當我們還在討論年初的交易制度改革是否真正有效、新三板+H的政策如何落地時,不經(jīng)意間,三板做市指數(shù)(899002)即將跌破800點。更恐怖的是,延續(xù)了三年的熊市,至今沒有任何反轉(zhuǎn)跡象!
2018年以來,新三板真正進入了輕量重質(zhì)的新常態(tài),“二八分化”持續(xù)上演:掛牌放緩、做市放緩、摘牌數(shù)量創(chuàng)新高、定增縮水嚴重、仙股層出不窮、流動性一再減弱……
所幸的是,即使在如此弱勢的市場里,上半年仍然誕生了麥克韋爾這樣的“超級大牛股”,我們也能看到監(jiān)管機構(gòu)的努力:1月份的交易制度改革、3月份的首家攜“三類股東”公司IPO過會、4月份的新三板+H股合作備忘錄簽署以及5月份的創(chuàng)新層“換屆”。
改革前進中,挑戰(zhàn)與機遇并存。在這樣的大背景下,2018下半年的投資熱點究竟在何方?
安信證券諸海濱團隊在《星星點燈照新程:新形勢下新三板的價值發(fā)現(xiàn)—2018年中期策略》中給出建議:新形勢下,除了Pre-IPO策略和并購策略,當前市場有部分公司處于價值“洼地”,這部分公司在估值錯配下或?qū)⒂瓉硗顿Y機會,改革在路上,希望猶在,繼續(xù)揚帆,新三板再出發(fā)!
一、“優(yōu)中選優(yōu)”—Pre-IPO投資策略
雖然大家都希望新三板最終能夠成為一個獨立市場,但不可否認,當下的新三板定位越來越靠近了預(yù)備板。
經(jīng)過兩年多來的“超速發(fā)行”,目前IPO的堰塞湖已基本疏通,從受理到上會所需時間大大縮短。以本周過會的金力永磁(835009)為例,2017年6月21日向證監(jiān)會報送IPO申請,歷時一年零兩個月。因此,凈利潤達到5000萬以上且公司治理相對完善的新三板公司,仍然是IPO的潛在標的。
Pre-IPO的投資策略,在今年遭遇了巨大挑戰(zhàn)。截至目前,年內(nèi)31家上會的新三板公司,僅15家闖關(guān)成功,過會率還不足50%。
附表:2018年IPO上會被否的新三板公司
總結(jié)以上16家折戟IPO的新三板公司,被否的核心原因是“持續(xù)盈利能力”。16家公司的平均凈利潤(扣非后孰低)不足6000萬元,遠低于今年IPO過會的整體平均水平。此外,內(nèi)部控制、規(guī)范運營等也成為重點關(guān)注問題。因此,新三板的Pre-IPO投資策略,應(yīng)是“過關(guān)”而非“選美”,漂亮的業(yè)績固然重要,但規(guī)范和真實成為企業(yè)能夠過會的基石。
建議重點關(guān)注以下幾個因素:業(yè)務(wù)經(jīng)營是否合規(guī)、內(nèi)控有效性是否存缺、會計基礎(chǔ)工作是否規(guī)范、信息披露是否瑕疵以及是否具備持續(xù)盈利能力。
二、尋找估值錯配下的“價值洼地”
諸海濱團隊認為,2017年報公布后約有11%的公司處于估值低位區(qū)間。我們再從目前的做市公司股價上進行具體分析:
截至8月2日,股價小于等于1元/股的做市股票共196支,股價低于每股凈資產(chǎn)的做市股票共444支,占比約36%,市值低于“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”的做市股票共30支。考慮相對估值方面,以2017年定增價格為準,收盤價定增破發(fā)的共290家,當前市盈率(TTM)小于10倍的公司共267家。
我們發(fā)現(xiàn),業(yè)績和公司治理,成為了新三板股票價格殺跌的重要原因。在保證財務(wù)真實性的前提下,如果公司市值已經(jīng)低于了持有的短期可變現(xiàn)資產(chǎn)價值(以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額代表),或許存在價值低估的可能性。
附表:市值低于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額的做市股票
相對估值層面,從PEG的角度來說,部分公司近三年復(fù)合增長率超過25%,而其市盈率在10倍以下,已經(jīng)處于相對低估區(qū)間,我們選出2017凈利潤規(guī)模在3000萬以上的公司。
附表:部分可能被相對低估的做市股票
注:篩選標準:2017凈利潤不低于3000萬元,最近三年復(fù)合增長率不低于25%,市盈率小于10倍。
三、“逐鹿三板”—并購?fù)顺霾呗?/strong>
對于有一定利潤體量,但公眾化程度還較低的新三板公司,可能將成為上市公司并購的優(yōu)選標的。
縱觀A股上市企業(yè)并購新三板企業(yè),具體包括橫向整合、縱向整合、多元化戰(zhàn)略等緣由,目前而言,上市公司存在多元化經(jīng)營、技術(shù)迭代、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等內(nèi)在需求,其中橫向整合成為新三板并購的主要動機, A股上市公司出于自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級,來新三板市場尋找新興產(chǎn)業(yè)標的。
附表:被上市公司全資并購的新三板標的
從上表可以看出,上市公司青睞于凈利潤2000萬元以上,具有“小而美”特點的標的,有些甚至是細分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè),適合進行橫向整合,并購市盈率約為13-14倍,和一級市場的估值水平較為一致。
另一方面,這些新三板公司在當前的審核環(huán)境下,獨立IPO存在一定困難。基于公司在新三板掛牌,公司治理相對完善、業(yè)績穩(wěn)健增長,在細分領(lǐng)域?qū)I(yè)度高,不失為優(yōu)質(zhì)并購標的。
四、“隱形冠軍”—細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)
如果說萬家新三板公司里,只有1%的好公司,那么在行情低迷時,選擇這1%的好公司,低位入手,長期持有,等待黑馬的成長。
新三板市場當前存在一批三級或四級子行業(yè)細分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)軍企業(yè),這部分公司專業(yè)度較高,在細分領(lǐng)域表現(xiàn)突出,擁有一定的業(yè)績規(guī)模體量,而且當前估值不高,可謂是新三板特色領(lǐng)域的“隱形冠軍”。
它們多為新興產(chǎn)業(yè),有的甚至未盈利,其中不乏三板“明星”企業(yè),屬于典型的“新經(jīng)濟”公司。
附表:新三板細分領(lǐng)域“隱形冠軍”
注:本文部分觀點摘取自安信證券諸海濱團隊《星星點燈照新程:新形勢下新三板的價值發(fā)現(xiàn)—2018年中期策略》報告;
風險提示:本文為中性的財報觀察文,僅代表我個人觀點,不代表所在機構(gòu)官方態(tài)度,利益不相關(guān),不構(gòu)成任何投資建議。
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