追逐風能項目資本進退維谷 引S形發(fā)展曲線焦慮

　　作為上海一家投資公司的合伙人，張勵（化名）最近有些郁悶。

　　他兩年前投資的一個風電設備項目由于資金鏈緊張，前幾天提出，希望他所管理的基金能參與新一輪的融資，否則企業(yè)可能撐不過明年。

　　面對國務院警告風電設備產業(yè)已嚴重過剩的現(xiàn)實，繼續(xù)追加籌碼還是止損抽身？對于張勵來說，是一個難以選擇的命題。

　　與太陽能光伏熱潮相似，風電設備企業(yè)突飛猛進的背后也深深刻下了風險資本助推的印記。特別是2007年中比基金等聯(lián)合投資的金風科技成功上市之后，其登陸深交所首日便沖高至160元，PE高達400倍的輝煌業(yè)績更是刺激了大批資本前赴后繼的涌入這一新興領域。

　　而現(xiàn)在，在轟轟烈烈的風電項目爭奪戰(zhàn)之后，除少部分殺出重圍的佼佼者之外，大部分風電設備的投資者們面臨的是與張勵相似的困境和尷尬。

　　哄搶項目

　　“這2年時間，我們與其他投資人一起先后投下去三四億，但企業(yè)產品出來后就只做了幾個小風場的項目，而且后期維護成本特別高，可以說就是賠本賺吆喝。但現(xiàn)在如果不再繼續(xù)給它輸血，前期的投入可能就將打水漂。”張勵說。

　　事實上，2006年時，張勵就開始關注到風電產業(yè)。那時無錫尚德剛剛在紐交所上市，新能源概念正被熱炒。而國家發(fā)改委1204號文件明確要求風電設備國產化率必須達到70%以上，否則風電場不允許建設。

　　“開始看了幾個風電設備項目，總體感覺是技術還不太成熟。”張勵發(fā)現(xiàn)，風力發(fā)電設備整機企業(yè)大多是從以前做電力相關設備的廠家轉型而來，基本是照搬丹麥、德國、西班牙等歐洲國家的機型，但由于國內相關技術人員的缺乏，導致產品質量并不穩(wěn)定。

　　然而，不久之后，風電設備投資開始飛速升溫。

　　“當時一個500KW的小型風電機組，成本大約300萬到500萬不等，可以賣出800萬到1000萬的價錢，而且由于有70%的國產化設備的要求，當時只要能有產品下線的廠家，基本上都能拿到訂單。”正是在這樣狂熱環(huán)境的刺激下，張勵開始加快尋找合適的風電項目。

　　“我們開始想找一些產品相對成熟的廠家，但增資進入的門檻都是好幾千萬甚至上億起，而且往往有幾家甚至幾十家投資機構在盯著互相哄搶，價格抬得很高，再三考慮之下，我們還是決定把目光放在還在試制階段的公司。”

　　就在這樣的情況下，張勵終于成功投資了一家風電設備企業(yè)，“當時考慮到這家公司直接與海外公司合作，技術上相對會有保證些”。

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　　熱潮之后的尷尬

　　投資后過了大半年，產品終于下線了。然而，作為企業(yè)董事的張勵還沒高興多久，麻煩便接踵而來。

　　首先是質量不穩(wěn)定。由于風機直接引進海外機型，而中國的風場環(huán)境卻與國外有很大不同。按照正常的情況，樣機至少要經過春夏秋冬一年時間來進行測試，才能正式安裝運營。然而，在交貨期的壓力下，只匆匆檢測了兩個月就開始了安裝。

　　“由于內蒙古等地的風速比引進設備生產線的歐洲國家大很多，所以葉片很容易壞掉，加上一些國產的零部件很容易損壞。雖然賣風機有不錯的利潤，但加上后期的維護基本上就沒錢賺了。”張勵說。

　　很快，小型風機逐漸沒有了市場，幾乎所有的風電整機企業(yè)都在向大機型邁進，1兆瓦、2兆瓦、甚至3兆瓦以上。顯然，不研制大機型就跟不上潮流，而要向大機型邁進就需要更大手筆的投資。

　　此外，由于風電設備企業(yè)越來越多，開始相互壓價，利潤已比之前降低了不少，加上電力設備回款比較慢，所以企業(yè)現(xiàn)金流一直很緊張。

　　在這種情況下，張勵又聯(lián)合其他幾家投資機構追加了上億元的投資。

　　“其實進入這個行業(yè)后才發(fā)現(xiàn)，企業(yè)賺錢很困難，一方面是由于競爭加劇，利潤越壓越低，另一方面是后期更換零部件等維護成本特別大。”張勵說，“這樣算下來，沒有大規(guī)模出貨，也就是說沒有進入發(fā)改委特許招標名單的企業(yè)根本就沒法賺到錢。而且由于企業(yè)多次融資，我們當初投資的股權也被稀釋了很多。”

　　“現(xiàn)在的當務之急，是必須擠進發(fā)改委的特許招標。”張勵說，只有擠入特許招標的企業(yè)，或許才能成為此次洗牌后能夠剩下的20%，“否則可能就只能等著更強勢的企業(yè)來整合了”。

　　2009年5月，國家發(fā)改委公布了第6期風電特許權招標結果，除華銳、金風、東汽三巨頭外，湘電股份、浙江運達、廣東明陽也首次入圍。

　　“從未來大趨勢來看，由于企業(yè)越來越多，肯定還會有一些企業(yè)能進入特許招標名單，但空間已經不大。”海證券分析師李新渠說。

　　湘電集團董事長周建雄則對記者表示，“未來進入特許招標名單的企業(yè)在8家左右屬于合理范圍，這樣既能保持適度的競爭，又不至于競爭過于激烈，從而傷害到整個行業(yè)的發(fā)展。”

　　S形發(fā)展曲線？

　　促進產業(yè)發(fā)展與導致產業(yè)過剩，風險投資追逐所帶來的這兩大效應似乎是一對孿生兄弟，總是如影隨行。

　　事實上，目前國內公認的風電整機前三甲中，除東方電氣屬央企外，大連華銳風電與新疆金風科技背后都有風險投資的支持。

　　其中，本土創(chuàng)投元老闞治東管理的東方現(xiàn)代投資管理有限公司于2005年投資的華銳電氣，已是國內最大的風電設備生產商。

　　“我對風電行業(yè)依然看好，作為新興行業(yè)，初期市場出現(xiàn)過熱現(xiàn)象是在所難免的，只有經過痛苦的洗牌后，存活下來的風電企業(yè)的產品才能真正經受市場考驗。”闞治東說，從新興產業(yè)的發(fā)展歷程來說，大部分企業(yè)都會經歷一個倒轉90度的“S”曲線發(fā)展過程，這是合理的。

　　“肯定有一天，風電成本要低于火電，所以風電行業(yè)的真正爆發(fā)性增長期還沒有到來。”闞治東信心滿滿地說。

　　所謂“S”曲線，是指新興產業(yè)在剛誕生的時候，人們往往會寄予很高的期望，同時投資者蜂擁而入，使市場泡沫開始累積。在經歷短暫繁榮后，由于產品、市場等原因，新興產業(yè)將出現(xiàn)行業(yè)洗牌。一些活下來的企業(yè)將突破前期瓶頸獲得飛速發(fā)展。此后，隨著行業(yè)逐步成熟，利潤將逐步趨于穩(wěn)定并下降。

　　顯然，目前國內風電設備行業(yè)已經進入到S曲線的低谷期。

　　“行業(yè)出現(xiàn)大整合已在所難免。”李新渠說。

　　“我們下去看項目時發(fā)現(xiàn)，幾乎江蘇每個沿海地級市都提出要打造風電設備產業(yè)園，除十來家整機企業(yè)外，配件企業(yè)也已有幾十家。”江蘇高科技投資集團一位人士說，但真正有自有創(chuàng)新技術的企業(yè)還是太少，基本上都是對國外技術的模仿。

　　“風電設備投資的一個特點是，前期投入成本巨大，屬于大投入大回報的典型，由于資金需求大，風電設備企業(yè)一般都會進行多次融資，且數(shù)額較大，所以整機企業(yè)背后往往都是好幾家投資人組成的聯(lián)合投資團。”上述人士說，“對于這樣的大項目，一旦失手，對于投資人來說肯定是損失慘重。所以，對于難以為繼的項目，投資人肯定會希望被收購以挽回部分損失，從這個角度來說，相信風電整機領域接下來很快會出現(xiàn)一些并購案子。”