券商直投潛規(guī)則：表面敵背地友 盟友關(guān)系普遍

　　行業(yè)里還傳聞某券商直投為了在某擬上市公司中的投資份額占得更多一些，甚至把本來(lái)可以自己保薦的該公司的IPO項(xiàng)目拱手讓給兄弟券商。

　　行至年末，單看那券商之間拼得頭破血流的業(yè)績(jī)榜單就足以幾家歡樂(lè)幾家愁。而一則到2010年12月31日即將到期的“一參一控”整改令，又必然使得券商的版圖在2010年后將發(fā)生天翻地覆的改變。

　　“創(chuàng)業(yè)板和中小板的興盛不但使得券商投行業(yè)務(wù)火爆異常，也同時(shí)帶熱了券商直投業(yè)務(wù)，中小券商沒(méi)有大券商們只做大單的資歷，在IPO和直投業(yè)務(wù)的驅(qū)使下，許多中小券商抱團(tuán)做強(qiáng)。”北京某券商高管向記者透露了在2010年的資本新環(huán)境之中，券商派系分化的一個(gè)重要特點(diǎn)。

　　不可否認(rèn)，2010年前的資本市場(chǎng)中，“匯金系”券商的一股獨(dú)大，地方國(guó)企把控的多家關(guān)聯(lián)券商遍地開(kāi)花，數(shù)家中小券商抱團(tuán)取暖互通有無(wú)合作緊密，而同時(shí)，那些出身同門(mén)的資本市場(chǎng)“老人”們，昔日在君安證券、南方證券等當(dāng)年的頭牌券商中共事，如今已散落于各大小投行之中。他們串起的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)也有意無(wú)意地化為各大投行結(jié)盟的橋梁。“但另一個(gè)重要的事件是，12月31日的‘一參一控’大限之后，即使算上獲得特赦令可以推后半年整改的匯金系，也就是說(shuō)最遲在明年6月后，可能在表面上曾經(jīng)分門(mén)別類(lèi)的券商‘系’族將從此分崩離析。”上述券商高管補(bǔ)充道。

　　成敗蕭何的“匯金系”

　　券商門(mén)派，“匯金系”券商絕對(duì)稱(chēng)霸一時(shí)。除之前直屬的中金公司、銀河證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安和中投證券5家券商外，匯金公司后來(lái)又通過(guò)其子公司建銀投資重組了宏源、西南等5家證券公司，由此一來(lái)，匯金系控股、參股達(dá)10家券商之多，而這些券商大部分都是在資本市場(chǎng)中能夠雄霸一方的實(shí)力派。

　　背靠大樹(shù)好乘涼。

　　即使對(duì)于近年來(lái)接連走下坡路的銀河證券，在今年的投行業(yè)務(wù)中，也因?yàn)?#8220;肥水不流外人田”而獲得了農(nóng)業(yè)銀行上市的承銷(xiāo)保薦資格，而一舉獲得上億元的承銷(xiāo)費(fèi)用。但2008年的一紙有關(guān)券商行業(yè)“一參一控”的規(guī)范條例的出臺(tái)，使得背靠匯金系的這些券商又不得不面臨“匯金”這個(gè)金字招牌給其帶來(lái)的困擾。

　　正所謂成也蕭何、敗也蕭何。

　　針對(duì)“一參一控”的規(guī)范限期2010年12月31日，“匯金系”被特赦可延期半年。

　　從2010年初開(kāi)始，一波為規(guī)范“一參一控”而進(jìn)行券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)潮席卷國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。而“匯金系”因?yàn)樘厣庠谑?，依然選擇了按兵不動(dòng)。

　　2010年以來(lái)，包括國(guó)泰君安、申萬(wàn)在內(nèi)的“匯金系”券商，都遭遇了股東方大量轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，有相當(dāng)數(shù)量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓在于“一參一控”尚無(wú)解決方案，上市之路漫漫無(wú)邊。

　　相對(duì)于其他“匯金系”券商而言，宏源證券與西南證券則要幸運(yùn)得多，作為匯金系旗下僅有的兩家上市券商，其趕在2008年頒布“一參一控”條例之前已經(jīng)上市成功。

　　“匯金系明年處理有關(guān)券商的股權(quán)也必將掀起一場(chǎng)大波。”一位接近匯金公司的人士向記者如此評(píng)價(jià)這場(chǎng)即將展開(kāi)的“匯金系”“一參一控”的規(guī)范。

　　該人士的預(yù)言實(shí)際上在今年年中“匯金系”旗下券商中信建投股權(quán)處置方案中就已經(jīng)初露端倪。
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　　中信建投同時(shí)屬于匯金系和“中信系”，斯時(shí)，中信建投的股東結(jié)構(gòu)顯示，中信證券持股比例為60％，匯金系下的建銀投資持有其余40％股權(quán)。“實(shí)際上，早在2009年末，有關(guān)中信建投的股權(quán)安排方案就已經(jīng)初步出爐，而在今年年初，該方案經(jīng)過(guò)修正后，更獲得了有關(guān)股東方的認(rèn)可。”上述接近匯金公司的人士坦言，該方案無(wú)論對(duì)于中信證券還是中信建投而言，應(yīng)該都是最佳方案。

　　“按照修正后的方案，建銀投資將把其持有的40％中信建投股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給中信證券大股東中信集團(tuán)，而中信證券持有的60％股權(quán)中的45％將被轉(zhuǎn)讓給北京國(guó)資委下屬的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心，中信證券持有的剩余15％股權(quán)中，還將有5％的股份轉(zhuǎn)劃給中信集團(tuán)方面，其余的10％股權(quán)將轉(zhuǎn)讓給幾家小股東。”該人士坦言，在中信建投股權(quán)劃撥完成后，中信集團(tuán)將持有中信建投45％的股份，而北京國(guó)資委也將同樣持有45％的股份，兩者將并列成為中信建投的第一大股東。

　　按照有關(guān)公司IPO的規(guī)定，若公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，三年內(nèi)將不允許上市，而如果按照上述最佳方案，中信集團(tuán)和北京國(guó)資委方面持有相同的股權(quán)比例，利用擦邊球的方式解決“一參一控”的問(wèn)題，而且其實(shí)際控制人也仍為中信集團(tuán)。

　　這個(gè)方案對(duì)于中信證券和中信建投而言，可謂是保證雙方利益最大化方案，但原本對(duì)此方案已經(jīng)首肯的建銀投資母公司匯金公司，卻在最后時(shí)刻反悔，而其也將暫時(shí)保留建銀投資在中信建投中的股權(quán)。

　　“匯金公司在最后時(shí)刻反悔的主要原因則是因?yàn)閭髀勔丫玫?#8216;金融國(guó)資委’或?qū)⒔M建。”據(jù)上述接近匯金公司的人士透露，如果金融國(guó)資委一旦組建，匯金系將把自己手中所持有的金融資產(chǎn)劃撥到該平臺(tái)上。“匯金方面通過(guò)研究，決定暫時(shí)保留其手中的金融資產(chǎn)，等待有關(guān)政策的落實(shí)。”

　　“匯金方面的有關(guān)股權(quán)處理情況比較特殊，針對(duì)其旗下券商而言，要想短時(shí)間理清關(guān)系而上市還相當(dāng)困難。”該人士表示，在明年6月后，匯金系是否能順利“瓦解”還難有定論。

　　最后的釘子戶(hù)“深投控系”

　　直到如今，距離“一參一控”大限僅余半月，深圳市投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深投控”）控股或參股的券商派系依然未有動(dòng)作，堪稱(chēng)券商派系在“一參一控”整改之中最后的“釘子戶(hù)”。

　　據(jù)公開(kāi)資料顯示，深投控持有國(guó)泰君安11.15％的股權(quán)、持有國(guó)信證券40％的股權(quán)、持有安信證券7.41％的股權(quán)。

　　“深投控方面現(xiàn)在還在觀(guān)望，也還沒(méi)有正式采取行動(dòng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的打算。”一位接近于深投控的人士日前告訴記者。

　　一邊，深投控還沒(méi)有正式清理其有關(guān)股權(quán)，但另一邊，其控股、參股的三家券商實(shí)際上早在幾年前便開(kāi)始謀劃上市之路。

　　“國(guó)信證券在三年前就已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備上市，保薦人方面也已經(jīng)落定，內(nèi)部還有傳言說(shuō)明年將成為正式?jīng)_擊上市掛牌的一年。”國(guó)信證券的有關(guān)人士向記者坦言。

　　國(guó)泰君安的上市同樣準(zhǔn)備已久。但和國(guó)信證券不同，國(guó)泰君安要上市除了邁過(guò)深投控這道坎外，還需要解決匯金的有關(guān)問(wèn)題。

　　安信證券的上市障礙與此類(lèi)似。

　　“今年年底完成有關(guān)深投控股權(quán)的處理是絕對(duì)來(lái)不及了，券商資產(chǎn)本來(lái)就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)于股東方而言，不到萬(wàn)不得已，一般不會(huì)輕易處置。”上述接近深投控的人士坦言，“按照‘一參一控’的有關(guān)規(guī)定結(jié)合深投控的實(shí)際情況分析，其控股國(guó)信證券的有關(guān)股權(quán)應(yīng)該不會(huì)放手，放手的股權(quán)應(yīng)該在國(guó)泰君安和安信證券這兩家之中。”

　　深投控持有國(guó)泰君安的股權(quán)比例高于安信證券，安信證券或?qū)⒚撾x深投控旗下，但如果考慮到國(guó)泰君安涉及另一股東方匯金系，若以上市的預(yù)期算，只要深投控處理掉國(guó)泰君安的股權(quán)，那么國(guó)信證券與安信證券將同時(shí)理順“一參一控”關(guān)系而離上市夢(mèng)更近一步，那么深投控選擇處理國(guó)泰君安的有關(guān)股權(quán)也在情理之中。
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　　表面為敵，背地為友

　　與匯金系、深投控系等因股權(quán)關(guān)系而形成的天然結(jié)盟不同，在資本市場(chǎng)中，還有一些券商因?yàn)闃I(yè)務(wù)或人脈關(guān)系而形成了后天“盟友”派系。

　　“這種盟友關(guān)系往往都是在中小券商中結(jié)成的，這類(lèi)券商與其他可以獨(dú)撐一方的大券商不同，他們選擇彼此之間合作，互通有無(wú)，更有利于券商的自身發(fā)展，而且這樣的合作關(guān)系常常能幫助他們?cè)谝恍┚唧w項(xiàng)目上規(guī)避政策的約束。”滬上一家中型券商的投行部門(mén)負(fù)責(zé)人士告訴記者。

　　這種“盟友”關(guān)系在很多項(xiàng)目上都有所體現(xiàn)，比如廣發(fā)證券與國(guó)信證券、東方證券與光大證券、西南證券與中信系下券商。

　　“很多券商在自己IPO或是上市后的增發(fā)等項(xiàng)目時(shí)，需要聘請(qǐng)其他券商進(jìn)行保薦或承銷(xiāo)，那么全國(guó)這么多家券商，其為何選擇對(duì)方作為自己的保薦人？這其中有很大的學(xué)問(wèn)，這就衍生出了券商的‘互保’條約，而在這樣的互保條約后面，就往往會(huì)衍生出許多合作。”上述券商高管表示。

　　而在2010年，創(chuàng)業(yè)板和中小板的火熱伴隨著券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)閘，這種券商間的“盟友”關(guān)系有了更深層次的運(yùn)用。

　　“一些券商手里的項(xiàng)目過(guò)多而自己無(wú)法顧及的時(shí)候，就會(huì)推薦給兄弟券商。”上述北京券商高管透露，甚至“盟友”為彼此提供規(guī)避有關(guān)規(guī)定的“暗棧”。

　　根據(jù)《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)持有企業(yè)7％以上的股份，或是其前五名股東之一，不得成為該企業(yè)的主承銷(xiāo)商或副主承銷(xiāo)商。該限制本意在于對(duì)意圖采用“直投＋PE”模式的券商中就上市公司和該券商之間設(shè)定利益防火墻。

　　正所謂上有政策下有對(duì)策。

　　一些互結(jié)盟友的券商則采用相互投資彼此保薦的項(xiàng)目而成功規(guī)避了7％的紅線(xiàn)。行業(yè)里還傳聞某券商直投為了在某擬上市公司中的投資份額占得更多一些，甚至把本來(lái)可以自己保薦的該公司的IPO項(xiàng)目拱手讓給兄弟券商。

　　據(jù)記者多方了解，很多券商之間形成業(yè)務(wù)合作還有一個(gè)重要的原因是各自的“掌權(quán)者”或部門(mén)“當(dāng)家人”都出身于昔日同一老牌券商。

　　例如，當(dāng)年被稱(chēng)為中國(guó)券商業(yè)“黃埔軍校”的君安證券以及后來(lái)被清盤(pán)的南方證券，曾經(jīng)的證券業(yè)翹楚給資本市場(chǎng)培養(yǎng)出了無(wú)數(shù)中堅(jiān)人才，而這些人往往在現(xiàn)如今的很多券商中都擔(dān)任要職，這種歸屬感，使這些券商之間形成了后天的聯(lián)盟。