風(fēng)投行業(yè)發(fā)展瓶頸求解

　　行業(yè)發(fā)展中遇到的問題成了第十一屆中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的焦點(diǎn)問題之一，從這個(gè)有官方背景的論壇可以讀到一些破解問題的答案。來自政府和投資一線的人共聚一堂，發(fā)出聲音：加快規(guī)范發(fā)展環(huán)境，完善食物鏈條。

　　我國創(chuàng)投界的大佬深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)董事長靳海濤最近把創(chuàng)投對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用概括為7個(gè)方面：促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，增加產(chǎn)出與就業(yè)，產(chǎn)出與就業(yè)是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；促進(jìn)成長模式的轉(zhuǎn)變，提升增長速度；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高經(jīng)濟(jì)素質(zhì)；促進(jìn)企業(yè)的資本運(yùn)作，造就上市公司群體；促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，增加財(cái)政收入來源；基金引領(lǐng)民間資本化零為整，聚沙成塔，成為招商引資的生力軍。

　　對企業(yè)發(fā)展的作用概括為5個(gè)方面：為企業(yè)直接或間接提供發(fā)展和規(guī)范運(yùn)作的資金；提高企業(yè)資本運(yùn)作能力，豐富企業(yè)資本運(yùn)作的方式和方法；提供企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和政府之間的資源整合，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境；改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會(huì)公信力和估值；幫助企業(yè)解決經(jīng)營發(fā)展和資本運(yùn)作過程中的疑難雜癥。

　　廣東省人民政府副省長宋海則表示，風(fēng)險(xiǎn)投資作為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器，在推動(dòng)我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的進(jìn)程中發(fā)揮了非常重要的作用。

　　他說，廣東是在全國最早進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資試驗(yàn)、并對建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制進(jìn)行大膽探索的省份之一，目前已經(jīng)成為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最為迅速和最為活躍的地區(qū)之一。在風(fēng)險(xiǎn)投資的大力促進(jìn)下，廣東省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了顯著的成就。近幾年來，廣東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值穩(wěn)居全國第一，其中電子信息、先進(jìn)制造業(yè)、新材料、生物醫(yī)藥、環(huán)保技術(shù)、海洋、節(jié)能減排等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重達(dá)到90%，培育出了風(fēng)華高科、廣東榕泰、大族激光等一批知名的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，有力地支持了廣東高新技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，為推動(dòng)廣東科學(xué)發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)。

　　作為中國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資試點(diǎn)城市，深圳市較早地出臺(tái)了一系列扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)，初步構(gòu)建了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，成為中國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最迅猛和活躍的地區(qū)。深圳市副市長許勤說，到2008年底，深圳創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)達(dá)到400家，管理創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本達(dá)到600多億元，約占全國的三分之一，創(chuàng)業(yè)資本累計(jì)投資500多億元，累計(jì)投資項(xiàng)目2600多個(gè)，100多個(gè)被投企業(yè)在境內(nèi)外資本市場成功上市。

　　似乎呼聲最高的都是來自走得遠(yuǎn)的，成績不俗的地區(qū)和企業(yè)。作為第一次把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的事業(yè)的聲音帶進(jìn)“兩會(huì)”的民建中央，他們從1998年起就一直密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

　　全國人大常委會(huì)副委員長、民建中央主席陳昌智在發(fā)言中總結(jié)，國內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)過十年的發(fā)展，從資金的規(guī)模、項(xiàng)目的質(zhì)量、項(xiàng)目的篩選機(jī)制、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制，特別是項(xiàng)目投資后的跟蹤管理等方面，摸索出了一些適合中國國情的經(jīng)驗(yàn)和方法。

　　另一方面，助推行業(yè)的扶持政策不斷出臺(tái)。2008年國內(nèi)金融資本或股權(quán)的投資領(lǐng)域，證券公司獲準(zhǔn)開展直投的業(yè)界，社保獲準(zhǔn)經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和發(fā)改委備案的股權(quán)投資基金，關(guān)于規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見，對地方設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金做出了明確的規(guī)范。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和投資企業(yè)、商業(yè)銀行并購風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)布。尤其是今年出臺(tái)的《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，期待已久的創(chuàng)業(yè)板面世，我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)開始步入了良性循環(huán)的新階段。

　　不過，陳昌智提醒，必須清醒地認(rèn)識我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展面臨的問題。我國風(fēng)險(xiǎn)投資整體來說處于發(fā)展的初期，必然面臨問題，尤其在危機(jī)的沖擊下，一些體制性的問題更是顯現(xiàn)出來。

　　一、當(dāng)前金融危機(jī)的沖擊是空前的，給我國的風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了嚴(yán)重的調(diào)整，其中對退出環(huán)節(jié)的影響尤為直接。全球和資本市場持續(xù)低迷，發(fā)展降低直至停止，導(dǎo)致了2008年風(fēng)投市場的退出活動(dòng)明顯收縮。還導(dǎo)致了資金鏈的斷裂，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)被迫倒閉、重組，不少注入了基金的企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營的困難。

　　二、資金來源有待優(yōu)化。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)，2008年來源于本土機(jī)構(gòu)的新募集的資本中，個(gè)人資本比例最高，達(dá)到總金額的34.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2007年的14.82%，金融機(jī)構(gòu)的比例為32.09%，政府資金由30.75%降到了14.6%，企業(yè)資金所有占的比例為18.56%。個(gè)人出資主要來自于民間富裕的民營企業(yè)家，這些資金雖然個(gè)體規(guī)模偏小，但數(shù)量大，偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，因而也是近年來本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)重要的資金來源。眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)投資是周期性的投資，但民間資本投資理念還不成熟，普遍存在著短期利益的要求，雙方存在資金上的差距，如果資金來源不穩(wěn)定，那么這個(gè)行業(yè)很難順利地發(fā)展。

　　三、法律法規(guī)還需要建立和完善。當(dāng)前比較突出的問題是關(guān)于有限合伙制的問題。從國外的實(shí)踐來看，風(fēng)險(xiǎn)投資最好的方式不是公司制，而是有限的合伙制。有限合伙制可以解決責(zé)權(quán)利的問題，既能保證出資人的利益，又能夠調(diào)動(dòng)管理人的積極性。制度管理有待解決，當(dāng)前絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度不健全，企業(yè)信用制度不完善，不發(fā)達(dá)，相關(guān)的投資審批手續(xù)紛雜，政府干預(yù)不少。

　　另外，國內(nèi)到目前為止，在風(fēng)投資本和私募股權(quán)投資方面仍然缺乏管理流程。還有最重要的一點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)投資的管理亟待加強(qiáng)，我國目前還沒有機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，一些地方的風(fēng)險(xiǎn)投資也存在著行政化的傾向，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展提供的服務(wù)是有限的。

　　針對合伙制政策落實(shí)問題，作為第一批本土合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長陳瑋表示：“目前有限合伙的稅收優(yōu)惠的政策，實(shí)施還是受到一些挑戰(zhàn)，希望盡快出臺(tái)有限合伙的開戶規(guī)范文件，有限合伙和公司制放在同一個(gè)平臺(tái)競爭，不要以公司制打壓有限合伙。”

　　深圳力合創(chuàng)業(yè)投資公司總經(jīng)理朱方提到一個(gè)食物鏈中的一個(gè)帶有普遍性的問題，國內(nèi)的企業(yè)家缺少硅谷創(chuàng)業(yè)者的奮斗精神。他說：“我跟非常早期的項(xiàng)目的投資者講，有沒有想過？在硅谷投，可能投10萬美金，這10萬美金拿來全部做項(xiàng)目，沒有一分錢當(dāng)做自己的工資，所有的項(xiàng)目都在自己的車房里面把原始的東西做起來?，F(xiàn)實(shí)是我們投早期的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的總經(jīng)理，可能有一些錢就要買車，開很高的工資，這種奮斗精神跟硅谷差很多?！?/p>

　　陳昌智給出了自己的對策：一、繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融創(chuàng)新。二、拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。穩(wěn)定的資金來源是風(fēng)險(xiǎn)投資穩(wěn)步發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源比較穩(wěn)定，一般情況下養(yǎng)老基金和實(shí)體企業(yè)的資金占風(fēng)險(xiǎn)投資的60%左右，其中養(yǎng)老基金最大。三、暢通風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。從系統(tǒng)的角度看，一個(gè)系統(tǒng)必須開放，與環(huán)境形成互動(dòng)才能新陳代謝，才能永久地發(fā)展。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要順暢的新陳代謝，不停地提升力量和水平，當(dāng)前探索退出渠道相當(dāng)關(guān)鍵。目前創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的儲(chǔ)備已經(jīng)非常完備，同時(shí)呼吁在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，應(yīng)大力推動(dòng)場外的股權(quán)交易市場的建設(shè)。我國場外的股權(quán)交易市場泛指在上海、深圳證券交易所之外進(jìn)行非上市股票和股權(quán)交易的市場，主要包括產(chǎn)權(quán)交易市場、代辦股份的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所。場外股權(quán)交易市場為高成長、高科技的企業(yè)提供較為寬松的融資渠道，為活躍在區(qū)域內(nèi)的股權(quán)機(jī)構(gòu)提供退出的平臺(tái)。當(dāng)然，對場外的交易必須進(jìn)行有效的監(jiān)管。四、完善風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)制度建設(shè)。實(shí)踐證明：法律是完善風(fēng)險(xiǎn)投資的必要條件。美國形成了較為完備的法律體系，比如《銀行法》的修訂、《保險(xiǎn)法案》修訂、《資本利稅方案》、《證券交易法案》等等，圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資交易提供了系統(tǒng)支持，極大地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。創(chuàng)建完善、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系，將大大促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以及加速高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，完成我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提高國家科技創(chuàng)新。中國的風(fēng)險(xiǎn)投資要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)、持續(xù)的發(fā)展，還要做好制度方面的基礎(chǔ)工作。五、加快組建全國性的行業(yè)協(xié)會(huì)，和創(chuàng)投行業(yè)高端人才的培養(yǎng)。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈依然是我們需要培育；作為一個(gè)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該培養(yǎng)對投資對象的財(cái)務(wù)增值和綜合增值的服務(wù)能力。”建銀國際(控股)有限公司行政總裁兼執(zhí)行董事胡章宏談到建銀國際的經(jīng)驗(yàn)，“完善的產(chǎn)業(yè)鏈對項(xiàng)目的篩選、儲(chǔ)備以及談判的質(zhì)量，以及對項(xiàng)目的執(zhí)行或者退出的質(zhì)量和效益，都是非常重要的。而完善的產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括資金、人才、項(xiàng)目、市場和機(jī)構(gòu)等戰(zhàn)略的客觀因素，還包括了戰(zhàn)略、策略、政策以及機(jī)制等主觀因素。這些主觀和客觀的因素復(fù)合起來，造成了我們從項(xiàng)目篩選到資金退出的完整產(chǎn)業(yè)鏈。而建銀國際有獨(dú)特優(yōu)勢，從商業(yè)銀行的貸款開始，到我們投資的邊境，到最后的財(cái)務(wù)顧問，乃至今后上市以后的交易并購，我們可以提供一攬子的綜合服務(wù)，無疑為將來新的投資提供新的平臺(tái)?！?/p>

　　集富亞洲董事總經(jīng)理朱建寰認(rèn)為，要把行業(yè)做好，使行業(yè)長期健康發(fā)展，以下幾點(diǎn)很關(guān)鍵的：需要激情而不是一時(shí)的短暫激動(dòng)，盡職與規(guī)范化運(yùn)作，創(chuàng)業(yè)者與投資人要有互補(bǔ)，創(chuàng)造附加值，耐心練就企業(yè)內(nèi)功。

　　管理110億美金的創(chuàng)投基金NEA全球合伙人、中國董事總經(jīng)理蔣曉冬認(rèn)為， VC包括成長資本在全球范圍內(nèi)處在一個(gè)十字路口，整個(gè)行業(yè)處在一個(gè)面臨洗牌階段。VC這個(gè)行業(yè)可能是一個(gè)歷史比較悠久的行業(yè)，看你怎么算，有40年以上的歷史，全行業(yè)賺錢的只有20年，資本市場沒有泡沫，VC很難賺錢。資本市場的泡沫就是峰谷之間的差異要大，周期性地出現(xiàn)，有泡沫才有價(jià)值機(jī)會(huì)。我們投資不是按照市場周期泡沫的上上下下同樣周期投資，可能偏差一點(diǎn)，這個(gè)就是你賺錢的機(jī)會(huì)。

　　他觀察到并建議，現(xiàn)在就全行業(yè)來講，大家更多地向某一種模式靠攏，要么是非常小的基金；只專著某一個(gè)產(chǎn)業(yè)，要么就做大。但是必須要有多階段投資和多手段投資的配合。從早期到上市公司，從股權(quán)到債權(quán)融資，都要有介入。

　　按常理說，‘有用’和‘作用巨大’就會(huì)引起人們的重視，一個(gè)可以在企業(yè)發(fā)展壯大中、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新抑或整個(gè)國家創(chuàng)新發(fā)揮較大作用的體系，不應(yīng)該引起足夠的關(guān)注么？好象風(fēng)險(xiǎn)投資在中國還面臨這樣的尷尬：因?yàn)闊o論是從業(yè)人員還是政府官員，都還時(shí)時(shí)不忘強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，以期引起人們的重視。

　　風(fēng)投行業(yè)發(fā)展瓶頸求解

　　調(diào)研了解到，由于國內(nèi)的機(jī)構(gòu)大多從小規(guī)模發(fā)展起來的，在資金非常有限的情況下不能遵循廣種薄收的理念，因此，雖然戰(zhàn)略上是風(fēng)險(xiǎn)投資，但是在戰(zhàn)術(shù)上追求成七敗三。一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目非常用心，特別項(xiàng)目的管理上，諸如精細(xì)化、個(gè)性化，每一套投資都用標(biāo)準(zhǔn)衡量，投資后注重增值服務(wù)。實(shí)踐證明，這些經(jīng)驗(yàn)是有效的，盡管有些方面和外資機(jī)構(gòu)比較還存在差距，但取得的成績值得肯定。

　　文/本刊記者胡寒

　　2007年6月1日，新的《企業(yè)法》開始執(zhí)行。如果現(xiàn)在投資創(chuàng)業(yè)的企業(yè)要想上市，證監(jiān)會(huì)是不予受理的，原因是證券登記規(guī)則規(guī)定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人；而在法律上，有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體的問題處理中缺乏細(xì)致的指導(dǎo)意見和操作規(guī)程，有限合伙企業(yè)的稅收存在不確定性，稅收優(yōu)惠政策基本上沒有落實(shí)。諸如此類的法律與政策支持投資對立甚至抵觸的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

　　與政府宏觀全面的解決方案不同，操刀人更喜歡提一些在現(xiàn)有條件下有操作性的建議。