告別新三板七個(gè)月后，庫(kù)客音樂(lè)赴港IPO

繼華圖教育申請(qǐng)港股上市后，香港資本市場(chǎng)又迎來(lái)第二家從新三板摘牌后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的公司。

6月12日，庫(kù)客音樂(lè)的實(shí)際控制主體Kuke Music Holding Limited向香港聯(lián)交所遞交招股書，擬在香港主板紅籌上市，海通國(guó)際為公司獨(dú)家保薦人。

與華圖教育申請(qǐng)H股上市不同的是，庫(kù)客音樂(lè)本次是以VIE架構(gòu)紅籌上市，上市主體注冊(cè)地在英屬開(kāi)曼群島。

在國(guó)內(nèi)音樂(lè)界的版權(quán)大戰(zhàn)甚囂塵上的年代，這位“坐山觀虎斗”的局外人卻在資本市場(chǎng)厲兵秣馬，庫(kù)客音樂(lè)此次赴港IPO的命運(yùn)又將如何？

一、庫(kù)客音樂(lè)：“非主流”的代言人

庫(kù)客音樂(lè)是做什么的？或許很多人第一次聽(tīng)到這個(gè)名字很可能感到非常陌生。

與我們?nèi)粘Ｊ褂玫腝Q音樂(lè)、網(wǎng)易云音樂(lè)等APP不同，庫(kù)客音樂(lè)主打的是古典音樂(lè)版權(quán)的運(yùn)營(yíng)，算是一種小眾藝術(shù)。

庫(kù)客音樂(lè)以非流行音樂(lè)版權(quán)為核心，致力于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)及智能音樂(lè)硬件推廣經(jīng)典音樂(lè)，是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的付費(fèi)訂閱互聯(lián)網(wǎng)非流行音樂(lè)服務(wù)提供商及最大的數(shù)字非流行音樂(lè)版權(quán)分銷商。從事面向大學(xué)、圖書館、商業(yè)客戶、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的非流行音樂(lè)版權(quán)運(yùn)營(yíng)和分銷業(yè)務(wù)。

所謂“非流行音樂(lè)”，被認(rèn)為是對(duì)文化或歷史的詮釋，亦是對(duì)音樂(lè)家對(duì)社會(huì)及自然的見(jiàn)解的反映，主要包括五大音樂(lè)子范疇，即經(jīng)典音樂(lè)、爵士樂(lè)、交響樂(lè)、民族音樂(lè)及輕音樂(lè)，也泛稱古典音樂(lè)。

自2006年起，庫(kù)客音樂(lè)依靠獨(dú)特而強(qiáng)大的音樂(lè)版權(quán)資源，通過(guò)獨(dú)家版權(quán)運(yùn)營(yíng)與管理，搭建了專注于非流行音樂(lè)發(fā)展的庫(kù)客數(shù)字音樂(lè)圖書館(www.kuke.com)。因?yàn)槌闪⒅畷r(shí)就開(kāi)始與國(guó)內(nèi)外諸多古典音樂(lè)唱片公司簽訂了版權(quán)協(xié)議，如今收藏了世界上99%的古典音樂(lè)，積累7萬(wàn)多張唱片，超100萬(wàn)首曲目，并且成為細(xì)分領(lǐng)域的第一名。

根據(jù)招股書所述，庫(kù)客音樂(lè)在2017年中國(guó)數(shù)字非流行音樂(lè)市場(chǎng)份額約為30.7%，遙遙領(lǐng)先于后面幾位競(jìng)爭(zhēng)者。

這樣一家專注于小眾藝術(shù)的“新經(jīng)濟(jì)”公司，業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀?/p>

根據(jù)資料，庫(kù)客音樂(lè)2015-2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4478.10萬(wàn)元、7364.60萬(wàn)元和12,531.90萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為1395.80萬(wàn)元、1899.50萬(wàn)元和3568.10萬(wàn)元，呈現(xiàn)了極好的成長(zhǎng)性。

庫(kù)客音樂(lè)還擁有極高的毛利率和凈利率。2017年，公司毛利率67.44%，凈利率28.47%，非流行音樂(lè)訂閱及版權(quán)許可業(yè)務(wù)毛利率接近80%。這也就不難解釋為什么公司每年都有超過(guò)30%的凈資產(chǎn)收益率。

看起來(lái)，即使是這樣一個(gè)小眾的生意，只要足夠?qū)Ｗ?，一樣可以足夠賺錢！

二、打開(kāi)C端市場(chǎng)，尚需努力

非流行音樂(lè)是一個(gè)極度垂直、細(xì)分的小眾市場(chǎng)，也就注定了用戶數(shù)量會(huì)比較有限。因此，庫(kù)客音樂(lè)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)瞄向了B端用戶。

庫(kù)客音樂(lè)已覆蓋428所大學(xué)及學(xué)院和295個(gè)公共圖書館。面相B端用戶，各類音樂(lè)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為：音頻曲目2000元/年、有聲讀物1000元/年、數(shù)字戲劇表演3000元/年、長(zhǎng)視頻3500元/年。對(duì)于使用者來(lái)說(shuō)，一年不足一萬(wàn)的授權(quán)費(fèi)可以提供多種古典音樂(lè)促進(jìn)顧客消費(fèi)，還是值得的。

以2017年古典音樂(lè)的訂閱收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，高校及公共圖書館客戶為公司帶來(lái)超過(guò)2000萬(wàn)元收入，占比68%，而個(gè)人用戶收入僅有94.6萬(wàn)元，占比不到4%。

正是因?yàn)檫@樣的收入結(jié)構(gòu)，才使得在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚在燒錢之際，庫(kù)客音樂(lè)就已經(jīng)走向了盈利。

不過(guò)，正如公司在招股書中所述，2017年國(guó)內(nèi)數(shù)字非流行音樂(lè)版權(quán)市場(chǎng)總規(guī)模僅1.13億元，天花板明顯。如果庫(kù)客音樂(lè)希望在資本市場(chǎng)上繼續(xù)做大做強(qiáng)，C端用戶的開(kāi)發(fā)仍需努力。

三、新三板，來(lái)去匆匆

初識(shí)庫(kù)客，是在2016年。

在主辦券商申萬(wàn)宏源證券的推薦下，庫(kù)客音樂(lè)于當(dāng)年8月掛牌新三板，股票代碼838660。但在新三板“鍍金”一番后，于2017年11月終止掛牌，在新三板的生命周期僅15個(gè)月，算是一位匆匆過(guò)客。

盡管只是一位過(guò)客，但庫(kù)客音樂(lè)還是實(shí)實(shí)在在享受到了新三板的紅利，兩次融資，合計(jì)募集資金5790.45萬(wàn)元。隨著流動(dòng)資金的補(bǔ)充，公司的智能音樂(lè)教育、教學(xué)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)收益占比也迅速上升，與智能音樂(lè)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)合在一起，幾乎占據(jù)半壁江山。

智能音樂(lè)教育解決方案業(yè)務(wù)，正是庫(kù)客音樂(lè)在掛牌新三板后才逐漸走上正軌。2015年11月起，庫(kù)客音樂(lè)開(kāi)始提供智能音樂(lè)教育解決方案，主要包括集成Kukey智能鋼琴及自主開(kāi)發(fā)的智能教學(xué)系統(tǒng)，為在同步交互學(xué)習(xí)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)一對(duì)多教學(xué)而專門設(shè)計(jì)，主要為中國(guó)的幼兒園至大學(xué)及學(xué)院等各級(jí)教育機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。

2017年6月的最后一次融資中，庫(kù)客音樂(lè)股票發(fā)行價(jià)格為18.46元/股，對(duì)應(yīng)3億元的投后估值。

庫(kù)客音樂(lè)曾在新三板被關(guān)注，還和公司的一位股東有關(guān)，就是大名鼎鼎的天星資本。

2015年10月，就在庫(kù)客音樂(lè)籌備掛牌新三板前，天星資本以1.8億元的總估值入股2000萬(wàn)元，獲得公司11.11%的股份。直到公司在新三板摘牌前，天星資本仍繼續(xù)持有了這部分股權(quán)。

不過(guò)意外的是，在庫(kù)客音樂(lè)申請(qǐng)港股上市的招股書中，股東名單中并沒(méi)有天星的名字。 

四、巨頭上市競(jìng)速，新三板音樂(lè)股出局

談到對(duì)標(biāo)公司，和庫(kù)客音樂(lè)最為相似的，或許是已上市多年的內(nèi)地最大的數(shù)字音樂(lè)平臺(tái)之一A8音樂(lè)（現(xiàn)名A8新媒體）。

A8新媒體目前市值人民幣9.16億元，對(duì)應(yīng)市盈率37.08倍。如果按照這個(gè)估值測(cè)算，庫(kù)客音樂(lè)港股上市的估值有望超過(guò)10億元。

就在庫(kù)客音樂(lè)啟動(dòng)港股IPO前，擁有4600萬(wàn)月活用戶的移動(dòng)K歌霸主唱吧科技，也傳出已申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的消息。從赴美上市到6月7日提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，唱吧花了三年時(shí)間。在漫長(zhǎng)的上市準(zhǔn)備期，曾經(jīng)的移動(dòng)K歌霸主唱吧布局了直播、游戲、硬件、線下KTV等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，從當(dāng)年現(xiàn)象級(jí)的免費(fèi)社交K歌應(yīng)用，成長(zhǎng)為一家更多元化卻聲量漸弱的娛樂(lè)平臺(tái)。

此外，騰訊音樂(lè)也被傳已聘請(qǐng)高盛等機(jī)構(gòu)著手赴美上市，最新估值有望超過(guò)300億美元。就在昨天，太合音樂(lè)集團(tuán)對(duì)外宣布，完成新一輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元和中泰創(chuàng)匯，國(guó)內(nèi)泛音樂(lè)平臺(tái)的資本競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加速。

而反觀新三板，曾經(jīng)的“新三板音樂(lè)第一股”多米股份(839256.OC)，卻在巨頭們的包圍下，不幸出局。

成立于2009年的多米音樂(lè)，曾經(jīng)號(hào)稱用戶量超過(guò)4億，卻在2017年7月僅剩下不到400萬(wàn)。在今年2月28日，多米音樂(lè)提供商、智能音響品牌Sonos近日向用戶發(fā)送郵件稱，多米音樂(lè)計(jì)劃終止相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，服務(wù)器于2018年2月28日下架，無(wú)限期停止音樂(lè)服務(wù)。

而多米音樂(lè)，也在上月底宣布在新三板終止掛牌。

選擇退場(chǎng)，不可不提多米的經(jīng)營(yíng)情況，掛牌新三板后，多米仍未脫離虧損的處境。2014-2016年以及2017上半年，公司分別虧損4399.95萬(wàn)元、5766.74萬(wàn)元、2700.47萬(wàn)元和3476.8萬(wàn)元。

隨著音樂(lè)版權(quán)的收緊，音樂(lè)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，已經(jīng)成為騰訊、網(wǎng)易、阿里等巨頭才玩得起的游戲。也只有像庫(kù)客這樣另辟蹊徑，或許才存有生存之道。