“相馬不如賽馬”：平安集團(tuán)多平臺(tái)PE大起底

　　超過(guò)2萬(wàn)億的保險(xiǎn)資金正在等待著監(jiān)管層打開(kāi)更多的投資通道，日漸成熟的私募股權(quán)投資（PE）正是讓保險(xiǎn)公司垂涎的路徑。

　　而一向敢為天下先的平安集團(tuán)在私募股權(quán)投資領(lǐng)域浸淫已久，旗下多個(gè)PE平臺(tái)在不同層面上厲兵秣馬。

　　PE平臺(tái)“相馬不如賽馬”

　　對(duì)于PE投資，平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲有句名言：“相馬不如賽馬”。

　　“平安早在2002、2003年就開(kāi)始介入PE，但正式提出PE的概念則是在2007年”，平安某投資管理人員稱(chēng)。

　　平安系下建立了四個(gè)私募投資平臺(tái)：信托、資產(chǎn)管理公司、證券和海外控股。其中，前三個(gè)是平安PE投資的主力軍。

　　平安信托和資產(chǎn)管理公司所作的投資，由平安信托下的平安創(chuàng)新資本作為投資主體。平安信托注冊(cè)資本70個(gè)億。

　　平安證券所作的投資則由旗下券商直投子公司平安財(cái)智完成，平安財(cái)智注冊(cè)資本3個(gè)億。“券商直投子公司在2007年開(kāi)始獲批，2008年初平安就獲得了牌照”，平安證券某員工稱(chēng)。

　　平臺(tái)不同，但平安所有投資項(xiàng)目的審批是由集團(tuán)統(tǒng)一完成的。“團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)搜集項(xiàng)目，二級(jí)子公司立項(xiàng)，然后統(tǒng)一由集團(tuán)審批”，平安內(nèi)部投資管理人員繼稱(chēng)，“對(duì)所投行業(yè)、領(lǐng)域沒(méi)有限制，只要是好項(xiàng)目就可以投。各投資平臺(tái)在一個(gè)起跑線上，相互競(jìng)爭(zhēng)。”

　　信托和資產(chǎn)管理公司投的項(xiàng)目規(guī)模一般在一個(gè)億以上。不同于基建、房地產(chǎn)戰(zhàn)略性長(zhǎng)期投資，一般會(huì)選擇3年內(nèi)上市的項(xiàng)目，退出時(shí)間短，流動(dòng)性好。投資主要關(guān)注基本面，要求股權(quán)明晰，經(jīng)營(yíng)受市場(chǎng)波動(dòng)小，報(bào)表收入穩(wěn)定。

　　平安財(cái)智則主要投資平安證券承銷(xiāo)的項(xiàng)目，借助平安證券投行業(yè)務(wù)的強(qiáng)大力量。不同于平安信托和資產(chǎn)管理公司往往投資較大數(shù)額的項(xiàng)目，平安財(cái)智常常投資一兩千萬(wàn)的項(xiàng)目，占企業(yè)不超過(guò)5％的股份，希望在短期內(nèi)獲得數(shù)倍的收入。

　　“平安儲(chǔ)備了大量的項(xiàng)目，很多項(xiàng)目都主動(dòng)來(lái)找平安。同時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)能找到不少項(xiàng)目，而且投資方都愿意和平安接觸，即使面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，由于平安有品牌和資金的優(yōu)勢(shì)，往往能夠搶到項(xiàng)目，拿到好價(jià)格”，平安集團(tuán)某投資管理人員稱(chēng)。

　　集團(tuán)項(xiàng)目審查嚴(yán)格，追求低風(fēng)險(xiǎn)。這樣的構(gòu)架有優(yōu)勢(shì)，也有缺陷。“機(jī)構(gòu)設(shè)置復(fù)雜，項(xiàng)目審批程序繁瑣，往往要等三四個(gè)月”，平安信托某投資人士抱怨說(shuō)。

　　資金方面，主要使用的是自有資金。目前也慢慢尋找外部資金，比如通過(guò)發(fā)信托的方式融資。“將來(lái)想做大，自有資金總是有限的，希望有更多第三方資金進(jìn)入，收取管理費(fèi)和退出回報(bào)。第三方資金做大了，市場(chǎng)是無(wú)限膨脹的。自有資金主要用于保底，萬(wàn)一資金緊缺，靠自有資金填補(bǔ)上去”，平安集團(tuán)某投資管理人員稱(chēng)。

　　各公司PE投資資金主要由集團(tuán)資金部負(fù)責(zé)調(diào)配。根據(jù)公司的投資組合，每一年P(guān)E投資比例都不一樣。

　　一份項(xiàng)目資料顯示，平安于2007年初開(kāi)始與浙江某商業(yè)銀行接洽，2008年簽署投資協(xié)議。其中，平安占15％的股份，招商銀行占10％的股份，共投資7億元人民幣。2007年該銀行凈利潤(rùn)3億，到2010年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)到10億。盡管受限于城市商業(yè)銀行上市難題，其預(yù)期的投資回報(bào)依然豐厚。

　　平安所作的PE投資大多是財(cái)務(wù)投資，但也有部分戰(zhàn)略投資。平安投資慈銘就是一例。除了財(cái)務(wù)投資，平安還成為慈銘集團(tuán)的戰(zhàn)略投資伙伴。平安希望能將保險(xiǎn)的體檢業(yè)務(wù)委托給慈銘，而平安則能給慈銘帶來(lái)大量客戶(hù)，促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。通過(guò)這種戰(zhàn)略互助，平安也能獲得比較好的進(jìn)入價(jià)格。

　　平安PE門(mén)檻

　　在項(xiàng)目選擇時(shí)，平安有自己的標(biāo)準(zhǔn)。在2010年7月，平安出臺(tái)了《投資定價(jià)、基準(zhǔn)收益率及配置標(biāo)準(zhǔn)》，用于指導(dǎo)私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)建設(shè)投資、固定收益類(lèi)投資、混合類(lèi)投資及第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，平安股權(quán)投資PRE－IPO投資的股權(quán)定價(jià)按投資前上一個(gè)完整財(cái)務(wù)年度的凈利潤(rùn)計(jì)算不超過(guò)10倍市盈率，有充分理由判斷投資后1年內(nèi)可以上市并有相應(yīng)對(duì)賭條款的除外。非上市公司財(cái)務(wù)投資上年度凈利潤(rùn)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，股權(quán)定價(jià)按上一個(gè)財(cái)務(wù)年度投資標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)計(jì)算不超過(guò)8倍市盈率；5000萬(wàn)以下企業(yè)，投資市盈率倍數(shù)酌減。

　　在投資基準(zhǔn)收益率方面，上市前投資稅后投資IRR不低于30％，非上市公司財(cái)務(wù)投資稅后投資IRR不低于40％。

　　在投資組合基準(zhǔn)收益率及配置方面，原則上，當(dāng)年新增單筆投資項(xiàng)目的協(xié)議投資總額不超過(guò)上一年度年末統(tǒng)計(jì)存量的10％。同一交易對(duì)手的投資金額不超過(guò)投資后整體板塊的10％。

　　在總體投資板塊配置方面，PE類(lèi)板塊長(zhǎng)期目標(biāo)配置比例為24％，動(dòng)態(tài)下限比例為10％，動(dòng)態(tài)上限比例為35％，板塊的基準(zhǔn)收益率為30％。

　　在PE板塊內(nèi)部，PRE－IPO投資的長(zhǎng)期目標(biāo)配置比例為30％，非上市公司財(cái)務(wù)投資比例為25％，PIPE投資比例為20％，兼并收購(gòu)類(lèi)投資比例為25％，相應(yīng)的基準(zhǔn)收益率則分別為30％、40％、10％、40％。

　　平安這一規(guī)則的出臺(tái)與《保險(xiǎn)法》允許險(xiǎn)資參與PE投資以及保監(jiān)會(huì)PE投資細(xì)則即將出臺(tái)不無(wú)關(guān)系。

　　“等到保險(xiǎn)公司投資非上市股權(quán)細(xì)則出臺(tái)，保險(xiǎn)資金就可以光明正大的投PE了。應(yīng)該會(huì)傾向于建設(shè)自己的PE公司，獨(dú)立核算，也便于員工工資體系的建立和品牌建設(shè)”，平安某內(nèi)部人士稱(chēng)。在平安內(nèi)部，有平安資產(chǎn)管理公司PE團(tuán)隊(duì)歸屬平安信托的傳言。

　　然而，平安內(nèi)部亦有人士擔(dān)心，平安目前發(fā)展的重點(diǎn)在銀行，投資系獲得的資源較少。“跟柳傳志關(guān)心弘毅投資相比，公司對(duì)PE投資關(guān)注太少。用管理保險(xiǎn)公司的方法管理PE，也顯得過(guò)于僵化”，平安信托內(nèi)部投資人士稱(chēng)。