微創(chuàng)光電IPO被否，逾200名小散夢(mèng)碎 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？低暰故枪?yīng)商

7月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委召開(kāi)了2018年第95次發(fā)審委會(huì)議，審核了來(lái)自新三板的微創(chuàng)光電（430198）首發(fā)上市申請(qǐng)。據(jù)相關(guān)投行人士證實(shí)，攜帶逾200名股東的微創(chuàng)光電今日上會(huì)已經(jīng)被否。

資料顯示，微創(chuàng)光電早在2012年末便掛牌上了新三板。公司自2015年6月23日開(kāi)始轉(zhuǎn)做市，憑借在新三板相對(duì)靚麗的業(yè)績(jī)以及視頻監(jiān)控市場(chǎng)的良好前景，在采取做市僅過(guò)半年后，微創(chuàng)光電股東戶(hù)數(shù)便從掛牌時(shí)的28名增加到202名，截至目前微創(chuàng)光電共有244名股東。

微創(chuàng)光電于2016年6月23日正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)，時(shí)隔一年后的2017年6月16日，微創(chuàng)光電IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理從新三板停牌，公司上市輔導(dǎo)和IPO排隊(duì)均經(jīng)過(guò)了整整一年的時(shí)間。

IPO前武漢多路資本突擊入股

微創(chuàng)光電成立于2001年8月8日，系由崔廣基、朱小兵、盧余慶等7人創(chuàng)立。從目前公司管理層的背景來(lái)看，公司的不少高層均有武漢郵科院的履職背景。

武漢郵科院是國(guó)內(nèi)知名的信息通信領(lǐng)域產(chǎn)品和綜合解決方案提供商，是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接管理的中央企業(yè)。經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，武漢郵科院已成為中國(guó)電子信息百?gòu)?qiáng)和軟件百?gòu)?qiáng)企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一集光通信三大戰(zhàn)略技術(shù)（通信系統(tǒng)、光纖光纜、光電器件）的研究、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的科研與產(chǎn)業(yè)實(shí)體。

微創(chuàng)光電的董事長(zhǎng)陳軍，曾于1993年至1998年在武漢郵科院的研究院工作，1999年至2001年又在武漢郵科院旗下的武漢網(wǎng)能信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“網(wǎng)能信息”）擔(dān)任副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)；公司副總經(jīng)理、董事盧余慶，曾于1997年至1998年同在武漢郵科院研究院擔(dān)任研發(fā)工程師，1999年至2001年同在網(wǎng)能信息擔(dān)任產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部視頻通信課題組長(zhǎng)；而公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘王昀同期也在武漢郵科院研究研究和網(wǎng)能信息有過(guò)履職。

不僅如此，從微創(chuàng)光電在新三板進(jìn)行過(guò)的定增融資情況來(lái)看，公司兩次定增引入的對(duì)象也有很大一部分來(lái)自于武漢當(dāng)?shù)氐馁Y本。

2016年12月22日，在啟動(dòng)IPO上市輔導(dǎo)的6個(gè)月后，微創(chuàng)光電曾完成一輪定增融資，公司以9.45元/股的價(jià)格共募了4725萬(wàn)元，其中湖北當(dāng)代高投創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（下稱(chēng)“當(dāng)代高投”）領(lǐng)投認(rèn)購(gòu)了1984.5萬(wàn)元。

資料顯示，當(dāng)代高投的股東為武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（下稱(chēng)“當(dāng)代集團(tuán)”）和湖北高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，當(dāng)代集團(tuán)系湖北省有名的大型民營(yíng)集團(tuán)，旗下控股上市公司包括人福醫(yī)藥（600079）、三特索道（002159）、當(dāng)代明誠(chéng)（600136）等，而湖北高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資實(shí)控人則是湖北國(guó)資委。

值得注意的是，微創(chuàng)光電前一輪、也是公司在新三板上首輪融資的領(lǐng)投方——武漢智慧城市創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)，武漢智慧創(chuàng)投的股東武漢東湖創(chuàng)新科技投資、武漢經(jīng)開(kāi)投資和天風(fēng)天睿投資均與湖北國(guó)資和當(dāng)代集團(tuán)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

有業(yè)內(nèi)人士指出，2017年湖北省由于各種原因?qū)е铝松鲜衅髽I(yè)的數(shù)量在中部城市中墊底，政府因此提出了“上市公司5年倍增計(jì)劃”，而通過(guò)國(guó)資拉著知名民營(yíng)集團(tuán)成立專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)湖北本地企業(yè)進(jìn)行資本上的投資扶持，已經(jīng)逐漸成為一種頗具特色的現(xiàn)象。

業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快 行業(yè)卻漸成紅海

微創(chuàng)光電系以視頻監(jiān)控傳輸技術(shù)和視頻監(jiān)控平臺(tái)軟件技術(shù)為核心，專(zhuān)業(yè)從事安防視頻監(jiān)控系統(tǒng)和設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

近年來(lái)，隨著“平安建設(shè)”、“智慧城市”的持續(xù)推進(jìn)，文博、金融、公安、交通等領(lǐng)域?qū)Π卜赖男枨笠哺由钊?，由此也帶?dòng)了視頻監(jiān)控、實(shí)體防護(hù)、樓宇對(duì)講等安防領(lǐng)域市場(chǎng)需求的不斷增加。

根據(jù)CPS中安網(wǎng)《2016中國(guó)安防行業(yè)調(diào)查報(bào)告》、WIND數(shù)據(jù)顯示，2010-2016年，我國(guó)安防產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從961億元增長(zhǎng)到了1900億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.03%。其中視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模從242億元增長(zhǎng)到962億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.86%，2016年視頻監(jiān)控產(chǎn)品在安防行業(yè)的占比已經(jīng)超過(guò)50%。

隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，微創(chuàng)光電近年來(lái)的業(yè)績(jī)也較為可觀。2015年-2017年，微創(chuàng)光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元、1.16億元和1.51億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為22%；凈利潤(rùn)分別為2857萬(wàn)元、3241萬(wàn)元和4535萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為26%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-333.76萬(wàn)元、793.41萬(wàn)元和3187.55萬(wàn)元。

微創(chuàng)光電近年業(yè)績(jī)情況

不過(guò)需要注意的是，伴隨著安防行業(yè)整體進(jìn)入快車(chē)道，近年來(lái)安防行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。據(jù)安防協(xié)會(huì)調(diào)查報(bào)告顯示，截止2016年底，安防設(shè)備生產(chǎn)商已經(jīng)超過(guò)了7000家，其中視頻監(jiān)控設(shè)備生產(chǎn)商占比為41%，超過(guò)了2000家，而年銷(xiāo)售額1000萬(wàn)以下的企業(yè)占比就達(dá)到了56%，銷(xiāo)售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有3%，行業(yè)市場(chǎng)集中程度非常低。

此外，相關(guān)立法滯后、企業(yè)缺乏品牌意識(shí)、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重也是長(zhǎng)期以來(lái)困擾整個(gè)安防行業(yè)發(fā)展的因素之一。

資料顯示，2014年-2017年，微創(chuàng)光電的銷(xiāo)售毛利率分別為58.25%、58.87%、62.30%和56.75%，2017年公司毛利率創(chuàng)下了四年來(lái)新低。與此同時(shí)，公司光平臺(tái)設(shè)備、前端設(shè)備產(chǎn)品平均單價(jià)也從2015年的0.97萬(wàn)元、0.38萬(wàn)元降到了2017年的0.88萬(wàn)元、0.31萬(wàn)元，視頻光傳輸設(shè)備單價(jià)則相對(duì)平穩(wěn)。

供應(yīng)商是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 或存在重大隱患

犀牛之星注意到，在近年來(lái)，安防巨頭海康威視（002415）一直都穩(wěn)居微創(chuàng)光電的第一大供應(yīng)商的地位，2015年-2017年微創(chuàng)光電向?？低暤牟少?gòu)金額分別為1499.53萬(wàn)元、1197.62萬(wàn)元、1330.06萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為36.98%、22.82%和22.41%。

作為國(guó)內(nèi)最大的安防廠商，海康威視是以視頻為核心，為全球提供安防、可視化管理和大數(shù)據(jù)服務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商，根據(jù)IHS Marki報(bào)告，?？低曇堰B續(xù)6年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一，擁有全球視頻監(jiān)控市場(chǎng)份額的21.4%。這意味著微創(chuàng)光電和?？低曉诋a(chǎn)品和服務(wù)定位上存在諸多類(lèi)似。

據(jù)微創(chuàng)光電年報(bào)顯示，公司客戶(hù)主要面向交通行業(yè)用戶(hù)，同時(shí)兼顧平安城市行業(yè)，而?？低曊侵腔劢煌ūO(jiān)控領(lǐng)域的重要廠家。

此外，根據(jù)微創(chuàng)光電招股書(shū)披露，公司向海康威視采購(gòu)的原器件主要為模組件（攝像機(jī)、存儲(chǔ)設(shè)備功能組件）、編碼卡、高清解碼器，而視頻編解碼正是數(shù)字視頻監(jiān)控領(lǐng)域中的核心技術(shù)之一。

在此前證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)就對(duì)?？低暭词枪靖?jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是供應(yīng)商的情況進(jìn)行了重點(diǎn)詢(xún)問(wèn)，要求微創(chuàng)光電解釋向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？低暡少?gòu)產(chǎn)品的原因，同時(shí)說(shuō)明是否具備生產(chǎn)采購(gòu)內(nèi)容的設(shè)備和能力以及是否存在重大依賴(lài)；補(bǔ)充說(shuō)明采購(gòu)模組件占比逐年升高的原因，自行生產(chǎn)和委托生產(chǎn)的模組件的區(qū)別標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)量及各自占比、成本比較。

2012年10月擬創(chuàng)業(yè)板IPO的上海昊海生物，就因?yàn)?ldquo;向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)主要原材料可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”而遭到發(fā)審委否決。作為營(yíng)收逾400億的安防行業(yè)龍頭，?？低暼魧?duì)微創(chuàng)光電斷供原材料，對(duì)?？低暯?jīng)營(yíng)幾乎不會(huì)產(chǎn)生影響，然而對(duì)微創(chuàng)光電而言卻可能是一場(chǎng)重大的打擊。