大摩維持阿里巴巴持股觀望評級 列舉四大風險

　　北京時間5月7日消息，投資銀行摩根士丹利(大摩)今天發(fā)布投資報告，維持阿里巴巴“持股觀望(Equal-weight)”評級，行業(yè)前景定為“有吸引力(Attractive)”。雖然摩根士丹利認為，阿里巴巴將受益于中國出口業(yè)的復蘇，但同時也列舉了四大風險。

　　阿里巴巴第一季度實現(xiàn)銷售額8.07億人民幣，與上一季度持平，較去年同期上升19%，基本符合摩根士丹利的預期。得益于較低的銷售和營銷開支，阿里巴巴第一季度稀釋每股收益為0.06港元，同比下滑12%，但環(huán)比上升26%，較摩根士丹利的預期則高出41%。

　　摩根士丹利指出，阿里巴巴令人欣喜的有以下幾點：

　　(1)盡管存在季節(jié)性疲軟且出口業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但阿里巴巴的付費用戶總量仍然同比大幅增加47%，其中“中國供應商”會員同比增幅達到95%，而“誠信通”會員同比增幅達到43%。

　　(2)受益于對銷售和營銷費用的嚴格控制，阿里巴巴第一季度運營利潤率環(huán)比上升12個百分點，達到34%。

　　(3)阿里巴巴凈現(xiàn)金環(huán)比增加28%，約為10億美元，居中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司首位。

　　不過，摩根士丹利指出，令人擔憂的是，由于阿里巴巴將關鍵詞競價服務由固定展位模式轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱Ч顿M模式，導致阿里巴巴在中國市場的銷售額環(huán)比下滑5%(同比增長39%)。

　　摩根士丹利認為，中國出口業(yè)將出現(xiàn)復蘇，具體表現(xiàn)如下：

　　(1)2009年3月份，中國出口額月度環(huán)比上升39%，扭轉(zhuǎn)了自去年9月份以來的持續(xù)下滑態(tài)勢。

　　(2)新增出口訂單采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)過去5個月內(nèi)連續(xù)上漲。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴將受益于中國出口業(yè)復蘇，原因如下：

　　(1)易觀國際的數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴在中國B2B市場份額擴大至60%以上，是緊隨其后的三家企業(yè)市場份額總和的4倍。

　　(2)得益于付費用戶增長(環(huán)比增加12%)，阿里巴巴的遞延收入和客戶預付款這兩項未來增長的重要指標出現(xiàn)了環(huán)比8%和同比28%的增長。

　　(3)阿里巴巴表示，公司未來幾年的增值服務對總銷售額的貢獻率將由目前的約20%上升至約50%。

　　摩根士丹利表示，一旦阿里巴巴的客戶平均支出(該數(shù)據(jù)第一季度環(huán)比下滑5%)企穩(wěn)，就有可能買入阿里巴巴股票。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的投資點在于：

　　(1)阿里巴巴將自己定位為“一站式商店”以解決中國4000多萬中小企業(yè)的瓶頸。而這些中小企業(yè)正是中國經(jīng)濟增長的動力所在。

　　(2)得益于“雪球效應”，2008年，阿里巴巴占據(jù)中國中小企業(yè)B2B市場50%以上的份額，2009年還將繼續(xù)提升。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的主要價值驅(qū)動力為以下兩點：

　　(1)由于B2B平臺的熱度和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升，阿里巴巴的付費用戶還會繼續(xù)增長。

　　(2)由于中小企業(yè)在網(wǎng)絡營銷，尤其是在增值服務中的投入較高，因此阿里巴巴每客戶平均收入(ARPC)還將繼續(xù)提升。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的潛在刺激因素包括：

　　(1)增值服務有可能提升每用戶平均支出。

　　(2)國際和國內(nèi)擴張將增大用戶基數(shù)。

　　(3)潛在的收購和來自母公司的資產(chǎn)注入有可能帶來新的收入流。

　　但摩根士丹利也表示，阿里巴巴存在以下四大風險：

　　(1)客戶流失還將持續(xù)。

　　(2)快速擴張將導致企業(yè)文化被稀釋。

　　(3)面臨諸多對手競爭(包括百度、環(huán)球資源、慧聰以及網(wǎng)盛)。

　　(4)人民幣匯率、貿(mào)易戰(zhàn)以及疲軟的美國經(jīng)濟等宏觀因素都將引發(fā)出口波動。

　　考慮到以上諸多因素，摩根士丹利將阿里巴巴的股票評級定為“持股觀望”，行業(yè)前景定為“有吸引力”。按照 ModelWare計算，摩根士丹利預計，阿里巴巴2009年、2010年和2011年每股收益分別為人民幣0.18元、0.26元和0.33元。(編譯/長歌)