緒高漲 是平臺(tái)“涼涼”還是企業(yè)自身沒(méi)做好？

隨著2017年報(bào)季進(jìn)入尾聲，4月27日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）發(fā)布了一則年度披露情況公告，公告顯示，截至2018年4月27日，共計(jì)11371家新三板企業(yè)中，尚有460家公司未能按期披露年度報(bào)告。年報(bào)難產(chǎn)外，另一個(gè)現(xiàn)象也引起了市場(chǎng)的關(guān)注——4月27日，有45家公司選擇離開(kāi)新三板，創(chuàng)下單日摘牌數(shù)量最多的記錄。

事實(shí)上，從2017年開(kāi)始新三板市場(chǎng)就迎來(lái)了“摘牌潮”。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年共有709家掛牌公司摘牌，較2016年增長(zhǎng)近12倍，月平均摘牌約60家。2018年，截至4月30日，新三板企業(yè)摘牌數(shù)量為248家，僅4月份新三板企業(yè)就減少了177家，創(chuàng)單月摘牌之最。

在眾多的摘牌企業(yè)中，不乏優(yōu)質(zhì)的教育企業(yè)。2018年以來(lái)，華圖教育、佳一教育、高思教育等“明星”企業(yè)也悉數(shù)離開(kāi)新三板，究竟原因何在？是為了投向幾大股市，還是因?yàn)?ldquo;掛不起、融不到”？面對(duì)摘牌潮，教育機(jī)構(gòu)該何去何從？

教育機(jī)構(gòu)“集體出走”，原因何在？

2017-2018年部分從新三板摘牌的教育企業(yè)

對(duì)于新三板大多數(shù)績(jī)優(yōu)股而言，摘牌多基于登陸其他資本市場(chǎng)以獲得更長(zhǎng)足發(fā)展的考慮，無(wú)論轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股主板市場(chǎng)，還是美股、港股，每一家都有心之所向。

以華圖教育為例，其摘牌的信號(hào)早已傳出。2014年7月，華圖教育掛牌新三板，之后不久便開(kāi)始了籌劃沖擊A股的計(jì)劃，但兩次與上市公司重組的計(jì)劃（借殼）都以失敗告終。隨后，華圖教育轉(zhuǎn)變策略，開(kāi)始進(jìn)行主動(dòng)式IPO申請(qǐng)，其在2017年6月公告稱，擬申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市，并向北京證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案登記材料，但華圖教育IPO一事之后卻再無(wú)新的進(jìn)展。直至2017年12月19日，華圖教育申請(qǐng)摘牌，并于今年2月正式摘牌，不久便開(kāi)始計(jì)劃在港股上市?？梢哉f(shuō)，華圖出走正式拉開(kāi)了新三板教育公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股、港股或美股的序幕。

此外，于2015年7月登陸新三板，作為新三板中第一家以k12校外教育作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的掛牌企業(yè)，佳一教育的新三板之路也算是順風(fēng)順?biāo)＝衲?月，佳一教育選擇終止掛牌。創(chuàng)始人王曉兵在給企業(yè)員工的內(nèi)部信中提到：“在新三板掛牌以來(lái)，收獲了良好的品牌形象，先后實(shí)施了兩輪定向增發(fā)，融資超過(guò)1.1億元……掛牌期間，公司直營(yíng)校數(shù)量增加了近20家，全國(guó)客戶增長(zhǎng)了近一倍。”

王曉兵告訴芥末堆，選擇離開(kāi)新三板是因?yàn)楣竞罄m(xù)發(fā)展需要一個(gè)更高的資本市場(chǎng)平臺(tái)，現(xiàn)階段主要目標(biāo)是穩(wěn)健規(guī)模，未來(lái)傾向于在海外上市。

同樣，高思教育也不在留戀新三板，于今年3月終止掛牌。登陸新三板之后，高思教育被冠以新三板“股王”之稱。去年上半年，凈利潤(rùn)接近3600萬(wàn)元，定增價(jià)達(dá)到600元/股。2017年9月，高思教育宣布完成3.5億元融資，進(jìn)入K12教培行業(yè)的龍頭行列。高調(diào)掛牌新三板一年多后，高思摘牌似乎有些出人意料，公司對(duì)外宣稱是為了配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展及長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要。雖然高思并未透露資本去向，但多位業(yè)內(nèi)人士分析，高思登陸A股的可能性很大，不僅是因?yàn)橹皫纵喨谫Y拿到的都是人民幣基金，且在A股市場(chǎng)上市高思的估值會(huì)相對(duì)偏高。

新三板優(yōu)質(zhì)教育標(biāo)的一直備受資本追捧，企業(yè)也在其中獲得了理想估值、品牌效應(yīng)和規(guī)范治理。“新三板是多層次的資本市場(chǎng)中的重要一環(huán)，站在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度，對(duì)那些績(jī)優(yōu)股而言，新三板是他們做大做強(qiáng)的一個(gè)中轉(zhuǎn)站，當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，登陸其他資本市場(chǎng)獲得更長(zhǎng)足的發(fā)展不失為一種雙贏的決定。”證券人士告訴芥末堆。

掛不起+融不到，新三板資本功能縮水

除明星教育股為謀求更好的資本出路外，其他摘牌的新三板教育機(jī)構(gòu)也給出了自己的理由。一個(gè)無(wú)法忽視的現(xiàn)象是，掛牌公司主動(dòng)摘牌的理由也愈發(fā)直白，“掛不起，融不到”已經(jīng)成為大部分主動(dòng)摘牌企業(yè)背后共同的聲音。

除了“為配合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整的需要”此類標(biāo)準(zhǔn)退市回答，ST壹零在摘牌公告中明確指出，考慮到目前信息披露成本較高、股票流動(dòng)性較低、融資成本較高等問(wèn)題，為降低成本，擬申請(qǐng)公司股票在新三板終止掛牌。另一家摘牌教育企業(yè)維特科思也表示，摘牌是為了“降低管理成本”。

近兩年，新三板把加強(qiáng)監(jiān)管作為重中之重，但在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)環(huán)境下，加強(qiáng)監(jiān)管使掛牌公司增加了各種成本。據(jù)了解，企業(yè)登陸新三板的費(fèi)用包括掛牌籌劃費(fèi)用、中介費(fèi)用、稅務(wù)成本、社保成本、高級(jí)管理人員報(bào)酬、掛牌后的邊際經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)沉沒(méi)成本等。僅掛牌前，備案費(fèi)、改制費(fèi)、信息披露服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用已近200萬(wàn)元左右;掛牌后，企業(yè)每年仍需支付律師事務(wù)所持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)費(fèi)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌年費(fèi)、中國(guó)結(jié)算股票發(fā)行登記費(fèi)等。高昂的掛牌成本對(duì)于預(yù)期年報(bào)凈利潤(rùn)規(guī)模較小的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，主動(dòng)降低掛牌成本被看做一個(gè)可行的選擇。

受市場(chǎng)環(huán)境的限制，未能享受新三板融資便利也成為企業(yè)離開(kāi)新三板的核心因素之一。業(yè)內(nèi)投資人士分析：“500萬(wàn)元的投資準(zhǔn)入門檻相當(dāng)高，這導(dǎo)致新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性始終難以改善。”

縱觀近年來(lái)新三板的市場(chǎng)狀況可以發(fā)現(xiàn)，從2015年4月至今，新三板股票市盈率從歷史最高的60.9倍一路下降至30倍以下，這意味著企業(yè)估值可能會(huì)嚴(yán)重受限，融資規(guī)模陷入“低溫”狀態(tài)，市場(chǎng)情緒并不容樂(lè)觀。相關(guān)分析人士表示：“受市場(chǎng)環(huán)境影響，新三板資本功能漸弱，企業(yè)融資增發(fā)目標(biāo)不容易實(shí)現(xiàn)，再加上新三板流動(dòng)性不足，企業(yè)難以享受估值溢價(jià)，新三板的資本功能已經(jīng)大大縮水。”

此外，被并購(gòu)也是新三板企業(yè)退市的一大原因。因交易需要和法律限制，被收購(gòu)的新三板掛牌公司常需要變更公司形式并終止掛牌，也有新三板公司通過(guò)退市成為有限責(zé)任公司再擇機(jī)去尋覓收購(gòu)方，部分收購(gòu)方還將企業(yè)主動(dòng)退市作為并購(gòu)的先決條件。除了以上的因素外，部分企業(yè)退市也與公司業(yè)績(jī)變動(dòng)、受到監(jiān)管處罰等因素有關(guān)。

“走”或“留”，教育企業(yè)該如何自處？

當(dāng)新三板進(jìn)入存量時(shí)代，如何有效管理新三板企業(yè)一直為監(jiān)管層所重視。2016年6月，新三板分層制度正式出臺(tái)；2017年末，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)打出制度改革“組合拳”；緊接著，2018年1月，集合競(jìng)價(jià)交易制度上線；4月“新三板+H股”政策正式落地。政策紅利雖有所升溫，摘牌常態(tài)化儼然已成為事實(shí)，新三板市場(chǎng)是否會(huì)有回溫仍不能匆忙下定論。那么，對(duì)于教育企業(yè)而言，掛牌新三板到底意味著什么，此時(shí)應(yīng)該如何自處呢？

從目前掛牌新三板的教育機(jī)構(gòu)數(shù)量可以看出，其對(duì)教育機(jī)構(gòu)的吸引力是很有限的。據(jù)芥末堆統(tǒng)計(jì)，2017年新三板中涉及教育類的公司共有216家，占新三板掛牌公司總數(shù)不足2%；截至2017年末，新三板教育機(jī)構(gòu)共計(jì)88家，占所有行業(yè)分類的0.76%。

盡管如此，仍有教育公司在新三板賺的盆滿缽滿。以華圖教育為例，毋庸置疑， 他是新三板中的贏家。掛牌三年，停牌兩年半，交易實(shí)際天數(shù)僅為61天，華圖教育卻在新三板融資近9億，估值也從掛牌前的7995萬(wàn)漲至100.8億，成為一家百億市值的明星教育股。

而作為眾多中小型教育機(jī)構(gòu)的代表，光華教育在近兩年的掛牌中共獲得兩輪融資，2017年光華教育凈利潤(rùn)為1645.41萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)34.74%。創(chuàng)始人劉勇表示，自從登陸新三板，光華教育的市場(chǎng)認(rèn)可度和公司規(guī)范度均有所提升，此外，除了資本關(guān)注外，光華教育還受到跨行業(yè)的關(guān)注，品牌知名度也得到相應(yīng)提升。

事實(shí)上，企業(yè)掛牌新三板多出于資產(chǎn)增值和擴(kuò)大品牌知名度兩大目的考慮?？陀^來(lái)講，因流通性問(wèn)題短期內(nèi)難以改善，新三板的融資功能確實(shí)有所縮水，但教育機(jī)構(gòu)在新三板中是否能夠如愿以償還取決于機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展情況。

2018年或許會(huì)成為新三板的“分水嶺”，教育股“集體出走”也從側(cè)面說(shuō)明了教育行業(yè)的高速發(fā)展。二胎政策開(kāi)放帶來(lái)了人口福利，消費(fèi)升級(jí)下家庭消費(fèi)能力和意愿的提升，使得教育需求越來(lái)越剛性化。同時(shí)，借助政策的不斷放開(kāi)，可以預(yù)見(jiàn)，2018年，教育仍然是投資重點(diǎn)。

新三板就像一雙翅膀，對(duì)于教育企業(yè)而言，借著這雙翅膀或許能飛起來(lái)，但沒(méi)有翅膀也應(yīng)該學(xué)會(huì)自己跑。如何把握好平臺(tái)，規(guī)劃好自身的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和企業(yè)雙贏的局面才是當(dāng)下教育公司應(yīng)該考慮的。

不過(guò)，顯而易見(jiàn)的是，無(wú)論是出于融資和品牌形象提升的掛牌，還是出于走向更高資本市場(chǎng)或掛不起、融不到的摘牌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)論掛牌與否，都會(huì)受到資本的青睞，好的項(xiàng)目在哪里都會(huì)被“眼光毒辣”的投資人發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然，在走向幾大股市前，登陸新三板這個(gè)中轉(zhuǎn)站，更容易被資本所發(fā)現(xiàn)也是無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)。

擁抱A股、港股、美股等更高資本平臺(tái)總是無(wú)可厚非，但是“掛不起、融不到”則是創(chuàng)始人和CEO們需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題了。