弱市之中,吃藥喝酒是傳統(tǒng)的防御型投資策略。去年的白酒,上半年的醫(yī)藥,儼然成了A股中萬綠叢中的一點紅。
今年難得幾支還能保持正收益的股票型基金中,就有三支醫(yī)藥基金。
可就在這兩天,醫(yī)藥股全線大跌。
醫(yī)藥股的大跌被很多人視作是情理之中,但來得如此之快,卻是在意料之外。
2個月前,長生的假疫苗事件就曾引發(fā)醫(yī)藥股集體重挫,但在暴跌之后,醫(yī)藥股又來了一波行情,一大堆人拿著四五十倍PE的醫(yī)藥股大談未來。這一次,暴跌的導火索變成了更加重磅的藥品帶量采購新政。
可以預想的是,帶量采購完成后,生產仿制藥的企業(yè)毛利率將大幅下滑。
上市藥企尚且如此,棲居在新三板的中小藥企們未來的日子,或將無比艱難。仿制藥準入門檻和規(guī)模優(yōu)勢,已經使市場逐步寡頭化,做不到前三就將淘汰出局。藥品帶量采購新政,成為壓死新三板仿制藥企的最后一根稻草。
一、什么是帶量采購?
藥企最大的客戶,是醫(yī)保。一款藥研制成功上市后,只要進了醫(yī)保目錄,才有可能上量。
醫(yī)保在任何國家都是個頭疼的難題,投入再加大也無法填平。在我國,醫(yī)保缺口已經成為大范圍爆發(fā)的問題,于是就要思考如何才能少花錢多辦事,想辦法降低招標采購的藥價。
以前藥品招標,醫(yī)保只招標價格,不招標數(shù)量,中標藥企需要進醫(yī)院推銷促進藥品使用。直到上海醫(yī)保試點了一種新的招標方式,叫帶量采購,招標時就承諾藥品銷量,保證在8-15個月之內用完。
目前,上海已先后分三批對33個藥品品種實行帶量采購。以往“中標產品價格下降,采購量不一定提升”的問題大大緩解,“上海模式”被認為是帶量采購模式的成功踐行者,真正做到價格與采購量掛鉤。
上海醫(yī)保今年6月公布的第三次帶量采購中,一共采購了20個品種,拿出上海市50%的市場份額給中標企業(yè),未中標企業(yè)只能分享剩余50%的市場份額。而國家推動的11城市帶量采購,也是拿出60~70%的市場份額給中標企業(yè),其他企業(yè)只能分享剩余30~40%份額。
結果,中標藥價大幅下降。
制藥市場以前常見的格局是:某個品種原研基本退市,四五家仿制藥企業(yè)爭奪市場份額,其中一個巨頭,份額超過50%,往往養(yǎng)了一批雞血銷售,“帶金”沖向醫(yī)院。
現(xiàn)在的局面是,原來沒多少市場份額的,沒幾個銷售,費用低,以前也賺不到幾個錢,現(xiàn)在正好利用“帶量采購”的機會放手降價去搶銷量,能多賣點就多賣點,總比以前賺得多。那么,之前的那個巨頭就麻煩了,如果不參與帶量采購呢,市場份額就只剩30%,比以前賣得少得多;如果參與帶量采購呢,這么多銷售怎么辦?順便問一句,繳足社保了沒?
這樣一來,以前擁有上萬人銷售隊伍的藥企會很難受,以前銷售上人力的優(yōu)勢突然變成了成本端的痛苦。而新入局者,此前市場份額幾乎為零,因為沒有龐大銷售的人力成本,正好可以放手降價搶銷量、搶份額,所謂“光腳的不怕穿鞋的”。
簡單說下這次帶量采購的細節(jié)。
接下來,計劃在北京、上海、天津、重慶、沈陽、大連、廣州、深圳、廈門、成都和西安等11個城市進行試點。首批試點采購品種清單已公布,到集中采購公告發(fā)布日前一天通過仿制藥一致性評價的所有藥品。具體操作為:
1)按產品質量和企業(yè)供應能力入圍;
2)用試點地區(qū)公立醫(yī)療機構用量的60-70%做籌碼,以量換價;
3)剩余30%-40%由原研藥供應滿足,但與仿制藥價差超過3-4倍,可能還要降價。
二、醫(yī)藥股:殺業(yè)績,更殺邏輯
不幸踩雷仿制藥的投資者是否有機會回本,旁觀者又能否抄底呢?
在我看來,下跌分為殺估值、殺業(yè)績和殺邏輯。其中,殺估值最好,因為跌下來后導致其下跌的因素就解除了。殺業(yè)績其次,但只要針對其經營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會;最要小心的就是殺邏輯,很難抄對,基本上是九死一生。
如果一款藥只有1-2家藥企生產,獨家或類獨家,就要單獨議價,如果多家藥企生產,就要競價,最低價中標。未來,走醫(yī)保目錄的藥物價格肯定要持續(xù)下降,不走醫(yī)保的影響相對較小。所以,比起殺股價,醫(yī)藥股此前的上漲邏輯可能徹底反轉,估值需要重構,整個估值體系要調整。
整個行業(yè)過去在30-60倍PE之間震蕩,未來可能會調整到20-40倍PE。表面看,獨家或類獨家的產品,可以拿到更大市場份額,會受益,但也要考慮產能,如果擴了產能下一年拿不到標怎么辦?如果是三家以上充分競爭的藥品,為了拿市場份額壓低投標價將不可避免,相煎何太急。
以國內醫(yī)藥股老大恒瑞為例,與海外大藥企們相比,去年凈利潤只有輝瑞的2%,但市值卻有輝瑞的12%,估值是否高了呢?
表:國內外知名藥企對比(單位:億 美元)
按照前文所言,對于仿制藥企:
1、毛利率下降,高盈利水平一去不復返;
2、醫(yī)??刭M大背景,藥企被迫降價進醫(yī)保和中標的利空邏輯可能將長期存在;
3、最后的贏家,只有付費方,醫(yī)保少花錢,患者少付錢。
因此,這一次對于醫(yī)藥股而言,既殺業(yè)績,更殺邏輯,潮水退去,利空在熊市中無被限放大。
三、對新三板公司的影響
我們來從2013年開始的仿制藥一致性評價說起。
一致性評價被視作改變我國目前醫(yī)藥行業(yè)格局的一大舉措,被譽為醫(yī)藥行業(yè)的“供給側改革”,執(zhí)行意義重大。
如何理解一致性評價呢?舉個例子,南翔小籠是上海響當當?shù)牟惋嬅辏蠹铱吹叫』\包生意火爆,都效仿南翔做起了小籠包,可色澤、味道、售價各有差異。于是,就把仿制藥跟原研藥做一致性評價來鑒定。只有相關指標一致,才能繼續(xù)賣,最終目的在于解決藥價昂貴以及大量無效藥物存在的問題。
過去,國內藥企制藥水平不高,仿制水平差,大家不得不吃昂貴的進口藥,就造成藥價過高的結果。為了進一步推進仿制藥對進口藥的替代,同時促使國內藥企提升自身的藥品研發(fā)水平,淘汰落后藥企,讓藥企們去做一致性評價就是最佳方法。
根據CFDA的要求,289種仿制藥要在今年年底前完成一致性評價,涉及1.7萬多個批文,1800多家企業(yè)。如今只剩三個多月的時間,通過一致性評價的產品只有33個品種,“過關”產品比率僅為5.88%。
根據CDE和招商證券的統(tǒng)計,目前通過一致性評價的品種涉及17個上市公司,其中A股14家,港股3家,新三板0家。
對于新三板上的許多中小型藥企而言,一致性評價是一件比較困難的事,因為要完成一致性評價,至少要花上百萬的費用。而且如果自身藥品質量不過關,還有不通過的可能。
如果之前藥品的銷售額太低,做一致性評價很不劃算。對于這些小型藥企來說,一致性評價就是給他們捅刀,他們要么承擔不起費用,要么藥品質量不行。
以新三板明星藥企,德源藥業(yè)(832735.OC)為例,公司在半年報中披露,“在售產品鹽酸二甲雙胍緩釋片于今年4月向CFDA申報一致性評價并取得受理通知書,6月接受現(xiàn)場檢查。”但至今仍未取得批文。還有6個在售產品,雖然不屬于年底前須完成一致性評價的范疇,但屬于自第一家品種通過一致性評價后,三年內必須通過一致性評價的品種。
剛剛被上市公司收購的逸舒制藥(832796.OC),上半年資本化研發(fā)支出增加215.8萬元,幾乎全部為奧美拉唑系列等藥品一致性評價所發(fā)生的開發(fā)費用。
一致性評價,對于新三板上的大量中小藥企而言,已是巨大負擔。如今的帶量采購,更可能讓絕大多數(shù)中小藥企連門票都拿不到,即使入圍投標,價格廝殺也將不可避免,仿制藥的平均利潤率將大幅降低。
四、結束語
一致性評價和帶量采購都是醫(yī)藥行業(yè)的大洗牌,這一過程中必將清洗掉大部分無效藥物和小型藥企,迎來仿制藥處方量的提升,大型龍頭藥企有望通過一致性評價,擴大自身的規(guī)模。邏輯背后是提高行業(yè)集中度,為龍頭藥企擠出新的增長空間。但對于大多數(shù)新三板藥企而言,整合的代價很可能是小藥廠低價藥的徹底消失。
強者愈強,弱者死亡。
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