弘毅投資總裁趙令歡：談PE投資之道

　　文/本刊記者韓言銘

　　弘毅投資總裁趙令歡

　　在PE專場(chǎng)論壇上，弘毅投資總裁趙令歡是最受歡迎的嘉賓之一。他結(jié)合弘毅的經(jīng)驗(yàn)與大家分享他對(duì)PE投資的理念和對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的分析。

　　弘毅投資成立于2003年，是聯(lián)想控股有限公司成員企業(yè)，是中國(guó)起步較早、參照國(guó)際PE公司慣例設(shè)立、業(yè)務(wù)聚焦在中國(guó)本土規(guī)范運(yùn)作的專業(yè)投資公司。弘毅投資管理著一支人民幣基金和四支美元基金共五支基金，總規(guī)模超過(guò)200億元人民幣。

　　中國(guó)PE是小孩子摔不死

　　趙令歡把世界和中國(guó)的事分開來(lái)說(shuō)，世界上的事比較容易弄懂，金融危機(jī)給PE造成很大的災(zāi)難，希望經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，銀行開始信貸，如果信貸不回來(lái)，很多著名的PE在這一輪危機(jī)中倒臺(tái)。

　　他把中國(guó)PE比作是姍姍學(xué)步的小孩，“小孩容易摔跤，但摔不死。”中國(guó)PE從2001年開始，到2007年已經(jīng)如火如荼。之前說(shuō)PE很容易賺錢，按照中國(guó)的市值15倍進(jìn)入，市值30倍出來(lái)，賺了1倍的錢。進(jìn)入PE行業(yè)的基金很多，這樣的基金這次危機(jī)不容易過(guò)，很多踏實(shí)的PE這次是一次機(jī)會(huì)。

　　假設(shè)世界和中國(guó)度過(guò)難關(guān)，對(duì)PE界有幾個(gè)直觀的影響：第一，會(huì)有更多的監(jiān)管；第二，投資者和管理者之間的利益格局會(huì)有一些調(diào)整；第三，可能會(huì)洗牌。做得不是特別沉穩(wěn)，或者核心實(shí)質(zhì)沒有把握住的投資者，在這一輪里面被洗劫掉，新一輪重新誕生。

　　為PE正名

　　說(shuō)起PE有各種理解，趙令歡說(shuō)：“比較安心的一種理解，是一種價(jià)值性的投資者。”實(shí)際上價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和價(jià)值的創(chuàng)造是投資者主要的技能和技巧。

　　弘毅投資秉承“增值服務(wù)，價(jià)值創(chuàng)造”的理念，通過(guò)投資合作幫助企業(yè)建立在各自行業(yè)中的領(lǐng)先地位，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)、企業(yè)和投資者多方共贏。他介紹，弘毅投資作為投資者積極的支持現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)，特別是現(xiàn)有的領(lǐng)導(dǎo)人，把企業(yè)做大做強(qiáng)，更多是通過(guò)董事會(huì)層面介入，比如體制，公司的治理、戰(zhàn)略、金融等。企業(yè)缺少資本、金融跟實(shí)體結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)，而這恰恰是我們的專長(zhǎng)，但不取代管理層。弘毅成立了弘毅咨詢子公司，專門為弘毅所投企業(yè)做管理上的咨詢，提供一些諸如ERP、人力資源管理體系的服務(wù)。

　　趙令歡表示，通過(guò)對(duì)過(guò)去幾百個(gè)成功案例統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，各種各樣的技能技巧對(duì)回報(bào)的貢獻(xiàn)率是不同的。PE的回報(bào)率比較高的，基本上在30%-40%之間，他們的內(nèi)部收益率(IRR)在45%左右。運(yùn)營(yíng)的提高和業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化，這些屬于管理提升的貢獻(xiàn)率超過(guò)了一半；真正打價(jià)格差，能夠貢獻(xiàn)的回報(bào)在10%左右，和公眾市場(chǎng)的回報(bào)率差1、2個(gè)點(diǎn)；財(cái)務(wù)杠桿的回報(bào)也很少，只有11%。

　　他說(shuō)，在中國(guó)還有一個(gè)誤解，覺得中國(guó)PE就是IPO，就是資本運(yùn)作。事實(shí)上，成功的PE平均持有時(shí)間長(zhǎng)達(dá)四年，甚至更長(zhǎng)。另一方面，價(jià)值顯示到價(jià)格上面也需要時(shí)間，PE是需要耐心的資本。

　　PE監(jiān)管在中國(guó)引起了很多爭(zhēng)論，行業(yè)喜歡講自律，現(xiàn)金融危機(jī)又講自律，像過(guò)街老鼠、人人喊打。趙令歡指出，實(shí)際上這是高度自律的行業(yè)，PE比較遵守所有階段的所有法規(guī)。PE從年輕的階段做到成熟的階段，有上市做的事，有上市過(guò)程中做的事，有重組的時(shí)候做的事，每一個(gè)過(guò)程必須遵守法律?！白月伞辈皇菬o(wú)法無(wú)天，而是所有的法律規(guī)范必須遵守?！癙E在成熟的資本市場(chǎng)和法律市場(chǎng)里面比較容易做大，它的確是比較嬌氣的資本?！?/p>

　　可投四模式

　　中國(guó)的錢比較寬松，主要是政府的財(cái)政刺激，貨幣刺激政策。財(cái)政有巨大的刺激，會(huì)引起結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必要，這時(shí)候做重組基金有很大的市場(chǎng)。好在過(guò)去幾年中國(guó)的PE在全球有號(hào)召力，所以全球融資都比較難，但是中國(guó)的融資相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易。

　　面對(duì)這樣的機(jī)會(huì)，趙令歡認(rèn)為，有四種模式可以操作：國(guó)企改制；促進(jìn)大中型民企整合；整合企業(yè)消化過(guò)剩產(chǎn)能；幫助中國(guó)想做國(guó)際化的企業(yè)出海。

　　他舉例說(shuō)，像國(guó)企改制，弘毅投資收購(gòu)了哈爾濱制藥，同樣的團(tuán)隊(duì)做了很好的業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)每年都在飆升。民企不存在改制的問(wèn)題，以先聲藥業(yè)為例，在戰(zhàn)略上投入以后，從賣別人的藥跨越到賣自己的藥；從賣自己的仿制藥跨越到自己的創(chuàng)新藥，現(xiàn)在業(yè)務(wù)增加到95%。第三個(gè)例子是中國(guó)玻璃，4萬(wàn)億造成很多的過(guò)剩產(chǎn)能，過(guò)剩產(chǎn)能的消化方式之一就是整合。2005年的時(shí)候收購(gòu)了江蘇玻璃集團(tuán)(國(guó)企)，一年之后在香港上市變成中國(guó)玻璃，之后的12個(gè)月收購(gòu)了相類似的玻璃商，打造了具有領(lǐng)先地位的企業(yè)?？梢钥吹竭@個(gè)企業(yè)的集中度在弘毅的幫助之下提升了。再說(shuō)，幫助中國(guó)企業(yè)出海的問(wèn)題，出海是必須要出的，但判斷98%的中國(guó)企業(yè)沒有做好準(zhǔn)備，所以出海會(huì)吃虧。問(wèn)題是少吃虧還是多吃虧的問(wèn)題，了解中國(guó)國(guó)情背景的去幫助企業(yè)，這些企業(yè)會(huì)少吃一些虧。此外，投資是十分本地化的業(yè)務(wù)，按照中國(guó)的思維習(xí)慣，就會(huì)犯錯(cuò)誤。

　　做多制藥行業(yè)

　　當(dāng)被問(wèn)到看好哪些行業(yè)時(shí)？一般的看法是和中國(guó)國(guó)計(jì)民生相關(guān)的行業(yè)，表面上看弘毅并無(wú)什么特別。趙令歡接著說(shuō)，弘毅所投企業(yè)在這場(chǎng)危機(jī)中沒有受到?jīng)_擊，這些企業(yè)除了有市場(chǎng)以外，還要有技術(shù)、有品牌。這樣看下來(lái)，幾乎和所有大眾日常相關(guān)的行業(yè)都是好行業(yè)，是不是好的并購(gòu)?fù)顿Y行業(yè)，需要另外研究。比如看分散度是不是很高？有沒有整合的趨勢(shì)？如果分散度高，又有整合的趨勢(shì)就是很好的行業(yè)。

　　據(jù)了解，弘毅投資已先后在金融、建材、醫(yī)藥、裝備機(jī)械、消費(fèi)品、連鎖服務(wù)等多個(gè)行業(yè)進(jìn)行了投資。從投資的角度非?？春弥袊?guó)的制藥行業(yè)，中國(guó)的制藥公司和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的制藥公司，從質(zhì)量、效果都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際，但是需求旺盛。有中國(guó)藥和外國(guó)藥同時(shí)存在，會(huì)花錢買外國(guó)藥。中國(guó)的藥大有可為，因?yàn)樗降?、業(yè)態(tài)旺盛。如果是并購(gòu)?fù)顿Y商，就像小孩到玩具店一樣，有很多的機(jī)會(huì)。弘毅在行業(yè)里面布局，從原料藥到中成藥，到化學(xué)創(chuàng)新藥都做了布局?！拔覀兿嘈胚@個(gè)行業(yè)輕易的可以放進(jìn)去一兩百億做本金?！?/p>

　　有新興的行業(yè)如文化產(chǎn)業(yè)，很多門類分法把旅游放在文化產(chǎn)業(yè)，早些看過(guò)與旅游相關(guān)的《印象劉三姐》這樣的項(xiàng)目，也有華僑城模式，把錦繡中華、世界之窗做起來(lái)，以景帶房。從并購(gòu)?fù)顿Y的角度看，很難找到合適的機(jī)會(huì)。有幾個(gè)方面讓我們覺得有興趣，但是無(wú)法下手。首先產(chǎn)業(yè)是很好的產(chǎn)業(yè)，但好產(chǎn)業(yè)未必是好的投資產(chǎn)業(yè)，特點(diǎn)就是小打小敲的人很多。第一代創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)很多，是不是能夠成規(guī)模，能不能整合成大的發(fā)展企業(yè)，這些問(wèn)題都還沒有特別明顯的趨向。離文化稍微再近一點(diǎn)的，跟政策紅線離得比較近，比如說(shuō)內(nèi)容，涉及到內(nèi)容就不知道怎么管理、審批和權(quán)限，讓企業(yè)折騰，管理方法也不太一樣。