資本市場(chǎng)的關(guān)鍵功能是要激勵(lì)創(chuàng)業(yè)

    萬(wàn)眾矚目的資本市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行來(lái)說(shuō)，究竟其關(guān)鍵的功能在哪里？

    在資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題，但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，目前中國(guó)的資本市場(chǎng)參與者，更多的還是關(guān)注資本市場(chǎng)的投資功能、籌資功能。

    對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，最為需要的應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)所具有的強(qiáng)烈的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，通過(guò)資本市場(chǎng)所獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和重估帶來(lái)的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的創(chuàng)業(yè)動(dòng)能，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活力。資本市場(chǎng)這個(gè)獨(dú)特的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能、激勵(lì)富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系追求穩(wěn)健的間接融資方式所不具備的，但是也往往是容易被忽視的。

    正是在這個(gè)意義上，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板，不僅在于提供更加多元化的投資和融資選擇、從而增強(qiáng)市場(chǎng)的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng)業(yè)板可以對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)強(qiáng)有力的、市場(chǎng)化的激勵(lì)，從而把社會(huì)的寶貴金融資源，交給那些更富有創(chuàng)造力、更能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)手中。

    創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新

    黨的十七大確立了提高自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的過(guò)程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)，需要一個(gè)富有效率的資本市場(chǎng)，以滿足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng)新的誕生，往往是隨機(jī)的，是難以事前預(yù)計(jì)的，并不因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小、級(jí)別高低而可以確定，資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)看，可以說(shuō)中國(guó)金融市場(chǎng)目前的融資光譜是斷裂的，大多數(shù)企業(yè)通過(guò)銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔(dān)保的大企業(yè)，主板市場(chǎng)主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級(jí)市場(chǎng)，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者得不到資金，這說(shuō)明了當(dāng)前金融創(chuàng)新的不足。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，推動(dòng)大量二級(jí)市場(chǎng)資金流入到具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)中。

    從上市資源和吸引資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，因此資金需求小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)構(gòu)不成對(duì)主板市場(chǎng)造成沖擊性影響。從增量資金上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資金。對(duì)于和創(chuàng)業(yè)板較為接近的中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板對(duì)其影響也不會(huì)很大?，F(xiàn)有的中小企業(yè)板除了上市公司規(guī)模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱(chēng)之為小主板。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板主要定位于高科技型、高成長(zhǎng)性企業(yè)，兩者的競(jìng)爭(zhēng)更多地體現(xiàn)在制度的創(chuàng)新上。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出平臺(tái)，將會(huì)極大地促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)，但也會(huì)促成風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng)業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資資金向高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著可上市企業(yè)數(shù)量的增多，具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權(quán)，資金雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的風(fēng)投將會(huì)得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場(chǎng)行業(yè)大洗牌在所難免。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將導(dǎo)致中國(guó)金融版圖的重新規(guī)劃，傳統(tǒng)的間接融資占比將逐漸降低，這對(duì)銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，創(chuàng)業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，又包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易所等金融交易平臺(tái)的區(qū)域性金融中心。

    創(chuàng)業(yè)板的推出既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)

    畢竟從世界范圍來(lái)看，除了美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)之外，創(chuàng)業(yè)板成功的先例不多，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒(méi)有擺脫這樣的命運(yùn)。中國(guó)大陸推出創(chuàng)業(yè)板，也面臨同樣的挑戰(zhàn)。然而中國(guó)大陸的一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，她有大量非常有活力、又有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也很高，這是創(chuàng)業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國(guó)卻出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩，設(shè)想把中國(guó)這些號(hào)稱(chēng)流動(dòng)性過(guò)剩的資金引入到一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現(xiàn)在的上市門(mén)檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據(jù)深交所的研究，如果把上市的門(mén)檻稍微調(diào)整一下，即使堅(jiān)持盈利要求，全國(guó)18萬(wàn)家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬(wàn)家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初由于上市公司的行業(yè)分布過(guò)于單一，主要集中于當(dāng)時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò)科技股，使得企業(yè)成長(zhǎng)泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場(chǎng)投資信心不足，最終導(dǎo)致中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期低迷。我們的第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營(yíng)模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò)科技等新型經(jīng)濟(jì)模式，又有高成長(zhǎng)的傳統(tǒng)商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式。這可以保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類(lèi)型或同種經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)的過(guò)度集中。

    當(dāng)然，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要走出一條成功之路，僅僅有數(shù)量眾多的中小企業(yè)還不夠，還要在制度設(shè)計(jì)、外部保障等多方面借鑒成功市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。完善的制度設(shè)計(jì)與服務(wù)定位是創(chuàng)業(yè)板成功的前提。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板如果要避免出現(xiàn)類(lèi)似部分海外市場(chǎng)的泡沫化或者類(lèi)似中小板淪為主板的附庸，首先要有明確的服務(wù)定位，即定位于服務(wù)高新科技企業(yè)，那么就必須要有相應(yīng)的符合發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能意義的規(guī)則和制度設(shè)計(jì)，包括健全的市場(chǎng)退出機(jī)制，才能夠保證該市場(chǎng)不出現(xiàn)“掛羊頭賣(mài)狗肉”的錯(cuò)位。另外，完善的外部市場(chǎng)環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板成功的保障。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須保持足夠的流動(dòng)性，才能促使創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投和投資者等各參與方的良性循環(huán)發(fā)展。借鑒韓國(guó)的高科技板塊KOSDAQ，外部政策環(huán)境的支持，比如稅收優(yōu)惠、完善法律法規(guī)，加強(qiáng)投資者認(rèn)知能力的培養(yǎng)等。同時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境的健全，私募、風(fēng)投的壯大，證券公司等中介的支持，以及普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等，對(duì)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度都至關(guān)重要?？v觀國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的失敗案例，流動(dòng)性和透明度的欠缺往往是創(chuàng)業(yè)板交投清淡的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

    如何評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板的成功？如果我們認(rèn)為NASDAQ是成功的話，那么主要是因?yàn)樵贜ASDAQ市場(chǎng)上培育了微軟、GOOGLE等一批成長(zhǎng)迅速、影響深遠(yuǎn)的、具有劃時(shí)代意義的創(chuàng)新型企業(yè)，把他們從早期艱難創(chuàng)業(yè)，一直扶持到成為全球行業(yè)領(lǐng)航者。我相信，中國(guó)富有活力的市場(chǎng)上，同樣有許多富有活力的創(chuàng)業(yè)者，他們現(xiàn)在還在車(chē)庫(kù)中，還在書(shū)房中艱難創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板就是要通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞剑阉麄冏R(shí)別出來(lái)、培育起來(lái)。當(dāng)中國(guó)的高科技企業(yè)中出現(xiàn)微軟、英特爾、思科等一大批世界級(jí)的頂尖公司之時(shí)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板自然會(huì)在交易所的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。