資本高手沈南鵬：退出之王 功夫在上市之外

　　過(guò)去的這個(gè)秋天，對(duì)沈南鵬而言，是不折不扣的收獲季節(jié)。從9月28日到11月9日，他主導(dǎo)投資的鄉(xiāng)村基、麥考林、利農(nóng)、天津新高地以及諾亞財(cái)富5家公司相繼上市，加上7月1日上市的高德軟件以及計(jì)劃12月上市的保利博納，今年一年沈南鵬主導(dǎo)投資的上市退出項(xiàng)目將達(dá)到7個(gè)之多，而紅杉資本整體上市退出項(xiàng)目也將高達(dá)9個(gè)，堪稱“退出之王”。沈南鵬也藉此首次登上“福布斯中國(guó)最佳創(chuàng)投人”排行榜首位的寶座。

　　這些退出以6倍到50倍不等的回報(bào)讓沈南鵬獲利豐厚，即便唯一例外的天津新高地只有3倍的回報(bào)率，但投資時(shí)間卻只有短短9個(gè)月。“對(duì)紅杉中國(guó)而言，這不會(huì)是一個(gè)偶然的現(xiàn)象，相信今后幾年的成績(jī)也應(yīng)該不錯(cuò)吧。”沈南鵬表示，從2005年底創(chuàng)立至今，紅杉基金總共投資了80家公司，目前接近20％的項(xiàng)目已經(jīng)上市或并購(gòu)?fù)顺觯?#8220;我認(rèn)為在中國(guó)好的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)期基金做到30％左右比例上市是可能的。”

　　對(duì)于沈南鵬，人們通常以資本高手視之，出身投行，先后創(chuàng)立攜程、如家并把兩家公司帶上納斯達(dá)克，而在分眾、易居、中國(guó)房地產(chǎn)信息等資本市場(chǎng)寵兒的背后也都有他的身影。如今，一年7家上市公司的成績(jī)似乎也正在強(qiáng)化這一印象。

　　不過(guò)，從不買股票的沈南鵬認(rèn)為自己是華爾街資本市場(chǎng)門外之人。“我們投資之前會(huì)至少用2到3個(gè)月的時(shí)間考察公司，我們的投資周期常常是5至6年甚至更長(zhǎng)，而華爾街基金投資人在IPO過(guò)程中只有2周半時(shí)間考察公司，股票可能只拿3到6個(gè)月就會(huì)出售，我們價(jià)值觀還是有比較大的差別。”

　　“做風(fēng)投最根本的還是找到好公司，最終還是靠公司E（Earning，利潤(rùn)）的成長(zhǎng)而不是依靠P（Price，股價(jià)）的增長(zhǎng)賺錢。”沈南鵬這樣看待對(duì)于風(fēng)投退出至關(guān)重要的市盈率（P／E）。

　　文思軟件上市前夕的2007年12月，沈南鵬內(nèi)心很是猶豫。此時(shí)的他已經(jīng)多少感受到了風(fēng)暴來(lái)臨前的涼意，上市前的那個(gè)周末訂單依然不夠強(qiáng)勁。幾經(jīng)努力之后，文思軟件最終于12月12日以每股8.5美元的發(fā)行價(jià)登陸納斯達(dá)克。到2008年金融危機(jī)真正襲來(lái)，文思軟件股價(jià)一度跌到每股5美元左右。不過(guò)，“現(xiàn)在股價(jià)是34到35美元左右，公司市值13億美元左右。”沈南鵬頗為慶幸紅杉依然持有一定比例的文思軟件的股份沒有出售，但他也為自己在股價(jià)達(dá)到12美元左右時(shí)出售部分股份而懊惱。文思軟件如此強(qiáng)勁表現(xiàn)的原因來(lái)自于公司上市后持續(xù)多年的良好業(yè)績(jī)。“上市時(shí)可能沒受到投資者廣泛認(rèn)可，但如果公司上市后連續(xù)多個(gè)季度業(yè)績(jī)出色，投資者遲早會(huì)回來(lái)關(guān)注的。”沈南鵬堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向。

　　沈南鵬從未把紅杉投資的任何一家已上市能退出公司的股票完全出售，“對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)而言，上市只是發(fā)展中新的第一步。”那些如今被人們頂禮膜拜的IT巨頭中，上市時(shí)未到十億美元市值的比比皆是：思科、雅虎、攜程上市時(shí)6億多美元，騰訊上市時(shí)7億多美元。沈南鵬相信同樣的成長(zhǎng)奇跡在有些公司身上重演并非沒有可能。沈南鵬甚至在基金退出投資時(shí)，也常會(huì)把股票而不是現(xiàn)金分給LP（有限合伙人，即風(fēng)投基金的投資人）也希望他們長(zhǎng)期持有。

　　不要對(duì)P／E（市盈率）抱太大的希望，這是“資本高手”沈南鵬的忠告。在他看來(lái)，以“低”P／E殺入再以“高”P／E退出之類的想法風(fēng)險(xiǎn)頗大，“說(shuō)不定股票市場(chǎng)就給‘低’P／E，你就沒錢賺。”在沈南鵬看來(lái)，P／E并不可控，而自己能夠控制的只有一個(gè)，就是把公司業(yè)績(jī)做好。

　　找到一家好公司，并把它做得更好，這是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的根本法則。5：4：1，是沈南鵬的投資定律，他通常把50％的時(shí)間精力用于投資前調(diào)查，40％花費(fèi)在投資后對(duì)公司的輔導(dǎo)，而退出花的時(shí)間最多只占到10％。“一個(gè)IPO過(guò)程也只有幾個(gè)月的時(shí)間，但到達(dá)那一步前有許多幫助企業(yè)成長(zhǎng)的繁瑣而復(fù)雜的工作，關(guān)于戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)方向、人才招聘、財(cái)務(wù)管理等等，其實(shí)每一個(gè)好的投資案例都可以寫一部書。”沈南鵬的功夫更在上市之外。
[page]

　　“如果投之前公司有根本問(wèn)題，投之后再扳回來(lái)挺困難的。”沈南鵬認(rèn)為找到好公司是第一步，而途徑比較多的有兩條，一條是通過(guò)“圈子”介紹，另一個(gè)就是通過(guò)自己自上而下的行業(yè)研究挖掘發(fā)現(xiàn)公司，“找上門來(lái)的項(xiàng)目肯定有些不錯(cuò)的，但自己找上門去的可能更好。”

　　2005年紅杉創(chuàng)立之初就認(rèn)定“消費(fèi)”將是中國(guó)未來(lái)最大的故事之一，并確立消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)及科技、新能源清潔技術(shù)和健康行業(yè)作為投資的四大主題。兩年多前，沈南鵬意識(shí)到電子商務(wù)將會(huì)大有所為，主動(dòng)找到了執(zhí)掌《美麗俏佳人》、《超級(jí)訪問(wèn)》等人氣節(jié)目的著名主持人李靜。當(dāng)時(shí)李靜擁有一家名叫東方風(fēng)行的公司，這家公司多年來(lái)一直以節(jié)目制作及節(jié)目廣告為主。沈南鵬建議李靜進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域，紅杉則給予資本和人才支持。這與苦思轉(zhuǎn)型的李靜不謀而合，在經(jīng)過(guò)9個(gè)月的磨合之后，李靜正式推出樂蜂網(wǎng)，以精油產(chǎn)品為突破口打造成為一個(gè)集美容、保健、服飾、家紡等的女性電子商務(wù)平臺(tái)，并與自己的節(jié)目?jī)?nèi)容相結(jié)合，形成通過(guò)節(jié)目預(yù)熱產(chǎn)品銷售的模式，李靜也由此向“中國(guó)版家政女王”轉(zhuǎn)變。

　　在沈南鵬前后退出的十余個(gè)項(xiàng)目之中，似乎很少見到純粹的高精尖技術(shù)，大多數(shù)都是餐館、旅店、農(nóng)業(yè)這樣的“土氣”行業(yè)，即便是麥考林、攜程、焦點(diǎn)科技等互聯(lián)網(wǎng)公司也多是以線上拓展與線下產(chǎn)品相結(jié)合。

　　“目前看來(lái)，商業(yè)模式創(chuàng)新似乎比技術(shù)創(chuàng)新更適用于中國(guó)市場(chǎng)。”比起高新技術(shù)而言，沈南鵬更中意的是用新方式滿足消費(fèi)需求，而商業(yè)模式的每一次創(chuàng)新則意味著在一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在沈南鵬今年退出的項(xiàng)目中，高德軟件是中國(guó)領(lǐng)先的導(dǎo)航電子地圖供應(yīng)商和位置服務(wù)提供商，諾亞財(cái)富是中國(guó)最大的獨(dú)立第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，利農(nóng)國(guó)際是中國(guó)最領(lǐng)先的溫室蔬菜生產(chǎn)商之一，麥考林則是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的時(shí)尚類電子商務(wù)企業(yè)。

　　10月26日，麥考林的上市曾讓人跌破眼鏡，這個(gè)并不是國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模最大的電子商務(wù)公司卻成為首家B2C上市企業(yè)。“在搶占市場(chǎng)份額的同時(shí)，不應(yīng)該丟掉自己根本的盈利能力。”沈南鵬認(rèn)為純粹以價(jià)格和廣告換取市場(chǎng)份額的思路未必會(huì)帶來(lái)遠(yuǎn)期的利潤(rùn)。在他看來(lái)，麥考林模式中，目錄這種線下推廣方式也是重要的一環(huán)，同時(shí)麥考林的網(wǎng)上推廣講究高效率，當(dāng)同行業(yè)常常只能用1塊錢的市場(chǎng)投入帶來(lái)1塊錢收入時(shí)，麥考林有更高的投入產(chǎn)出比，這意味著麥考林在客戶的首次交易時(shí)達(dá)到持平甚至贏利，沈南鵬相信公司在高速成長(zhǎng)的同時(shí)應(yīng)該保持一定的贏利能力。

　　公司投資后的人才招募被沈南鵬認(rèn)為是重要工作，而CFO則是他最常為投資企業(yè)招募的高管。“一個(gè)原因是我以前在攜程干過(guò)這個(gè)，懂得什么背景的人適合上市公司CFO的位置。”在沈南鵬看來(lái)CFO并不僅僅是一個(gè)會(huì)計(jì)記賬的作用，也不能僅僅是負(fù)責(zé)上市和投資者關(guān)系而已，更重要的是公司發(fā)展策略的分析量化、收購(gòu)兼并等。他曾經(jīng)為如家、易居、麥考林、保利博納等十?dāng)?shù)家公司尋找和面試CFO。而另一個(gè)沈南鵬經(jīng)常招募的角色是獨(dú)董，“上市后公司要想長(zhǎng)期保持良好的發(fā)展，治理機(jī)制頗為關(guān)鍵，而優(yōu)秀的獨(dú)董起到的作用非常重要。”

　　沈南鵬今年7家退出公司的另一個(gè)共同點(diǎn)是，都選擇了在海外上市，在他看來(lái)這并不是因?yàn)樽约横槍?duì)華爾街投資人的推銷能力多強(qiáng)，而是因?yàn)榧t杉中國(guó)前面幾期基金募集時(shí)是以外幣為主而導(dǎo)致的。隨著2008年年中紅杉人民幣基金的成立，期待明年一批被投企業(yè)會(huì)選擇在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)退出。

　　沈南鵬希望明年在創(chuàng)業(yè)板會(huì)有更多紅杉的公司上市，“我們希望投資時(shí)能夠以一個(gè)比較合理的P／E值進(jìn)入。即使P／E沒有增長(zhǎng)，贏利的年度復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)穩(wěn)定就可以帶來(lái)高額回報(bào)。如果一個(gè)公司6年里每年復(fù)合增長(zhǎng)40％，市值能夠增加近8倍，這是很可觀的回報(bào)。”

　　沈南鵬認(rèn)為未來(lái)選擇在哪個(gè)市場(chǎng)上市主要的依據(jù)將是公司行業(yè)特性。不少消費(fèi)產(chǎn)品類公司在香港上市可能是一個(gè)好選擇，例如匹克。消費(fèi)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)則在美國(guó)上市更合適，比如麥考林、諾亞財(cái)富，因?yàn)槟抢锏耐顿Y者熟悉這類行業(yè)。而高端制造業(yè)則在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)更容易被接受，比如乾照光電，這也是紅杉資本今年唯一在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市的項(xiàng)目。“最好選擇對(duì)這個(gè)行業(yè)最熟悉的市場(chǎng)上市，投資者的解釋工作比較容易。”沈南鵬如是說(shuō)。