巨鵬食品：“扶貧明星”被ST，財務(wù)存疑、2倍PE，誰敢抄底？

近日，巨鵬食品(832332.OC)股票復(fù)牌，這家曾被冠以“扶貧概念”的新三板擬IPO公司，從這一刻起，有了一個新的股票簡稱，ST巨鵬。

就在幾天前，巨鵬食品趕在大限關(guān)門前，向投資者披露了自己的2017年年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.96億元，同比增長14.6%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3761.51萬元，同比增長6.35%。

營收和利潤雙增，業(yè)績體量上看也是個不錯的并購標(biāo)的，巨鵬食品看似還算不錯的一份報表，卻被會計師無情拒絕，亞太(集團)會計師事務(wù)所向巨鵬食品出具無法表示意見的審計報告。按照新三板的業(yè)務(wù)規(guī)則，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對巨鵬食品股票轉(zhuǎn)讓實行風(fēng)險警示，即被ST。

今日收盤，ST巨鵬的股價只有0.8元/股，市盈率低到僅有1.95倍。如此便宜的“擬IPO概念股”，你敢來抄底嗎？三胖哥今天來和您一起認(rèn)真分析一下。

一、“土豆大王”的高成長往事

甘肅巨鵬清真食品股份有限公司，早在1999年10月就已經(jīng)成立，堪稱國內(nèi)“老字號”的農(nóng)業(yè)企業(yè)，位于“中國馬鈴薯薯都” 甘肅定西。

打開巨鵬食品的公司網(wǎng)站，一陣濃厚的土豆味道撲面而來。馬鈴薯鮮薯、速凍馬鈴薯丁、速凍馬鈴薯條、速凍馬鈴薯片、速凍馬鈴薯塊、速凍馬鈴薯泥……沒錯，這些正是巨鵬食品主要的產(chǎn)品。

公開資料所述，公司的主營業(yè)務(wù)為蔬菜糧食類農(nóng)產(chǎn)品及可食用水產(chǎn)品的收購、加工、銷售及出口。2006年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，確立了以馬鈴薯為主，包括姜、胡蘿卜、大蒜、洋蔥、甘藍(lán)、大白菜、蠶豆仁、蕓豆、黑蕓豆、芋頭、帶魚等近20個品種幾百種規(guī)格的產(chǎn)品，并順利銷往包括美國、阿聯(lián)酋、阿曼、斯里蘭卡等在內(nèi)的境外國家和我國山東、江蘇及甘肅等地。

不僅是一家老字號企業(yè)，巨鵬食品更是榮譽滿滿：省級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)、國家科技星火計劃項目實施單位、國家食物與營養(yǎng)健康技術(shù)聯(lián)盟副理事長單位、中國食品進(jìn)出口商會會員單位、中國食品馬鈴薯協(xié)會副會長單位……

2013年，巨鵬食品完成股改，11月在天津股權(quán)交易所掛牌，兩年后的2015年4月28日，又成功在新三板掛牌，完成從“四板”到“三板”的轉(zhuǎn)變。隨后，在2016年1月4日，公司轉(zhuǎn)為做市交易。

以為折騰土豆是一件很LOW的生意？那就錯了，巨鵬食品用過去六年靚眼的業(yè)績啪啪打你的臉。

2011-2017年，巨鵬食品營業(yè)收入實現(xiàn)了連續(xù)六年正增長，凈利潤也只是在2016年略有下滑。營業(yè)收入從2011年的4107萬元到2017年2.96億元，竟然增長了620%！

哇！賣土豆居然這么掙錢??？此時此刻，浮現(xiàn)在三胖哥眼前的，是一筐又一筐的土豆。

如此讓人亮瞎眼的業(yè)績表現(xiàn)，也讓投資者們對巨鵬食品趨之若鶩。掛牌三年，已經(jīng)完成了兩輪融資，去年1月完成的那一次，融資額高達(dá)了1.1億元。

二、曾是最正宗的“扶貧概念”

2016年9月，證監(jiān)會一份《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》點燃了新三板的熱情。貧困地區(qū)企業(yè)IPO將享受綠色通道，“即報即審、審過即發(fā)”，一時間，新三板上許多注冊地在貧困縣的掛牌公司成了香餑餑，受到追捧。

巨鵬食品的注冊地位于甘肅定西市循環(huán)經(jīng)濟園區(qū)，正是國家扶貧工作重點地區(qū)。若公司申請IPO，將無意外地享受綠色通道。果真，2016年12月，巨鵬食品向甘肅證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案登記材料，輔導(dǎo)機構(gòu)為華龍證券。這樣，公司正式成為了“貧困縣+擬IPO”雙重概念加身。

緊接著，巨鵬食品便迅速做完了上文所述的1.1億元定增，當(dāng)時以6元/股的價格參與公司定增的投資者，定增后很短時間收益就超過50%。不過，從日后的股東結(jié)構(gòu)來看，這些投資者大多沒有在那段時間選擇二級市場拋售。

按照2017年上半年的IPO審核尺度，凈利潤接近4000萬元，又有“貧困生”的特殊身份，巨鵬食品的上市前景確實很令人看好?？蓻]想到的是，隨著下半年審核收緊，這樣的好前景也化為烏有。除了當(dāng)初的一紙輔導(dǎo)備案公告，我們在后來沒有找到任何關(guān)于公司申報IPO的信息。

一支“擬IPO”概念股，也就就此沉寂，參與那次增發(fā)的投資者，也都被悉數(shù)悶殺。

三、“眼前一亮”的審計報告

如果只是IPO的預(yù)期落空，最多也就是估值回歸，不至于股價成仙。真正將巨鵬食品打蒙的，是這份讓人“眼前一亮”的審計報告。

三胖哥在《透析新三板337份年報“非標(biāo)意見”，審計機構(gòu)為何拒絕背書？》一文中，給大家介紹過，無法表示意見審計報告的言外之意是“本人拒絕和技術(shù)拙劣的騙子合作”。亞太會計師事務(wù)所在審計報告中句句扎心：“我們不對后附的財務(wù)報表發(fā)表審計意見，無法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)、所述事項的重要性”……

那么，究竟是什么樣的情形，引得讓會計師如此驚慌？

在審計報告中，亞太會計師事務(wù)所指出了三點無法表示意見的審計事項：

第一，財務(wù)報表期初余額。會計師表示，“未能獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)以完成對2017年度財務(wù)報表期初余額的審計目標(biāo)。”

一般來說，如果會計師是首次接受委托，就需要進(jìn)行期初余額的審計。我們翻了翻的公告，亞太會計師事務(wù)所是在上個月才和巨鵬食品簽訂服務(wù)合同，正是首次接受委托。而公司的上一任會計師，則是中興財光華。更意外的是，中興財光華也只為巨鵬食品服務(wù)了一年，之前的掛牌服務(wù)的審計機構(gòu)為中審亞太。

看起來，這真是鐵打的公司，流水的會計師。

期初余額無法審計，言外之意是什么？就是新任的會計師對前任的工作成果并不認(rèn)可。并且，這一個或幾個事項對于公司2017年的財務(wù)報表仍然相關(guān)且重大。

再說的直白點，亞太會計師事務(wù)所認(rèn)為巨鵬食品2016年的財務(wù)報表可能存在不真實的情形，又無法取得審計證據(jù)。

第二，部分往來款科目存疑，包括五個：應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款。

我們就來逐一分析巨鵬食品的這五個會計科目。

1）應(yīng)收賬款

截至2017年末，巨鵬食品應(yīng)收賬款賬面余額為2.01億元，其中1.9億元賬齡在一年以內(nèi)。對于一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，巨鵬食品的壞賬計提比例只有0.5%，這是否太過于寬松？

巨鵬食品并沒有在年報中披露應(yīng)收賬款的明細(xì)，但對比2016年末的4370.14萬元，足足增加了1.57億元。要知道，公司去年整個收入也才不足3億，近一半形成了應(yīng)收賬款？這就難免讓人產(chǎn)生懷疑。

2）預(yù)付賬款

由于巨鵬食品的馬鈴薯等蔬菜原材料由在當(dāng)年秋季或下年 6、7 月份收獲的甘肅、山東等地供應(yīng)，需要提前向供應(yīng)商支付大量原材料采購款，但未到交貨季節(jié)或時間，導(dǎo)致公司預(yù)付賬款結(jié)算時間長，賬面余額一直比較大。

年報顯示，巨鵬食品目前預(yù)付給供應(yīng)商的賬款高達(dá)6660.74萬元，75.13%為一年以內(nèi)，但還有1612.30萬元賬齡已經(jīng)超過了一年，公司也未給出具體的原因。其中，一家名為” PALMEKA SDN BHD”的境外公司，就占據(jù)了大部分。

錢打給了供應(yīng)商，貨卻長期未到，是錢了水漂？還是供應(yīng)商另有苦衷？

3）其他應(yīng)收款

和上面兩個科目相比，其他應(yīng)收款數(shù)額并不算大，只有234.24萬元，這主要是由于巨鵬食品對一筆“北京一帶一路潤匯國際信息技術(shù)有限公司”200萬元的款項全額計提了壞賬準(zhǔn)備。

這筆計提的壞賬，光看名字，就夠嚇人，“一帶一路”概念??！這家公司，號稱“一帶一路全球語言服務(wù)供應(yīng)商”，但很遺憾，最近的工商信息表明，已經(jīng)被列入“失信被執(zhí)行人”。

從以外的報表中，我們也看不出巨鵬食品究竟是何時把200萬元打給了這家公司。面對一家?guī)缀跏?lián)的公司，也就難怪會計師無法獲取審計證據(jù)。

4）應(yīng)付賬款

巨鵬食品2017年末的應(yīng)付賬款激增，由    1105.84萬元增加至1843.07萬元。由于公開披露的信息很少，除了增加較多外，暫時沒看出其他異常。

5）其他應(yīng)付款

其他應(yīng)付款主要是指企業(yè)在商品交易業(yè)務(wù)以外發(fā)生的應(yīng)付和暫收款項，是除了應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付利潤等以外的應(yīng)付。在實務(wù)中，用到的并不多。

在這里，三胖哥發(fā)現(xiàn)了這樣的情況：巨鵬食品最近三年的其他應(yīng)付款金額都很大，2017年末余額達(dá)到了3291萬元。除了2016年1.1億元的增資款暫掛外，都有大額的往來款（暫借款），基本上可以理解為企業(yè)間的相互拆借。

除了這樣的民間拆借，巨鵬食品目前還尚存11,598.19萬元短期借款和3574.71萬元長期借款，總體債務(wù)金額高達(dá)1.85億元。這對于目前賬面現(xiàn)金只有5180.20萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流還經(jīng)常為負(fù)的巨鵬食品而言，壓力確實不?。?/p>

第三，關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易。

在審計中，亞太（集團）會計師事務(wù)所無法實施滿意的審計程序，獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)，以識別巨鵬食品公司的全部關(guān)聯(lián)方，因此無法合理保證巨鵬食品公司關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易、關(guān)聯(lián)方資金往來的相關(guān)信息得到恰當(dāng)?shù)挠涗浐统浞值呐叮斑@些交易、資金往來可能對巨鵬食品公司的財務(wù)報告產(chǎn)生重大影響。

年報中披露，巨鵬食品2017年實際發(fā)生了1.76億元日常性關(guān)聯(lián)交易，另外還有8700萬偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易。在報告期內(nèi)，還存在關(guān)聯(lián)交易未履行決策程序、未及時披露的情形。

四、高管離職潮，股價跌成仙

困擾著巨鵬食品的，不止是燒腦的審計報告，還有2017年以來的高管離職潮。公司的兩位副總經(jīng)理李軍和張春定，先后辭去職務(wù)，財務(wù)總監(jiān)張莉也在去年7月離開公司，離職時還持有公司15萬股股票。公司員工總數(shù)也從116人縮減至82人。

這些核心員工的相繼離職，或許也是公司經(jīng)營動蕩的一個縮影。

如今，這家曾經(jīng)的新三板明星公司，市值僅剩7335萬元，市盈率不到2倍，市凈率不足0.2倍。

面對ST巨鵬，是該割肉？還是該抄底？對于249名股東，這真的是一個問題。你看，已經(jīng)有小股東在股吧上兜售巨鵬食品的股票。

五、結(jié)束語

其實，對于巨鵬食品這樣的公司，現(xiàn)在的這般境地，在意料之中，又在情理之中。盡管直到2017年年報才被會計師拒絕表示意見，但之前的種種跡象都是炸雷的前兆，在此三胖哥簡單總結(jié)一下：

1）巨鵬食品所處的農(nóng)業(yè)行業(yè)，本身就是財務(wù)造假的高發(fā)地。A股上，早些年的綠大地、萬福生科，如今的獐子島，都是農(nóng)業(yè)企業(yè)，就連在新三板，之前爆出的鑫秋農(nóng)業(yè)、參仙源等，也都是這個行業(yè)的造假鼻祖。投資者在選擇標(biāo)的時，還是應(yīng)該盡量回避這些敏感行業(yè)。

2）巨鵬食品自掛牌以來，連續(xù)更換會計師，這本是就不是什么好事，一家會計師只服務(wù)一年，自然也就難以保證審計證據(jù)的連貫性。再加上財務(wù)總監(jiān)離職，公司的財務(wù)報表十有八九是有問題的。

3）巨鵬食品連續(xù)兩年資本性支出巨大，2016年和2017年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為7061.88萬元和3440.75萬元。通過在建工程和固定資產(chǎn)，一方面有完成資金在外部的自我循環(huán)，另一方面也有占用公司資金的嫌疑（參考此前聊過的七維航測）。

4）盡管2016年業(yè)績不錯，但伴隨的是非常高的杠桿水平。資產(chǎn)負(fù)債率從41.16%增加至55.78%，流動比率和速動比率也都在大幅下滑，年內(nèi)銀行貸款凈借入3772.43萬元。高杠桿帶來的業(yè)績提升，能否持續(xù)就是個問題。

5）大股東減持，公司在2016年宣布即將IPO，可公司的大股東張琇靈卻在2015年和2016年合計減持了538.6萬股，套現(xiàn)幾千萬。

6）此前完成的1.1億元定增，認(rèn)購方幾乎全是自然人，未見任何知名投資機構(gòu)。

最后說一句，一個賣土豆的生意，連續(xù)高成長，按常理想想，真的這么美好嗎？