兩成創(chuàng)業(yè)板IPO被否 調(diào)控利潤和PE腐敗是主因

　　“調(diào)控企業(yè)利潤”和“PE腐敗”成為審核創(chuàng)業(yè)板項目的最新要點。

　　在2010年第一期保薦代表人培訓(xùn)班上，監(jiān)管層人士分別就主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的非財務(wù)問題及財務(wù)問題做了詳細(xì)表述，在一貫強調(diào)的七大要點——企業(yè)獨立性、持續(xù)盈利能力及自主創(chuàng)新能力、主體資格、募集資金、信息披露、規(guī)范運作和財務(wù)會計問題——之外，新加入了企業(yè)“調(diào)控利潤”和“PE”式腐敗兩大類問題。

　　“不允許保薦代表人在所推薦項目中持股，也就是以前提的PE腐敗。”一位與會人士表示，在本次培訓(xùn)中，主板和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)監(jiān)管人員對“突擊入股”做了更詳細(xì)的解釋，并要求保薦代表人不能以托管文件作核查邊界，要追查到登記人和實際持有人是否一致。

　　另一方面，在企業(yè)的財務(wù)問題上，為了達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)而調(diào)控企業(yè)利潤的現(xiàn)象也將嚴(yán)厲打擊。

　　兩類新問題

　　4月27日，中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會（下稱“創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委”）最新一次會議共審核2家企業(yè)的首發(fā)申請，兩家企業(yè)（山東省尤洛卡自動化裝備股份有限公司、廣東金剛剝離科技股份有限公司）均獲通過。

　　證監(jiān)會網(wǎng)站公開數(shù)據(jù)顯示，1月1日至4月28日，已公布的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開的22次發(fā)審會共審核項目47個，其中未通過項目8個，通過率為82.98%,高于2009年全年79.73%的通過率。

　　“創(chuàng)業(yè)板審核一直在加速。”深圳某券商一位保薦代表人告訴本報記者，“在加速的同時，企業(yè)的新問題開始浮現(xiàn)，PE腐敗更是被頻頻強調(diào)。”

　　所謂的PE腐敗是指一些號稱但并非真正PE的投資人士通過各種關(guān)系拿到上市前股權(quán)的投資機會。

　　這些人可能知道證監(jiān)會開始要審核項目，或知曉上市的時間表，然后通過各種關(guān)系以及各種運作拿到這些上市公司的投資額度，然后把額度加價賣給別人，或者自己持有。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，從國外PE市場來看，由于法律規(guī)范嚴(yán)格，且新股發(fā)行與上市均嚴(yán)格遵循市場化原則，許多股票上市發(fā)行定價在10-20倍市盈率之間，上市后不少跌破發(fā)行價或偏離發(fā)行價不遠(yuǎn)，因此，PE市場在法律與市場定位方面沒有出現(xiàn)過分暴利或違規(guī)行為。但從中國目前來看，實行的新股發(fā)行制度，上市后仍會有100%-300%的上漲，形成風(fēng)險利益泡沫。

　　具體體現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓異常。本次培訓(xùn)要求保薦人有盡職調(diào)查的責(zé)任，并在招股說明書中予以披露。

　　具體來說，主板受理前1年“突擊入股”，股東要有3年鎖定期。創(chuàng)業(yè)板受理前6個月入股，來自控股股東轉(zhuǎn)讓的股權(quán)要鎖定3年，6個月之前入股不在此列；受理前1年從非控股轉(zhuǎn)讓處獲得股權(quán)也需要鎖定3年。

　　另一問題是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的利潤問題。

　　“在早幾批的優(yōu)秀項目上市之后，如今的創(chuàng)業(yè)板項目企業(yè)利潤明顯偏低，在這之中，可能會出現(xiàn)企業(yè)調(diào)控近三年利潤的手段出現(xiàn)。”一位保薦代表人分析。

　　被否原因

　　“電子信息類”企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板未過會項目的重災(zāi)區(qū)。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開40次工作會議，審核了74家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)上市申請，其中通過59家，通過率為79.73%,未通過15家，未通過率為20.27%。

　　按行業(yè)劃分，15家未通過企業(yè)中電子信息技術(shù)業(yè)5家，新材料制造業(yè)4家，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)2家，其他制造業(yè)2家，生物醫(yī)藥和新能源行業(yè)各1家。

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，電子信息類企業(yè)是重災(zāi)區(qū)，并且此次申報創(chuàng)業(yè)板的電子信息類企業(yè)收入規(guī)模都偏小，很多被槍斃的電子信息類企業(yè)收入都小于1億元。比如麥杰科技、正方軟件、方直科技、博暉光電。

　　據(jù)漢鼎咨詢報告顯示，未過會的企業(yè)中，占比最大的原因是企業(yè)的業(yè)務(wù)和技術(shù)，體現(xiàn)在企業(yè)的持續(xù)盈利能力和自主創(chuàng)新能力上。例如：過會失敗的企業(yè)中，同濟同捷是因經(jīng)營模式發(fā)生重大變化，賽輪股份是因經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，蕪湖安得物流和深圳佳訊視訊則是因?qū)我粯I(yè)務(wù)的重大依賴。

　　因這一點被否涉及的企業(yè)高達(dá)8家，占2009年被否企業(yè)的53%。

　　其次是財務(wù)會計問題，因財務(wù)資料與財務(wù)處理真實性、準(zhǔn)確性和合理性被否的企業(yè)高達(dá)5家，包括南京磐能電力、北京福星曉程、上海奇想青晨、江西恒大高新和上海麥杰科技，占2009年被否企業(yè)的33%。

　　余下則因主體資格（即報告期內(nèi)實際控制人重大變化、出資問題、財務(wù)條件問題）、募集資金運用的市場、信息披露、獨立性和規(guī)范運作（即稅務(wù)問題、內(nèi)部控制制度不健全）等問題被否。比如，北京博暉創(chuàng)新就因募投上市的必要不充分性被否。

　　多位投行人士認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板審核的加快，加入“調(diào)控企業(yè)利潤”和“PE腐敗”問題，新項目的質(zhì)量會有所提高。