上海石化股改非常思路

　　欄目：專(zhuān)欄

　　題目：【名家觀察】 上海石化股改非常思路

　　文/ 陸玉龍

　　導(dǎo)語(yǔ)： 建議相關(guān)利益方解放思想，突破慣例，把流通股股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償與控股股東股份減持結(jié)合起來(lái)，在盡快完成股改任務(wù)同時(shí)，為解決“后股改”時(shí)期中國(guó)股市突出矛盾提供借鑒

　　作為大型央企，上海石化股改4年未果，業(yè)界有責(zé)任獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。建議相關(guān)利益方解放思想，突破慣例，把流通股股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償與控股股東股份減持結(jié)合起來(lái)，在盡快完成股改任務(wù)同時(shí)，為解決“后股改”時(shí)期中國(guó)股市突出矛盾提供借鑒。

　　上海石化兩個(gè)股改方案未獲通過(guò)：2006年11月，第一個(gè)股改方案被否決，對(duì)價(jià)安排是每10股支付3.2股；2008年1月，推出第二個(gè)股改方案又未通過(guò)，在對(duì)價(jià)不變的基礎(chǔ)上，增加了控股股東中石化持股72個(gè)月不減持的承諾?？陀^而言，和已完成股改的大型藍(lán)籌公司或全部上市公司的平均對(duì)價(jià)水平相比，上海石化的股改對(duì)價(jià)水平是高的，但流通股股東卻從中石化送出率角度認(rèn)為對(duì)價(jià)水平是低的，中石化持有40億股，按擬對(duì)價(jià)安排送出2.3億股，送出率僅為5.8%。對(duì)價(jià)水平較高與送出率較低并存的狀況，根源于流通股比重過(guò)低的畸形股本結(jié)構(gòu)，上海石化總股本72億股，流通A股為7.2億股，僅占總股本的10%，這在中國(guó)股市十分普遍。擴(kuò)大流通股規(guī)模，優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，是中國(guó)股市發(fā)展的內(nèi)在而迫切的要求，順應(yīng)這一要求或許可開(kāi)啟上海石化股改的新思路，這就是把控股股東股份減持內(nèi)容納入股改方案。

　　控股股東股份減持是股改的題中之義。2005年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》第三條第(二)款指出，“對(duì)屬于控股股東主業(yè)范圍，或?qū)毓晒蓶|發(fā)展具有重要影響的國(guó)有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際和上市公司發(fā)展需要，研究確定在上市公司中的最低持股比例”；第四條指出，“國(guó)有控股上市公司的控股股東所確定的最低持股比例，應(yīng)按規(guī)定程序及時(shí)報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核，與上市公司股權(quán)分置改革方案一并披露?！?005年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)等五部委《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》第一部分第4條指出，“非流通股可上市交易后，國(guó)有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)國(guó)家關(guān)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的戰(zhàn)略性要求，合理確定在所控股上市公司的最低持股比例”。合理確定最低持股比例，也就等于合理確定最大減持規(guī)模，因而上海石化股改方案若包含中石化股份減持內(nèi)容符合股改文件規(guī)范要求。

　　上海石化股改建議要點(diǎn)有4個(gè)：維持對(duì)價(jià)安排不變，每10股支付3.2股對(duì)價(jià)水平是適中的；取消中石化持股鎖定期承諾，股改本質(zhì)就是為非流通股可上市交易作出的制度安排，鎖定6年不上市交易違背股改初衷；確定中石化最低持股比例不低于35%，確保有效控股，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股控制力、影響力與帶動(dòng)力的最佳配置；公布中石化股份減持方案，按比例向流通A股股東直接配售或發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，配售價(jià)或行權(quán)價(jià)宜以經(jīng)審計(jì)的截止日凈資產(chǎn)的1.4倍左右為基本依據(jù)。配售價(jià)或行權(quán)價(jià)是建議的核心，它參照了國(guó)際成熟市揚(yáng)的市凈率、市盈率水平和上海石化H股價(jià)格，體現(xiàn)了流通股規(guī)模擴(kuò)大后的預(yù)期投資價(jià)值和雙贏原則，對(duì)流通A股股東來(lái)說(shuō)，雖然對(duì)價(jià)補(bǔ)償未變，但以?xún)?yōu)惠價(jià)格受讓股份，可獲得一定的折價(jià)補(bǔ)償；對(duì)中石化來(lái)說(shuō)，雖然低于市價(jià)減持，但可提前兌現(xiàn)巨額資金，6年投資收益相當(dāng)可觀。

　　股改已進(jìn)入第五個(gè)年頭，已完成股改的國(guó)有控股上市公司幾乎都沒(méi)有披露控股股東最低持股比例或最大減持規(guī)模，巨額國(guó)有股可減持、需減持而尚未減持，這已成為當(dāng)前“后股改”時(shí)期中國(guó)股市的突出矛盾之一。如果上海石化后來(lái)居上，在股改中一并解決國(guó)有股減持矛盾，這無(wú)疑對(duì)全面徹底完成股改任務(wù)具有重大意義。更具重大而深遠(yuǎn)意義的是，國(guó)有股合理減持，可以吸引大量?jī)?chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資，國(guó)有控股股東回收巨額資金再用于投資，實(shí)現(xiàn)投資總額倍增；另一方面可以體現(xiàn) “富民”政策，倡導(dǎo)價(jià)值投資，讓更多民眾擁有優(yōu)質(zhì)股權(quán)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展成果，提高財(cái)產(chǎn)性收入和消費(fèi)能力，從而為戰(zhàn)勝金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。這是為上海石化股改提建議的最終目的。

　　陸玉龍

　　作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家